目錄

一、導(dǎo)語

二、上市前阿里的股權(quán)結(jié)構(gòu)

三、上市時(shí)阿里的VIE組織架構(gòu)

四、阿里的合伙人制度

一、導(dǎo)語

高成長(zhǎng)性公司在達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)前可能需經(jīng)歷幾年甚至十幾年的成長(zhǎng)，創(chuàng)始人在此期間為了支撐公司成長(zhǎng)往往多次引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者，相應(yīng)地其股權(quán)需經(jīng)歷多次稀釋，進(jìn)而可能不再是公司的大股東。在此過程中，如果創(chuàng)始人不能控制公司的發(fā)展方向、戰(zhàn)略、運(yùn)營(yíng)模式，該公司可能在機(jī)構(gòu)投資者的懷里夭折。以蘋果公司為例，創(chuàng)始人之一的喬布斯曾經(jīng)因股權(quán)被稀釋而丟掉蘋果公司的控制權(quán)。這導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)狀況急轉(zhuǎn)直下，最終公司股東又請(qǐng)喬布斯接管處于破產(chǎn)邊緣的蘋果，這才讓蘋果有機(jī)會(huì)成長(zhǎng)為目前世界上最有價(jià)值的公司之一。

股東如何既能控制公司，其實(shí)股權(quán)稀釋中公司控制權(quán)保持的實(shí)質(zhì)就是“將具有投票決策能力的股權(quán)保留在創(chuàng)始人手中，然后拿沒有投票權(quán)或具有微弱投票權(quán)的股票去融資，投資人幾乎沒有決策權(quán)，但是有平等的收益權(quán)”。許多市值超過千億美元的大型公司的創(chuàng)始人的初始股權(quán)甚少，但是創(chuàng)始人需要控制公司，因此須在股權(quán)稀釋過程中引入保持控制權(quán)的條款。馬云就是通過“合伙人制度”，利用少量股權(quán)控制阿里巴巴的例子。

二、上市前阿里的股權(quán)結(jié)構(gòu)

阿里巴巴創(chuàng)立在杭州的一個(gè)150平方的民房中，而創(chuàng)業(yè)資金是18個(gè)人湊起來的，共計(jì)50萬元人民幣。該公司在成長(zhǎng)的14年里面反復(fù)增發(fā)新股，創(chuàng)始人股權(quán)被反復(fù)稀釋。阿里巴巴2014年于5月6日（美國(guó)時(shí)間）向美國(guó)證監(jiān)會(huì)遞交IPO(首次公開招股)申請(qǐng)，阿里提交的招股文件顯示，創(chuàng)始人馬云持有的股份只有8.9%，日本軟銀持有34.4%，美國(guó)雅虎持有22.6%，阿里巴巴聯(lián)合創(chuàng)始人蔡崇信持有3.6%，員工及前期投資者持有約31.5%。

圖1：阿里巴巴IPO股權(quán)結(jié)構(gòu)
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阿里巴巴創(chuàng)設(shè)之初并未按雙層股權(quán)架構(gòu)搭建公司控制權(quán)體系。另外，根據(jù)我國(guó)《公司法》第126條規(guī)定股份公司股份的發(fā)行實(shí)行公平、公正的原則，同種類的每一股份應(yīng)當(dāng)具有同等權(quán)利，第103條規(guī)定股東出席股東大會(huì)會(huì)議，所持每一股份有一表決權(quán)；馬云也無法使用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)來保留控制權(quán)，而是依靠類似于投行、咨詢公司的“高級(jí)合伙人”體系；這種合伙不是無限連帶責(zé)任的合伙，而是執(zhí)行事務(wù)合伙。

三、上市時(shí)阿里的VIE組織構(gòu)架

2014年9月，阿里在美國(guó)紐交所上市。按照公司章程在開曼群島注冊(cè)的阿里巴巴集團(tuán)可變利益實(shí)體(VIE)通過股權(quán)或協(xié)議(直接或間接)控制阿里巴巴集團(tuán)旗下202個(gè)附屬子公司和業(yè)務(wù)實(shí)體。

下圖為阿里的VIE組織架構(gòu)，這里看到，阿里巴巴在紐交所發(fā)行的并非Facebook、Google等國(guó)際IT巨頭以及京東、百度等中國(guó)企業(yè)在美國(guó)上市通常選擇的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)模式，而是普通股，實(shí)行一股一票。因?yàn)楦鶕?jù)美國(guó)雙層股權(quán)上市規(guī)則，已經(jīng)登記在冊(cè)的股東具有相同的權(quán)利，任何限制、減少已登記股東的權(quán)利的行為都是不可接受的。因此即便阿里巴巴赴美上市發(fā)行無投票權(quán)的股份，馬云始終無法通過雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)控制阿里巴巴。（本文考慮篇幅問題未對(duì)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行詳細(xì)解讀，之后將根據(jù)朋友們的需要進(jìn)行解讀）

圖2：阿里巴巴VIE組織架構(gòu)

（VIE是指境外上市實(shí)體與境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體相分離，境外上市實(shí)體通過協(xié)議的方式控制境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體，使該運(yùn)營(yíng)實(shí)體成為上市實(shí)體的可變利益實(shí)體。這種安排可以通過控制協(xié)議將境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的利益轉(zhuǎn)移至境外上市實(shí)體，使境外上市實(shí)體的股東（即境外投資人）實(shí)際享有境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的利益。一方面將利潤(rùn)、資產(chǎn)的合并報(bào)表呈報(bào)給境外投資者，另一方面以境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的身份面對(duì)法律和監(jiān)管。）

