不良資產(chǎn)證券化，即是不良的資產(chǎn)來(lái)證券化，包括不良貸款、準(zhǔn)履約貸款、重組貸款、不良債券和抵債資產(chǎn)的證券化。想搞懂不良資產(chǎn)證券化，就得先搞懂資產(chǎn)證券化。

資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化，是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過(guò)結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券（Asset-backed Securities, ABS）的過(guò)程。

舉個(gè)栗子：

張大爺開(kāi)了個(gè)煎餅攤，每天能有五百塊現(xiàn)金流入。張大爺看生意不錯(cuò)，想再買(mǎi)個(gè)小面包車(chē)進(jìn)貨，把生意做大。買(mǎi)面包車(chē)需要七萬(wàn)塊錢(qián)，張大爺找銀行借，根據(jù)各項(xiàng)評(píng)估，銀行并不愿批這筆貸款。

隔壁老王看張大爺發(fā)愁，心想：張大爺一天能有五百塊流入，一個(gè)月的現(xiàn)金流就是一萬(wàn)五。而且張大爺?shù)膬鹤釉诔抢锎蚬?，每個(gè)月都往家里寄錢(qián)，就算張大爺賴賬，可以找他兒子要！

于是老王便于張大爺商量，決定出資七萬(wàn)，換取未來(lái)五個(gè)月張大爺?shù)氖杖?，也即是說(shuō)現(xiàn)金流就歸老王。

然而，老王自己沒(méi)有錢(qián)，便找來(lái)了鄰居們一起投資并給出一定回報(bào)。有人質(zhì)疑這個(gè)收益是要靠張大爺賣(mài)煎餅賺出來(lái)的，萬(wàn)一煎餅不賺錢(qián)了怎么辦。張大爺自己出來(lái)說(shuō)話了，我也簽一張保證書(shū)，投資一萬(wàn)塊，要是賠錢(qián)了，先從我這賠，優(yōu)先保證還上你們的錢(qián)！

老王籌到了錢(qián)，給左鄰右舍都寫(xiě)好了保證書(shū)。張大爺接過(guò)錢(qián)，高興地買(mǎi)了車(chē)，生意一天天紅火下去，賺到的錢(qián)每月打給老王，老王又把錢(qián)轉(zhuǎn)給拿了保證書(shū)的人，當(dāng)然自己也留了一小點(diǎn)。

這里煎餅攤產(chǎn)生的現(xiàn)金流，就是基礎(chǔ)資產(chǎn)；老王寫(xiě)的保證書(shū)，就是資產(chǎn)支持證券；張大爺?shù)膬鹤幽米约旱腻X(qián)出來(lái)抵債，叫外部增信；張大爺自己也投一萬(wàn)塊，煎餅不賺錢(qián)的話先從那一萬(wàn)塊里虧，也就是自己持有了劣后級(jí)，其他投資者持有的是優(yōu)先級(jí)，這一過(guò)程叫內(nèi)部增信；老王干的活，看著好像是空手套白狼一樣，其實(shí)就是投行；鄰里們知道只要拿著保證書(shū)就可以每月收到錢(qián)，于是手頭緊的時(shí)候就把保證書(shū)賣(mài)出去抵錢(qián)，這樣一來(lái)證券就交易起來(lái)了。

不過(guò)上述的例子就是對(duì)整個(gè)ABS過(guò)程一個(gè)簡(jiǎn)單的概括。實(shí)際上SPV（或者是SPT）的設(shè)立是資產(chǎn)證券化的精髓，這個(gè)機(jī)構(gòu)作為原始權(quán)益人與投資者的中介，將基礎(chǔ)資產(chǎn)從原始權(quán)益人處買(mǎi)入，然后發(fā)行資產(chǎn)支持證券，再賣(mài)給投資者。

資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)

降低借貸門(mén)檻：銀行要借錢(qián)，首先借款人要證明自己有能力還錢(qián)。要靠抵押來(lái)證明自己還得上錢(qián)，比如拿房子、設(shè)備抵押，或者是拿公司股票質(zhì)押，證明起碼自己在還不了錢(qián)的時(shí)候大不了可以賣(mài)房賣(mài)車(chē)。但對(duì)于中小微型企業(yè)，他們來(lái)就是因?yàn)樗麄儧](méi)有房沒(méi)有車(chē)，才想買(mǎi)房買(mǎi)車(chē)來(lái)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模。資產(chǎn)證券化說(shuō)到底實(shí)際上是對(duì)“未來(lái)的透支”，拿未來(lái)能拿到手的錢(qián)作為保證，以獲得現(xiàn)在的融資。

