一、制度建設(shè)

2016年，我國資產(chǎn)證券化市場獲得了蓬勃發(fā)展，作為監(jiān)管發(fā)力、政策導(dǎo)向促進市場快速發(fā)展的關(guān)鍵時期，多個文件明確支持或提及資產(chǎn)證券化，表達了監(jiān)管層對于大力發(fā)展資產(chǎn)支持證券的明確態(tài)度，伴隨一系列政策的落地實施，在國家監(jiān)管部門、自律組織、市場各方的共同努力下，資產(chǎn)證券化市場發(fā)行漸入常態(tài)，流動性明顯提升，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型更加豐富，市場參與主體更加多樣，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計更加完善，市場前景可期。

（一）國家層面

進一步明確資產(chǎn)證券化在服務(wù)工業(yè)增效升級、培育發(fā)展新消費重點領(lǐng)域等方面的市場發(fā)展方向，積極發(fā)揮資產(chǎn)證券化在“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”等方面的作用，提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率。

政策概述：

2016年，國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展逐漸步入“增速調(diào)整、需求切換、動力轉(zhuǎn)換”的新常態(tài)，經(jīng)濟基本面長期趨好，但短期仍處于結(jié)構(gòu)性調(diào)整的關(guān)鍵時期，經(jīng)濟發(fā)展仍然面臨下行壓力。認(rèn)識、適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)，是當(dāng)前和今后一個時期我國經(jīng)濟發(fā)展的大邏輯。在這個大邏輯下，資產(chǎn)證券化作為拓展金融體系“寬度”的創(chuàng)新手段，不僅正逐漸成為債券市場深化發(fā)展的重要“助推器”，更充實了“用好增量、盤活存量”的市場“工具箱”。為貫徹落實黨中央、國務(wù)院關(guān)于“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、惠民生、防風(fēng)險”的政策精神，積極發(fā)揮資產(chǎn)證券化在“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”五大任務(wù)中的積極作用，提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率，國務(wù)院、中國人民銀行、銀監(jiān)會、保監(jiān)會等先后出臺了《國務(wù)院關(guān)于深入推進新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的若干意見》、《金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》、《關(guān)于規(guī)范銀行業(yè)金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的通知》（銀監(jiān)辦[2016]82號）和《關(guān)于修改<保險資金運用管理暫行辦法>的決定（征求意見稿）》等相關(guān)指導(dǎo)意見，進一步明確了資產(chǎn)證券化在推進城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、服務(wù)工業(yè)增效升級、培育發(fā)展新消費重點領(lǐng)域、支持養(yǎng)老服務(wù)業(yè)發(fā)展等方面的市場發(fā)展方向，可以說，我國資產(chǎn)證券化的黃金發(fā)展期已經(jīng)到來。

政策評價：

《國務(wù)院關(guān)于深入推進新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的若干意見》提出支持城市政府推行基礎(chǔ)設(shè)施和租賃房資產(chǎn)證券化，《金融支持養(yǎng)老服務(wù)業(yè)加快發(fā)展指導(dǎo)意見》支持未來現(xiàn)金流穩(wěn)定的養(yǎng)老服務(wù)項目探索發(fā)行項目收益票據(jù)、資產(chǎn)支持證券等產(chǎn)品，《關(guān)于2016年深化經(jīng)濟體制改革重點工作意見》明確表示支持開展基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化試點，《關(guān)于加大對新消費領(lǐng)域金融支持的指導(dǎo)意見》鼓勵大力發(fā)展個人汽車、消費、信用卡等零售類貸款信貸資產(chǎn)證券化，《關(guān)于加快培育和發(fā)展住房租賃市場的若干意見》鼓勵加速物業(yè)租金資產(chǎn)支持證券業(yè)務(wù)發(fā)展，《關(guān)于修改<保險資金運用管理暫行辦法>的決定（征求意見稿）》明確提出保險資金可以投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。這些政策的提出，一方面有利于充分發(fā)揮資產(chǎn)證券化在盤活存量、調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)、促進信貸政策和產(chǎn)業(yè)政策協(xié)調(diào)配合等方面的作用，加大對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)業(yè)、消費、保障性安居工程等領(lǐng)域的信貸支持力度，通過資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場發(fā)行常態(tài)化發(fā)展推進重點行業(yè)改革發(fā)展，更好配合供給側(cè)改革任務(wù)落實；另一方面，伴隨資產(chǎn)證券化產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)類型多樣化發(fā)展，有利于豐富金融市場投資產(chǎn)品種類，滿足投資者合理配置金融資產(chǎn)需求，加強市場機制作用，實現(xiàn)風(fēng)險共同識別?！督鹑谥С止I(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》提出審慎穩(wěn)妥地探索開展不良資產(chǎn)證券化試點并加快推進應(yīng)收賬款證券化等企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展，該政策一方面有利于銀行等金融機構(gòu)通過將風(fēng)險加權(quán)回報較低的資產(chǎn)進行證券化轉(zhuǎn)讓，使高風(fēng)險資產(chǎn)出表，置換成較高回報率的資產(chǎn)，盤活存量資產(chǎn)、提高資本充足率；另一方面有利于金融機構(gòu)釋放資本，轉(zhuǎn)變過度依賴規(guī)模擴張的經(jīng)營模式，提高資金使用效率，提高中間業(yè)務(wù)收入，推進金融服務(wù)業(yè)發(fā)展。《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》明確提出要有序開展企業(yè)資產(chǎn)證券化，表明通過資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)化設(shè)計、內(nèi)外部增信等手段，實現(xiàn)綜合融資成本低于企業(yè)發(fā)債成本，助力實體經(jīng)濟企業(yè)有效解決融資難、融資貴的發(fā)展瓶頸問題。

