營業(yè)收入也有質(zhì)量，可以將其大卸八塊進(jìn)行分析，本文只切了五塊，從而打破砂鍋問到底，找出收入增長/下滑的來龍去脈。鑒于雄安將催生近1200億電網(wǎng)投資規(guī)模，有的股票可能受益，所以，你看你的白百合，我讀我的利潤表吧。

$積成電子(SZ002339)$ $許繼電氣(SZ000400)$ $四方股份(SH601126)$ 

一、整體把握：營業(yè)收入概況

從整體看，公司收入與利潤保持增長趨勢(shì)，營收增長率接近行業(yè)平均，但與行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)差別較大。積成電子三年來營業(yè)收入的年復(fù)合增長率為24.46%；行業(yè)平均增長率為26.08%；同行業(yè)和順電氣的年復(fù)合增長率為45.67%。

二、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分析：收入靠誰拉動(dòng)？

公司屬于電力自動(dòng)化行業(yè)，主要產(chǎn)品包括配電用自動(dòng)化、變電站自動(dòng)化、公用事業(yè)自動(dòng)化、發(fā)電廠自動(dòng)化以及電網(wǎng)調(diào)動(dòng)自動(dòng)化，公司的收入主要來自前三者，三項(xiàng)產(chǎn)品的銷售收入約占90%。

2015年末，公司的主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品構(gòu)成如下。

從毛利率看，電網(wǎng)調(diào)度自動(dòng)化產(chǎn)品的毛利最高，但僅占主營業(yè)務(wù)收入總額的7%；配電用自動(dòng)化及變電站自動(dòng)化產(chǎn)品貢獻(xiàn)了70%的收入，但并不是公司毛利最高的產(chǎn)品。

三、區(qū)域結(jié)構(gòu)分析：核心市場(chǎng)在哪里？

公司的市場(chǎng)主要分布在北方大區(qū)、華東大區(qū)和華中大區(qū)，南方地區(qū)貢獻(xiàn)的收入僅占4.23%，但南方地區(qū)的毛利率最高。這些地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，對(duì)電力投資和電力自動(dòng)化有較高的需求。

四、季節(jié)性分析：逃不開的行業(yè)屬性

公司下半年確認(rèn)的收入多于上半年，在第四季度確認(rèn)的收入比重最大。這是因?yàn)椋娏镜脑O(shè)備采購遵循預(yù)算管理制度，投資立項(xiàng)申請(qǐng)與審批集中在每年的上半年，而實(shí)施相對(duì)集中在下半年。與之相適應(yīng)，公司的銷售訂單在下半年會(huì)增加明顯，銷售實(shí)現(xiàn)主要集中在第四季度。

同行業(yè)的國電南瑞和東方電子四季度收入占總收入的比重均超過30%，說明經(jīng)營季節(jié)性是電力自動(dòng)化行業(yè)的特征之一。

五、營業(yè)收入增長/下降的原因分析

從前面營業(yè)收入的基本情況看，公司的營業(yè)收入一直是增長的，且保持著24.46%的年復(fù)合增長率；2016年的業(yè)績修正公告指出，公司2016年的營收增長率為10.57%，同比下滑明顯。

從上圖三個(gè)盈利增長指標(biāo)看，2014年是公司近年來收入增長的高峰，2015年的增長雖保持在高位，但已出現(xiàn)下降的趨勢(shì)。所以下一步就是尋找收入增速下滑的原因。

根據(jù)收入=單價(jià)×數(shù)量，收入下降的原因，要么是銷量減少，要么是價(jià)格降低，或者兩者兼而有之。

①從競(jìng)爭(zhēng)因素看，業(yè)績修正公告指出，“由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，報(bào)告期內(nèi)公司整體項(xiàng)目毛利率出現(xiàn)下降”。（產(chǎn)品價(jià)格下降）

②從行業(yè)需求看。公司主營業(yè)務(wù)的發(fā)展依賴于國內(nèi)電力行業(yè)的發(fā)展，如果電力行業(yè)投資減少，公司發(fā)展將會(huì)受到不利影響。電子投資增速放緩，國家電網(wǎng)公司集招市場(chǎng)容量萎縮，招標(biāo)批次及數(shù)量均有所下降，是造成公司收入增速下滑的客觀環(huán)境因素。（訂單減少，銷量下降）

六、總結(jié)

分析至此，我們給營業(yè)收入畫像的5個(gè)方面已找出。

①公司主要從事電力自動(dòng)化產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)和銷售，一直到2015年業(yè)績一直保持增長態(tài)勢(shì)，

②其中，配電用自動(dòng)化產(chǎn)品、變電站自動(dòng)化和公用事業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)品是公司的主要產(chǎn)品，

③且北方大區(qū)、華中和華東大區(qū)是公司的主要市場(chǎng)。

④但是，公司收入有明顯的季節(jié)性，主要集中在第四季度，可能會(huì)引起企業(yè)現(xiàn)金流動(dòng)性不足的問題。

⑤公司2016年業(yè)績預(yù)告盈利下滑明顯，初步分析是價(jià)格下降和訂單下滑的原因，但背后，應(yīng)該是企業(yè)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力不足。

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