鋼鐵行業(yè)景氣度與經(jīng)濟周期呈現(xiàn)出較為明顯的相關(guān)性，行業(yè)收入與利潤增長過度依賴于經(jīng)濟周期性增長，而同樣受制于經(jīng)濟周期性衰弱而呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，故鋼鐵行業(yè)也呈現(xiàn)出明顯的周期性特征，其與煤炭、有色等被列為帶有顯著周期性特征的行業(yè)，俗稱周期行業(yè)。

不過隨著中國經(jīng)濟進入新常態(tài)之后，經(jīng)濟增速長期L型底部窄幅波動，對相關(guān)周期行業(yè)的影響并不顯著，而鋼鐵行業(yè)的收入、利潤甚至股價與經(jīng)濟周期并未有緊密的相關(guān)性，這意味著中國經(jīng)濟中高速增長背景下用傳統(tǒng)周期性理論去參與鋼鐵行業(yè)投資可能會存在某些出入，而從微觀的角度去看待這個問題，似乎變得更加合理，且有價值。

    鋼鐵行業(yè)的投資邏輯難以用傳統(tǒng)周期性理論去解釋的時候，意味著外在的變量在影響著鋼鐵行業(yè)的股價走勢，而近期鋼鐵行業(yè)整體走強更多是來自于行業(yè)內(nèi)部的一些積極變化推動，這些積極的因素來自于庫存和漲價兩個維度，這提升了整個行業(yè)的盈利和估值修復(fù)預(yù)期。

從行業(yè)的供給角度來看，供給的變化并非來自于實體經(jīng)濟的真實需求，而是受到產(chǎn)能壓縮的影響。鋼鐵行業(yè)是供給側(cè)改革的重點方向，而2017年作為鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革關(guān)鍵一年，從官方之前公布的任務(wù)和目前進程而言，今年去產(chǎn)能任務(wù)已經(jīng)接近完成。一方面，根據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，目前全國已清查出500多家“地條鋼”生產(chǎn)企業(yè)，合計產(chǎn)能 1.19 億噸，打擊地條鋼產(chǎn)能在 6 月底大限來臨之前已取得徹底成功；另一方面，截至5月底，全國已壓減粗鋼產(chǎn)能4239萬噸，完成年度目標任務(wù)84.8%。我們可以看到隨著供給側(cè)改革深入推進，今年鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能兩大硬性指標在上半年便已接近完成。

   去產(chǎn)能背景下，行業(yè)庫存出現(xiàn)較快速度下降。從近期觀測的數(shù)據(jù)來看，目前唐山鋼坯的庫存已經(jīng)回落至2014年以來的最低水平，而佛山不銹鋼庫存已回落至去年四月份低位附近，庫存持續(xù)回落意味著供給難以彌補有效需求的缺口，供求關(guān)系緊張自然會推動鋼價上漲。

圖1、唐山鋼坯庫存快速回落              圖2、佛山不銹鋼庫存直線下降

數(shù)據(jù)來源：wind

經(jīng)過前期的調(diào)整之后，鋼價重拾升勢。6月鋼價普遍上漲，具體來看，6月末螺紋、線材、熱軋、冷軋和中厚板的分別收報3590元/噸、3650元/噸、3640元/噸、3950元/噸和3420元/噸，較5月末變動分別為-4.27%、3.99%、8.01%、5.05%和 1.79%。6月中旬以來，唐山鋼坯價格呈持續(xù)回升格局，從6月9日的2990元/噸漲至6月30日的3300元/噸左右，7月3日唐山鋼坯價格上升至3320元/噸。期貨方面，螺紋鋼主力合約價格從6月23日起持續(xù)上攻，截至7月3日區(qū)間累計漲幅達12%，這也帶動了近期螺紋鋼價格上漲。從目前的形勢和趨勢來看，鋼價創(chuàng)出自去年1月份以來新高之后仍有望維持上行，價格上漲將帶來整個行業(yè)收入和利潤上升，這也是推動行業(yè)利潤回升的核心因素。

圖3、鋼坯價格持續(xù)走高                  圖4、螺紋鋼價格刷出近5年來新高

數(shù)據(jù)來源：wind

隨著庫存下降和鋼價上漲，行業(yè)盈利狀況整體上呈現(xiàn)上漲態(tài)勢。據(jù)Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，上月底無論是長材還是板材噸鋼毛利都已經(jīng)達到1000+元水平，再次創(chuàng)下年內(nèi)新高，板材修復(fù)尤其明顯。熱軋價格近期快速上漲，毛利跟隨擴張，處于二季度以來最高水平。其中熱軋卷板（3mm毛利上升192元/噸，毛利率上升至24.54%；冷軋板(1.0mm)毛利上升96元/噸，毛利率上升至5.09%。螺紋毛利創(chuàng)年內(nèi)新高（997元/噸），板材毛利特別是熱軋快速回升（751元/噸）。下游制造業(yè)補庫存、價格急跌后帶來出口連續(xù)回升等因素推動了利潤率盤升。預(yù)計熱軋品種景氣改善明顯有望延續(xù)，三季度板材品種的盈利或?qū)⒋蠓鲩L。

表：業(yè)績和估值具備相對優(yōu)勢的鋼鐵行業(yè)個股

數(shù)據(jù)來源：wind

   回到具體的投資標的上，繼續(xù)回到價值投資層面，通過業(yè)績和估值兩個維度去精選優(yōu)質(zhì)投資標的。根據(jù)我們的篩選，精選出以上鋼鐵行業(yè)優(yōu)質(zhì)個股，每股收益預(yù)期持續(xù)改善，而當(dāng)前估值水平在行業(yè)內(nèi)仍屬偏低水平，且盈利的持續(xù)性同樣會進一步提高鋼鐵板塊的估值水平，從行業(yè)內(nèi)來看，業(yè)績和估值均具備相對優(yōu)勢，推薦標的如寶鋼股份、南鋼股份、馬鋼股份、八一鋼鐵、新鋼股份、方大特鋼、三鋼閩光以及大冶特鋼等。

   鋼鐵行業(yè)的周期性在中國經(jīng)濟進入新常態(tài)之后并不顯著，而在供給側(cè)改革深入推進的影響下，鋼鐵行業(yè)的周期屬性變得更加模糊，行業(yè)收入和利潤主要受需求以及庫存狀況變化等因素驅(qū)動，在加快去產(chǎn)能的當(dāng)下，行業(yè)收入和利潤恢復(fù)增長，行業(yè)盈利覆蓋面達86%，意味著鋼鐵行業(yè)在經(jīng)濟相對弱勢的當(dāng)下展現(xiàn)出了較高的盈利能力。中短期來看，行業(yè)景氣度有望繼續(xù)回升，并帶動收入和利潤回升，且可能會具備較高持續(xù)性，考慮到當(dāng)前行業(yè)整體估值偏低，行業(yè)估值修復(fù)需求上升，鋼鐵行業(yè)上漲空間相對較大，可以從業(yè)績和估值角度去參與具備相對優(yōu)勢的投資標的。