在國務(wù)院、人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會以及保監(jiān)會出臺的一系列政策紅利的帶動下，2016年我國資產(chǎn)證券化市場實現(xiàn)了跨越式增長，一方面不良資產(chǎn)證券化的重啟如約而至，對公類不良資產(chǎn)證券化（以下簡稱對公NPAS）方面，截至2016年12月20日首批確定的工行、農(nóng)行、中行、建行、交行和招行六家試點銀行均成功發(fā)行一單對公NPAS，入池不良資產(chǎn)本息余額共計269.99億元，證券發(fā)行總規(guī)模73.67億元；零售類不良資產(chǎn)證券化（以下簡稱個貸類NPAS）方面，信用卡NPAS、小微類NPAS以及個人住房抵押NPAS由于入池資產(chǎn)較為分散、地方經(jīng)濟和司法環(huán)境為資產(chǎn)回收提供有力支撐等特點，產(chǎn)品發(fā)行量在2016年均有所突破，整體來看，不良資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新性和靈活性有利于及時消化與盤活信貸不良資產(chǎn)，使金融機構(gòu)能夠卸下重?fù)?dān)，繼續(xù)發(fā)揮服務(wù)實體經(jīng)濟的作用。另一方面，信貸支持支持證券產(chǎn)品不再呈現(xiàn)公司信貸類資產(chǎn)支持證券（CLO）一支獨大的現(xiàn)象，個人住房抵押貸款支持證券（RMBS）、個人汽車抵押貸款支持證券（Auto-ABS）、消費性貸款支持證券、租賃資產(chǎn)支持證券等產(chǎn)品發(fā)行量在2016年均明顯增加，各類產(chǎn)品發(fā)行逐漸呈現(xiàn)均衡化，表明信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場運行漸趨常態(tài)化。

（二）市場層面

規(guī)范不良貸款、微小企業(yè)貸款、應(yīng)收賬款收益權(quán)以及資產(chǎn)支持票據(jù)等基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化信息披露行為，有效防范道德風(fēng)險，拓寬基礎(chǔ)資產(chǎn)類型，促進結(jié)構(gòu)化融資市場健康發(fā)展。

1、信貸資產(chǎn)證券化與企業(yè)資產(chǎn)證券化

政策概述：

2016年我國銀行間資產(chǎn)證券化市場發(fā)行規(guī)模持續(xù)增長，發(fā)起機構(gòu)類型不斷擴展、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計不斷創(chuàng)新、投資者結(jié)構(gòu)多元化趨勢明顯、二級市場流動性有所改善，但客觀而言，我國信貸資產(chǎn)證券化市場仍處于發(fā)展的初期階段，面對基礎(chǔ)資產(chǎn)千差萬別、交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜、參與主體眾多、運作程序?qū)I(yè)性強、持續(xù)周期長、風(fēng)險評估難度大的產(chǎn)品特性，堅持信息透明原則、規(guī)范信息披露行為，符合資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品特點，有利于提升資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化水平和透明度，保護投資者利益，引導(dǎo)投資者自行決策并培育其成熟的投資理念，為金融創(chuàng)新產(chǎn)品培養(yǎng)合格的機構(gòu)投資者隊伍，促進資產(chǎn)證券化市場健康發(fā)展。有鑒于此，銀行間市場交易商協(xié)會在2016年先后發(fā)布了用于規(guī)范不良貸款證券化、微小企業(yè)貸款證券化等基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化信息披露行為的指引文件，有效防范資產(chǎn)證券化過程中的道德風(fēng)險，推進市場約束機制逐步形成。

