萬(wàn)華化學(xué)(SH600309)每個(gè)月底都會(huì)有大批的投資者緊張的等待萬(wàn)華下月MDI掛牌價(jià)公告，似乎這個(gè)價(jià)格就決定了盈利高低進(jìn)而影響股價(jià)的走向，但是現(xiàn)實(shí)顯然并非如此簡(jiǎn)單的線性關(guān)系，那么萬(wàn)華的掛牌價(jià)和業(yè)績(jī)之間究竟是怎樣的關(guān)系呢？

我們知道一個(gè)公司的利潤(rùn)不僅僅取決于產(chǎn)品的價(jià)格，同時(shí)還要看成本的波動(dòng)和銷量，成本和銷量暫且不考慮，這里我們只看萬(wàn)華每月公告的MDI掛牌價(jià)，從17年三季報(bào)的情況可以明顯看出，實(shí)際的銷售均價(jià)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于掛牌價(jià)，從管理層的談話以及眾多網(wǎng)友們的討論中也可以知道，這是因?yàn)槿f(wàn)華MDI大部分的客戶都是采用長(zhǎng)協(xié)價(jià)結(jié)算，同時(shí)海外訂單價(jià)格也是早已鎖定合同無(wú)法更改的，而真正按照掛牌價(jià)結(jié)算的只是極少量的散單，這也是三季報(bào)之前市場(chǎng)由于掛牌價(jià)連續(xù)走高而對(duì)萬(wàn)華當(dāng)季業(yè)績(jī)有極高期望值，結(jié)果季報(bào)出來(lái)不及市場(chǎng)預(yù)期，因而從之前幾個(gè)月的單邊上漲走勢(shì)轉(zhuǎn)入高位震蕩走勢(shì)，階段最大回調(diào)幅度接近20%，那么很多人會(huì)由此而產(chǎn)生一個(gè)疑問(wèn)：既然掛牌價(jià)和實(shí)際銷售價(jià)相差如此之大，那么這個(gè)掛牌價(jià)有什么意義呢？

從上面的情況可以看出，實(shí)際上對(duì)于萬(wàn)華而言，與大客戶、長(zhǎng)期客戶確定的長(zhǎng)協(xié)價(jià)才是最重要的數(shù)據(jù)，我曾在上交所e互動(dòng)平臺(tái)向公司提問(wèn)關(guān)于長(zhǎng)協(xié)價(jià)的問(wèn)題，但公司并未給予正面答復(fù)，只是表示“MDI出口價(jià)格按照當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)價(jià)格不定期調(diào)整；中國(guó)地區(qū)價(jià)格按照每月掛牌價(jià)執(zhí)行，實(shí)際結(jié)算價(jià)與掛牌價(jià)有差異?！笨梢?jiàn)出口價(jià)格不定期調(diào)整，而國(guó)內(nèi)價(jià)格據(jù)公司答復(fù)其他網(wǎng)友問(wèn)題時(shí)表示“公司每年會(huì)開(kāi)訂貨會(huì)，銷售價(jià)格參照公司每月的掛牌指導(dǎo)價(jià)?！庇纱宋覀€(gè)人推斷國(guó)內(nèi)是每年確定一次長(zhǎng)協(xié)價(jià)，大客戶平時(shí)按直銷價(jià)結(jié)算，同時(shí)采取就低不就高的原則，如果市場(chǎng)掛牌價(jià)低于長(zhǎng)協(xié)價(jià)就按市場(chǎng)價(jià)結(jié)算，如果市場(chǎng)價(jià)上漲就按照長(zhǎng)協(xié)價(jià)結(jié)算，也可能是按照直銷價(jià)結(jié)算然后根據(jù)客戶大小和忠誠(chéng)度返利，也就是說(shuō)，當(dāng)一年的長(zhǎng)協(xié)價(jià)確定之后，只要市場(chǎng)價(jià)格保持在長(zhǎng)協(xié)價(jià)之上，全年大部分MDI產(chǎn)品的銷售價(jià)格實(shí)際上是基本確定的，那么又一個(gè)問(wèn)題來(lái)了：長(zhǎng)協(xié)價(jià)是如何確定的？

從上面的公司答復(fù)來(lái)看，訂貨會(huì)確定銷售價(jià)格，銷售價(jià)格參照公司每月的掛牌指導(dǎo)價(jià)，也就是說(shuō)，第二年的長(zhǎng)協(xié)價(jià)是參考過(guò)去一個(gè)周期內(nèi)掛牌價(jià)的走勢(shì)來(lái)確定的，這也不難理解，未來(lái)一年的產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)誰(shuí)也無(wú)法提前準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，那么用過(guò)去一個(gè)周期的價(jià)格走勢(shì)來(lái)做參考確定一個(gè)長(zhǎng)協(xié)價(jià)，然后根據(jù)市場(chǎng)波動(dòng)采取就低不就高的原則結(jié)算，這對(duì)于需要長(zhǎng)期穩(wěn)定貨源同時(shí)要避免由于大幅漲價(jià)抬高成本的大客戶來(lái)說(shuō)是最符合利益的，如果價(jià)格上漲就按長(zhǎng)協(xié)價(jià)結(jié)算，如果價(jià)格下跌就按市場(chǎng)價(jià)結(jié)算，這就是17年萬(wàn)華MDI銷售均價(jià)遠(yuǎn)低于掛牌價(jià)的原因。而從這里也可以看出掛牌價(jià)并不是毫無(wú)作用，至少對(duì)于第二年的長(zhǎng)協(xié)價(jià)確定有很重要的參考價(jià)值。那么在經(jīng)過(guò)今年這樣一個(gè)MDI價(jià)格飆升的年份之后，大家覺(jué)得明年的長(zhǎng)協(xié)價(jià)會(huì)如何變化呢？如果明年長(zhǎng)協(xié)價(jià)較今年有穩(wěn)步提高，那么我們又有什么理由對(duì)萬(wàn)華18年的業(yè)績(jī)產(chǎn)生悲觀的預(yù)期呢？