靈活性：作為未來(lái)的錢(qián)，就可以通過(guò)證券化的形式換成今天的真金白銀?；A(chǔ)資產(chǎn)可以包括商鋪未來(lái)幾年應(yīng)收租金、污水處理廠建成后頭幾年應(yīng)收的處理費(fèi)、高速公路未來(lái)幾年通行費(fèi)，郵儲(chǔ)銀行未來(lái)預(yù)計(jì)收到的還款等等。因此大量的政府工程以及公共項(xiàng)目都大量使用資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資。

流動(dòng)性：為通過(guò)資產(chǎn)證券化，盤(pán)活企業(yè)長(zhǎng)期資產(chǎn)，變現(xiàn)預(yù)期收益，大大縮短企業(yè)獲利及資金回籠時(shí)間，優(yōu)化企業(yè)資金鏈，募集資金受限性小，可靈活利用，加快項(xiàng)目滾動(dòng)開(kāi)發(fā)能力，提升新業(yè)務(wù)獲取能力，有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

我國(guó)不良資產(chǎn)證券化模式

不良資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)就在于能夠真正的剝離“不良資產(chǎn)”，實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售。

不良資產(chǎn)證券化的“基礎(chǔ)資產(chǎn)”

不良資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)是商業(yè)銀行的滯賬、呆賬和壞賬。壞賬是指已沒(méi)有可能回收的賬款。呆滯賬的借款人違約程度輕，保全的可能性和比例較大，能產(chǎn)生部分現(xiàn)金流。

不良資產(chǎn)證券化的處置模式

現(xiàn)階段來(lái)看，基于我國(guó)現(xiàn)有監(jiān)管部門(mén)規(guī)定以及法律體系，不良資產(chǎn)證券化模式可以分為以下兩大類(lèi)：

（1）基于所有權(quán)轉(zhuǎn)讓的不良資產(chǎn)證券化模式

模式一：商業(yè)銀行批量轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)所有權(quán)給資產(chǎn)管理公司，并由資產(chǎn)管理公司主導(dǎo)不良資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)管理公司作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，信托作為發(fā)行人，發(fā)行優(yōu)先級(jí)和次級(jí)不良資產(chǎn)支持證券。資產(chǎn)管理公司認(rèn)購(gòu)部分次級(jí)證券。商業(yè)銀行不參與資產(chǎn)證券化工作，也不認(rèn)購(gòu)證券。

模式二：商業(yè)銀行批量轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)所有權(quán)給資產(chǎn)管理公司，并由商業(yè)銀行主導(dǎo)不良資產(chǎn)證券化。商業(yè)銀行將不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)管理公司并主導(dǎo)后續(xù)處置工作，資產(chǎn)管理公司僅僅作為通道。資產(chǎn)管理公司作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，信托作為發(fā)行人，發(fā)行優(yōu)先級(jí)和次級(jí)不良資產(chǎn)支持證券。商業(yè)銀行認(rèn)購(gòu)部分次級(jí)證券。由于監(jiān)管規(guī)定要求發(fā)起機(jī)構(gòu)必須認(rèn)購(gòu)部分次級(jí)證券，因此，資產(chǎn)管理公司也需要認(rèn)購(gòu)部分次級(jí)證券。（模式二相比于模式一，商業(yè)銀行主導(dǎo)該項(xiàng)目，并且需認(rèn)購(gòu)一定劣后級(jí)證券。）

模式三：商業(yè)銀行構(gòu)建混合資產(chǎn)池（正常+不良），并進(jìn)行資產(chǎn)證券化。商業(yè)銀行構(gòu)建混合資產(chǎn)池，包括正常類(lèi)貸款和不良類(lèi)貸款。由商業(yè)銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，信托作為發(fā)行人，發(fā)行優(yōu)先級(jí)和次級(jí)混合資產(chǎn)支持證券。商業(yè)銀行認(rèn)購(gòu)部分次級(jí)證券。

（2）基于收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的不良資產(chǎn)證券化模式

模式：由信托公司成立不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓信托計(jì)劃，且優(yōu)先級(jí)投資者和劣后級(jí)投資者完成信托資金交付；然后已設(shè)立的信托計(jì)劃受讓銀行的不良資產(chǎn)收益權(quán)。和不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不同的是，銀行在不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，目前暫未明確要求出讓方銀行的風(fēng)險(xiǎn)自留增信措施，可以理解為“只要投資者認(rèn)可，銀行可以將不良資產(chǎn)收益權(quán)全部轉(zhuǎn)出”。

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理念：完善懲戒機(jī)制，構(gòu)建誠(chéng)信社會(huì)

解決：催收難、找人難、找資產(chǎn)難

催天下，讓失信人寸步難行。

催天下，催遍天下！