政策評價：

2016年4月銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布《不良貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》及其配套的表格體系，明確了不良貸款資產(chǎn)支持證券的詳細信息披露標(biāo)準(zhǔn)，確立了不良貸款資產(chǎn)支持證券的發(fā)行規(guī)范，增強了市場的透明度，為進一步推動不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的高效、有序發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。2016年10月銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布《微小企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》及其配套的表格體系，規(guī)范了微小企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券信息披露行為，有利于維護投資者合法權(quán)益，豐富銀行間資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類，更好發(fā)揮金融支持實體經(jīng)濟作用。2016年11月銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布《信貸資產(chǎn)支持證券信息披露工作評價規(guī)程（試行）》，適用于銀行間市場交易商協(xié)會組織市場成員對信息披露義務(wù)人是否按合同約定切實履行盡職調(diào)查責(zé)任等工作進行評價，有利于進一步完善信貸資產(chǎn)支持證券信息披露“事中事后”監(jiān)管機制，維護投資者合法權(quán)益，促進信貸資產(chǎn)證券化市場健康有序發(fā)展。

2、企業(yè)資產(chǎn)證券化

政策概述：

2016年，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深入推進，資產(chǎn)證券化市場獲得較多政策關(guān)注和推動，在此背景下企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提速明顯，在市場規(guī)模持續(xù)增長的同時，產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)類型繼續(xù)呈多元化趨勢，對關(guān)系國計民生和政府重點發(fā)展的PPP項目以及綠色產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域的資產(chǎn)證券化給予大力支持，市場流動性進一步提升。企業(yè)資產(chǎn)支持專項計劃快速發(fā)展的同時，市場信用風(fēng)險也開始部分顯露，面對基礎(chǔ)資產(chǎn)單一、風(fēng)險略顯集中、現(xiàn)金流易受經(jīng)濟環(huán)境波動影響的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，證監(jiān)會、證券交易所等審慎把控基礎(chǔ)資產(chǎn)的源頭風(fēng)險，加強全流程風(fēng)險識別管理，提高信息披露標(biāo)準(zhǔn)化程度，以降低交易所市場證券交易過程中的信息不對稱，促進企業(yè)資產(chǎn)證券化市場取得長足發(fā)展。

政策評價：

2016年10月上海證券交易所公布《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指南（第10次修訂）》，通過優(yōu)化企業(yè)類資產(chǎn)支持證券在上海交易所申請掛牌轉(zhuǎn)讓的業(yè)務(wù)流程，有利于提高企業(yè)類資產(chǎn)支持證券在交易所市場的發(fā)行效率和透明度，提高管理人盡職調(diào)查和核查能力，加強現(xiàn)金流賬戶控制，提高信息披露水平，在保持以融資租賃資產(chǎn)、信托收益權(quán)以及應(yīng)收賬款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的產(chǎn)品發(fā)行量繼續(xù)快速增長的同時，拓寬企業(yè)資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)類型，促進企業(yè)資產(chǎn)支持專項計劃高速、規(guī)范發(fā)展。

3、資產(chǎn)支持票據(jù)

政策概述：

2016年12月銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布《非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引（修訂稿）》（以下簡稱《指引（修訂）》）及其配套的表格體系，用于夯實非金融企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品制度基礎(chǔ)，推動企業(yè)盤活存量資產(chǎn)，豐富債券品種，提升銀行間債券市場普惠性，更好配合供給側(cè)改革任務(wù)的落實。