從上市時(shí)持股比例看，在2014年阿里巴巴的IPO文件中透露，無論馬云本人，還是阿里合伙人團(tuán)隊(duì)整體，持股比例不僅遠(yuǎn)低于第一大股東軟銀，甚至低于第二大股東雅虎；因此，馬云及其團(tuán)隊(duì)無法通過股權(quán)實(shí)際控制阿里巴巴集團(tuán)。

四、阿里的合伙人制度

馬云僅持有上市阿里巴巴的8.9%，從股權(quán)控制角度來看，根本無法控制公司；就是基于此，阿里巴巴的創(chuàng)新“合伙人制度”予以得到發(fā)展。

阿里合伙人制度并非為了在美國(guó)上市而臨時(shí)推出的制度安排，這一制度最早創(chuàng)立于2010年7月。因其創(chuàng)建于湖畔花園，故阿里合伙人制度又被稱為“湖畔花園合伙人制度”。制度設(shè)立的初衷是延續(xù)馬云等聯(lián)合創(chuàng)始人最初創(chuàng)立公司的理想，實(shí)現(xiàn)公司既定的使命和愿景，希望通過合伙人制度的推出打破傳統(tǒng)管理體系的等級(jí)制度，改變以往合伙人之間簡(jiǎn)單雇傭關(guān)系的治理模式。使不同合伙人形成共同的價(jià)值觀和愿景反過來培育阿里獨(dú)特的企業(yè)文化，以提升阿里的管理效率。

按照阿里合伙人制度的相關(guān)規(guī)定，合伙人每年可以推選一次。推選時(shí)，需要由現(xiàn)任合伙人向合伙人委員會(huì)推薦和提名，并須獲得至少3/4合伙人的同意，才能成為新的合伙人。阿里在2014年美國(guó)上市時(shí)合伙人的成員僅為27人，經(jīng)過幾輪推選，截止至2017年2月，阿里巴巴合伙人成員已達(dá)36人。被推薦的候選合伙人需要滿足以下基本要求：品德高尚，正直誠(chéng)實(shí)；認(rèn)同阿里企業(yè)文化和價(jià)值觀；在阿里或附屬公司至少連續(xù)工作5年；對(duì)阿里有突出貢獻(xiàn)；持有一定比例的阿里股票。不容忽視的是，在成為合伙人后，合伙人被要求任期前3年持股總數(shù)不能低于任職日所持股票的60％，3年后則不得低于40％。

在公司治理制度層面，在美國(guó)上市的阿里同樣設(shè)立了董事會(huì)、董事會(huì)委員會(huì)和高級(jí)管理層，但是這里若按照“一股一票”的傳統(tǒng)思維會(huì)錯(cuò)誤的把軟銀理解為阿里控股股東，從而與事實(shí)相悖。實(shí)際上，馬云和他的永久合伙人蔡崇信與軟銀和雅虎在阿里上市前達(dá)成了一致行動(dòng)協(xié)議。按照上述一致行動(dòng)協(xié)議，軟銀將超出30%的股票投票權(quán)將轉(zhuǎn)交馬云、蔡崇信代理，而在30%權(quán)限內(nèi)的投票權(quán)將支持阿里合伙人提名的董事候選人。作為交換，只要軟銀持有l(wèi)5%以上的普通股，即可提名一位董事候選人出任董事會(huì)觀察員履行投票記錄等事宜，該候選人將得到馬云、蔡崇信的投票支持。雅虎則統(tǒng)一將至多1.215億普通股(雅虎當(dāng)時(shí)所持的l/3，約占阿里總股本的4.85%)的投票權(quán)交由馬云、蔡崇信代理。上述協(xié)議在馬云持股比例低于1%時(shí)自動(dòng)終止上述一系列一致行動(dòng)協(xié)議最終以公司章程等法律文件形式公布于眾，并在軟銀等主要股東的支持下獲得了股東大會(huì)的批準(zhǔn)。

另外，按照阿里巴巴在美國(guó)上市后發(fā)布的公司章程，阿里合伙人對(duì)阿里巴巴董事會(huì)擁有特別提名權(quán)，可任命半數(shù)以上的董事會(huì)成員。被提名的董事候選人在股東大會(huì)上接受股東的投票選舉。如果阿里合伙人提名的董事候選人未通過股東大會(huì)的批準(zhǔn)，或因任何原因在選舉后退出董事會(huì)，阿里合伙人則有權(quán)推薦新的人選出任臨時(shí)董事填補(bǔ)空缺，直至下一次股東大會(huì)召開。而由阿里合伙人提名的董事候選人或臨時(shí)指派者原則上需為阿里合伙人成員，且需要獲得半數(shù)以上合伙人同意；包括獨(dú)立董事在內(nèi)的阿里其他董事則由阿里董事會(huì)提名與公司治理委員會(huì)提名，并經(jīng)年度股東大會(huì)以簡(jiǎn)單多數(shù)原則表決同意產(chǎn)生。值得注意的是，公司章程規(guī)定，阿里合伙人的提名權(quán)等相關(guān)條款只有獲得95％以上的股東選票(本人或代理)方可修改。正是基于此，馬云合伙人團(tuán)隊(duì)基于投票權(quán)委托、控制董事會(huì)選舉等方式牢牢把控著阿里巴巴集團(tuán)。

綜上，通過上述制度安排，阿里巴巴確立了以馬云為首的合伙人團(tuán)隊(duì)對(duì)阿里董事會(huì)組織發(fā)揮重大影響，從而實(shí)際控制阿里巴巴整個(gè)集團(tuán)。