當(dāng)然，最開(kāi)始就說(shuō)過(guò)，利潤(rùn)并不僅僅取決于價(jià)格，成本和銷量也是不可忽視的因素，成本方面其實(shí)沒(méi)什么可說(shuō)的，很多網(wǎng)友早已分析過(guò)，萬(wàn)華MDI的主要原材料大部分自供，純苯價(jià)格長(zhǎng)期低位徘徊，萬(wàn)華成本優(yōu)勢(shì)極大。相比之下銷量才是值得注意的地方，其實(shí)從萬(wàn)華高管的訪談情況可以看出，萬(wàn)華是真正有大格局的優(yōu)秀公司，不僅僅考慮自身的利潤(rùn)水平，更能夠從整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的健康發(fā)展角度替下游公司著想，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格被炒作過(guò)高時(shí)，公司首先想到的不是趁機(jī)多賺點(diǎn)而是增加供給平抑虛高的價(jià)格，避免下游行業(yè)因成本壓力而減產(chǎn)、停產(chǎn)，這種行為如果和夢(mèng)百合董事長(zhǎng)實(shí)名舉報(bào)滄州大化價(jià)格壟斷相比簡(jiǎn)直像是活雷鋒一般，由此可見(jiàn)公司非常注重長(zhǎng)期客戶黏性的培養(yǎng)，也可以預(yù)見(jiàn)明年萬(wàn)華TDI項(xiàng)目投產(chǎn)后必然會(huì)吸引更多的優(yōu)質(zhì)客戶。

萬(wàn)華的優(yōu)秀毋庸置疑，不過(guò)我們也應(yīng)該客觀的看待現(xiàn)實(shí)，就目前而言，萬(wàn)華產(chǎn)品中MDI占比仍然是大頭，市場(chǎng)將其看做周期股并非沒(méi)有原因，但是公司的發(fā)展規(guī)劃非常清晰，而且在腳踏實(shí)地的不斷推進(jìn)，10月份之后萬(wàn)華的階段性調(diào)整一方面是受到市場(chǎng)中周期股整體下跌的影響，另一方面也是市場(chǎng)擔(dān)憂明年MDI價(jià)格下滑影響公司業(yè)績(jī)，但是通過(guò)上面的分析我們不難得出結(jié)論，即使不考慮資產(chǎn)注入、PC、TDI項(xiàng)目投產(chǎn)等一系列因素，僅就MDI價(jià)格的波動(dòng)這個(gè)因素來(lái)考慮，除非明年大部分時(shí)間MDI市場(chǎng)價(jià)格低于2萬(wàn)元，否則萬(wàn)華的盈利水平不會(huì)比今年低太多，目前的估值水平應(yīng)該是有足夠安全邊際的。

最后談?wù)剬?duì)萬(wàn)華走勢(shì)的看法，短期萬(wàn)華仍然處于震蕩階段，因?yàn)榛久娑际敲髋?，所以沒(méi)有什么發(fā)揮想象的空間，在熱衷于投機(jī)的A股市場(chǎng)中這種股票很難出現(xiàn)短期的暴利，都是靠長(zhǎng)期穩(wěn)定的增長(zhǎng)自然而然的將雪球滾大，而且今年累積漲幅已經(jīng)很大，同時(shí)近期白馬藍(lán)籌都進(jìn)入了調(diào)整期，沒(méi)有天時(shí)地利人和的配合近期萬(wàn)華呈現(xiàn)箱體震蕩或收斂三角形整理的形態(tài)，39~40為阻力區(qū)，36~37為支撐區(qū)，37~39是核心震蕩區(qū)間，基本上可以采取部分倉(cāng)位高拋低吸的策略應(yīng)對(duì)并不難把握，近期振幅逐漸收窄，可能比較類似格力、美的在7~9月份的整理走勢(shì)，當(dāng)均線逐漸收窄波動(dòng)幅度和量能越來(lái)越小的時(shí)候就是即將選擇突破方向的時(shí)候了，很可能到12月底至1月份才能進(jìn)入新的上漲周期，甚至有可能出現(xiàn)藍(lán)籌股整體加速調(diào)整疊加解禁壓力而擊穿35元的極端走勢(shì)。不過(guò)其實(shí)這樣的長(zhǎng)時(shí)間震蕩是好事，很多跟風(fēng)的短線資金在這個(gè)階段最容易被洗出來(lái)，去追逐更加熱門波動(dòng)性大的股票，如果對(duì)高拋低吸把握不好同時(shí)成本優(yōu)勢(shì)比較大的朋友就應(yīng)該忘掉賬戶密碼明年再看，別瞎折騰。