政策評價：

由銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布的《指引（修訂）》立足于“資產(chǎn)支持”的產(chǎn)品特性，重點對ABN的資產(chǎn)類型、交易結(jié)構(gòu)、風(fēng)險隔離、信息披露、參與各方權(quán)利義務(wù)、投資人保護機制等進行了規(guī)范。首先，《指引（修訂）》引入SPV后，有助于實現(xiàn)資產(chǎn)證券化過程中的“真實出售”和“破產(chǎn)隔離”，使融資人達到表外融資的目的，充分體現(xiàn)“資產(chǎn)支持”的特點，此前發(fā)展相對緩慢的ABN有望迎來新的增長空間；其次，《指引（修訂）》明確基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是企業(yè)應(yīng)收賬款、租賃債權(quán)、信托受益權(quán)等財產(chǎn)權(quán)利，也可以是基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動產(chǎn)財產(chǎn)或相關(guān)財產(chǎn)權(quán)利等，此外針對已用于抵質(zhì)押融資，但可通過合理安排解除權(quán)利限制的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，仍然可以作為資產(chǎn)支持票據(jù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，有利于改變目前ABN基礎(chǔ)資產(chǎn)以建設(shè)應(yīng)收款和公用事業(yè)收費收入為主的現(xiàn)狀，拓寬ABN產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，滿足發(fā)行主體多樣化融資需求；最后，《指引（修訂）》明確ABN發(fā)行方式包括公開發(fā)行和定向發(fā)行，完善的發(fā)行規(guī)則有助于盤活非金融企業(yè)存量資產(chǎn)，助力降低實體經(jīng)濟企業(yè)成本和杠桿率，豐富資產(chǎn)證券化類型，進一步推動結(jié)構(gòu)化融資市場的發(fā)展。

（三）地方層面

四川、河北等地出臺相關(guān)政策鼓勵資產(chǎn)證券化融資，資產(chǎn)證券化市場規(guī)模有望擴大，二級市場流動性或有改善。

2016年2月四川省出臺《四川省鼓勵直接融資財政獎補資金管理辦法》，明確對2015年10月1日后實施資產(chǎn)證券化的原始權(quán)益人，按其融資規(guī)模的0.5%給予一次性激勵補助；對專項計劃管理人，按其資產(chǎn)證券化實現(xiàn)融資規(guī)模的0.05%給予一次性補助。2016年4月河北省財政廳印發(fā)《河北省資產(chǎn)證券化獎勵資金管理辦法》，對于成功發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的地方法人金融機構(gòu)、企業(yè)，按不超過發(fā)行金額１‰的比例予以獎勵。對于成功發(fā)行的承銷機構(gòu)，按照獎勵年度累計發(fā)行金額排名，對前五名的機構(gòu)，單筆最大發(fā)行金額對應(yīng)的企業(yè)此筆資產(chǎn)證券化產(chǎn)品獲得獎勵金額的50％給予獎勵。地方政府為貫徹落實中央盤活存量、用好增量，大力發(fā)展資產(chǎn)證券化等直接融資市場，伴隨資產(chǎn)證券化發(fā)行主體日趨多元化，入池資產(chǎn)整體質(zhì)量可能略有下滑，但長期來看有利于推進資產(chǎn)證券化市場規(guī)模穩(wěn)步擴大，有效緩解證券化產(chǎn)品二級市場流動性不足的問題。

二、注冊發(fā)行情況

總體來看，從2015年5月批準(zhǔn)注冊發(fā)行開始，至2016年12月底，共有28家機構(gòu)進行了注冊，注冊額度總計6720億元，基礎(chǔ)資產(chǎn)包括個人住房抵押貸款、個人汽車貸款、消費貸款以及棚戶區(qū)改造貸款；其中24家機構(gòu)發(fā)行了47單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，已用額度總計1734.16億元。

從基礎(chǔ)資產(chǎn)來看，基礎(chǔ)資產(chǎn)為個人住房抵押貸款的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品注冊申請額度最高，合計為3250億元，占比48.36%；同時，基礎(chǔ)資產(chǎn)為個人住房抵押貸款的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品注冊額度使用占比也最高，已用額度為813.28億元，占總已用額度的比重為46.90%。

從發(fā)起機構(gòu)來看，28家機構(gòu)中，銀行占據(jù)主導(dǎo)地位，共有18家機構(gòu)為銀行，注冊發(fā)行的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型豐富，注冊額度總計5180億元，占比77.08%，已用額度總計1001.24億元，占比57.74%；8家機構(gòu)為汽車金融公司，注冊發(fā)行的基礎(chǔ)資產(chǎn)均為個人汽車貸款，注冊額度總計1190億元，占比17.71%，已用額度總計608.46億元，占比35.09%。值得注意的是，上汽通用汽車金融公司于2015年5月申請的注冊額度100億元已經(jīng)使用完畢，并于2016年6月再次申請注冊額度250億元，已用額度40億元；1家機構(gòu)為政策性銀行，注冊發(fā)行的基礎(chǔ)資產(chǎn)為開元棚戶區(qū)改造貸款，注冊額度總計300億元，占比4.46%，已用額度總計99.48億元，占比5.74%；1家機構(gòu)為消費金融公司，注冊發(fā)行的基礎(chǔ)資產(chǎn)為個人消費貸款，注冊額度總計50億元，占比0.77%，已用額度總計24.98億元，占比0.74%。