︹ 一、債券指數(shù)的特點(diǎn)和發(fā)展趨勢(shì) ● 債券指數(shù)興起于20世紀(jì)70、80年代。起初，與股票指數(shù)一樣，債券指數(shù)只是被用作觀察債券市場(chǎng)總體價(jià)格走勢(shì)的工具。20世紀(jì)80年代，利率水平經(jīng)歷了較大起伏，導(dǎo)致指數(shù)收益率時(shí)常變差，不同久期的債券組合經(jīng)歷了大幅波動(dòng)。為了進(jìn)一步控制組合收益率相對(duì)于市場(chǎng)的波動(dòng)，投資者強(qiáng)行設(shè)定債券組合與對(duì)應(yīng)指數(shù)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，最終賦予了債券指數(shù)可投資的屬性，被動(dòng)投資的理念進(jìn)而逐步興起，投資規(guī)模也快速擴(kuò)張。受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)演變、債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化、債券品種的豐富和投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好改變等因素的影響，債券指數(shù)經(jīng)歷了持續(xù)地演進(jìn)和變遷。總體來(lái)看，債券指數(shù)的發(fā)展具有如下特征。 ● 一是債券指數(shù)的層次和分類日趨多樣化。很多大型投資銀行、專業(yè)的指數(shù)公司、資產(chǎn)管理公司等紛紛按照國(guó)別、市場(chǎng)、行業(yè)、期限、債券品種等不同標(biāo)準(zhǔn)編制了系列指數(shù)。很多機(jī)構(gòu)編制的指數(shù)形成了指數(shù)家族（indices family），例如，花旗固定收益指數(shù)家族分為全球、美洲、歐洲中東及非洲、亞太及日本、新興市場(chǎng)指數(shù)、權(quán)重（alternatively weighted）指數(shù)以及其他指數(shù)等幾大類，每個(gè)大類又進(jìn)行了細(xì)分。其中，美洲指數(shù)又包含美國(guó)投資級(jí)債券指數(shù)（USBIG）、美國(guó)高收益市場(chǎng)指數(shù)、美國(guó)大型養(yǎng)老金基準(zhǔn)債券指數(shù)（USLPF）、美國(guó)零息國(guó)債指數(shù)以及拉丁美洲政府債券指數(shù)（LATAMGBI）等。 ● 二是債券指數(shù)體系日趨國(guó)際化。近年來(lái)，債券市場(chǎng)國(guó)際化得到加速推進(jìn)，跨市場(chǎng)債券發(fā)行成為常態(tài)，債券指數(shù)編制也日趨國(guó)際化，除了表現(xiàn)為主要的債券指數(shù)編制分類增加了國(guó)別分類指數(shù)外，還表現(xiàn)在一些債券指數(shù)尤其是綜合債券指數(shù)包含了其它國(guó)家的債券品種。從指數(shù)構(gòu)建角度看，由于全球宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣和財(cái)政政策的非同步性特征明顯，納入其他國(guó)家債券品種能夠更好地分散風(fēng)險(xiǎn)，提高指數(shù)的市場(chǎng)表現(xiàn)。 ● 三是債券指數(shù)創(chuàng)新不斷推進(jìn)，外延不斷擴(kuò)展。隨著債券品種的擴(kuò)展和信用衍生品的出現(xiàn)，債券指數(shù)已經(jīng)逐步將這些產(chǎn)品納入其體系范疇，形成了更為廣義的固定收益指數(shù)。同時(shí)，各類創(chuàng)新型指數(shù)不斷涌現(xiàn)，針對(duì)特定客戶的定制指數(shù)、成分指數(shù)和策略主題指數(shù)的應(yīng)用領(lǐng)域逐步擴(kuò)大。 ● 四是債券指數(shù)化投資方興未艾，指數(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展加速。金融市場(chǎng)有效性提高和不確定性加劇提升了市場(chǎng)對(duì)指數(shù)化投資的需求。指數(shù)型債券投資組合具有透明度高、低成本、風(fēng)險(xiǎn)分散、易復(fù)制等特點(diǎn)，用其模擬和盯住債券市場(chǎng)整體收益水平，可以減少頻繁進(jìn)行市場(chǎng)操作的成本，同時(shí)也可以用來(lái)規(guī)避投資人收益低于市場(chǎng)整體收益的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，金融業(yè)追求標(biāo)準(zhǔn)化的趨勢(shì)也推動(dòng)了指數(shù)化投資迅速發(fā)展，指數(shù)編制技術(shù)不斷優(yōu)化，指數(shù)產(chǎn)業(yè)化得到加速推進(jìn)。 ︹ 二、當(dāng)前國(guó)際三大債券指數(shù)及其納入標(biāo)準(zhǔn) ● 經(jīng)過(guò)30余年的發(fā)展，債券指數(shù)體系已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了從單一到多元的發(fā)展歷程。債券指數(shù)的外延逐步擴(kuò)展，投資屬性日益增強(qiáng)。主要指數(shù)體系根據(jù)國(guó)際債券市場(chǎng)的變化持續(xù)進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)整并適當(dāng)延展，最終幾個(gè)市場(chǎng)認(rèn)同度較高的指數(shù)體系脫穎而出，如下文介紹的巴克萊全球綜合債券指數(shù)、花旗全球政府債券指數(shù)、摩根大通新興市場(chǎng)政府債券指數(shù)等，被廣泛用于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)和部分投資標(biāo)的。 （一）巴克萊全球綜合債券指數(shù) 巴克萊全球綜合債券指數(shù)（the Barclays Global Aggregate Index，BGAI）創(chuàng)建于1999年，是涵蓋24個(gè)國(guó)家本幣的投資級(jí)債券的基準(zhǔn)指數(shù)，包括成熟市場(chǎng)和新興市場(chǎng)的國(guó)債、政府相關(guān)債券、公司債券、結(jié)構(gòu)化固定利率債券。BGAI的樣本主要來(lái)自四大區(qū)域：美國(guó)、泛歐洲、亞太和加拿大。 納入BGAI的債券類型包括固定利率期末一次性償還債券、可賣出和可贖回債券、期末非一次性償還債券、首次發(fā)行的零息債券、加息債券和中期票據(jù)、美國(guó)存單、固定利率轉(zhuǎn)浮動(dòng)利率債券。不包括權(quán)益性債券（權(quán)證、可轉(zhuǎn)債）、私募債、浮動(dòng)利率債、本息分離債券、瑞士法郎計(jì)價(jià)的債券、通脹掛鉤債券以及美國(guó)機(jī)構(gòu)可調(diào)整利率抵押貸款和聯(lián)邦住房機(jī)構(gòu)RMBS。 （二）花旗全球政府債券指數(shù) 花旗全球政府債券指數(shù)（The World Government Bond Index, WGBI）是衡量本幣計(jì)價(jià)的固定利率投資級(jí)主權(quán)債的重要指標(biāo)。作為在全球范圍內(nèi)被廣泛應(yīng)用的基準(zhǔn)指數(shù)，WGBI有超過(guò)25年發(fā)展歷史，涵蓋了超過(guò)20個(gè)國(guó)家、不同幣種的主權(quán)債券。亞太地區(qū)包含四個(gè)國(guó)家：澳大利亞、日本、馬來(lái)西亞、新加坡。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前WGBI市場(chǎng)價(jià)值約20萬(wàn)億美元，資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）約為2萬(wàn)億美元。 WGBI具有很強(qiáng)的延展性。例如，從國(guó)家來(lái)看，其可由不同幣種、期限和評(píng)級(jí)的國(guó)家政府債券隨意組合成分指數(shù)；同時(shí)，也很容易根據(jù)客戶的具體投資需求以及風(fēng)險(xiǎn)偏好等定制分指數(shù)。被納入花旗全球國(guó)債指數(shù)需要同時(shí)滿足三個(gè)條件：一是最低市場(chǎng)規(guī)模：超過(guò)500億美元、400億歐元或5萬(wàn)億日元；二是信用狀況：國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)需要至少為標(biāo)普A-以及穆迪A3；三是沒有進(jìn)入障礙：此類障礙包括但不限于外資控股限制和資本管制。一旦一國(guó)持續(xù)三個(gè)月滿足以上三個(gè)條件，該國(guó)將會(huì)被納入指數(shù)。 （三）摩根大通新興市場(chǎng)政府債券指數(shù) 摩根大通新興市場(chǎng)政府債券指數(shù)（GBI-EM）體系是新興市場(chǎng)國(guó)家政府發(fā)行的以當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)價(jià)的債券基準(zhǔn)體系。該指數(shù)于2005年6月創(chuàng)立，其后逐步衍生出三個(gè)分指數(shù)：廣義新興市場(chǎng)政府債券指數(shù)（GBI-EM Broad），全球新興市場(chǎng)政府債券指數(shù)（GBI-EM Global）和新興市場(chǎng)政府債券指數(shù)（GBI-EM）（狹義）。GBI-EM Broad目前涵蓋了亞洲、歐洲、拉丁美洲、中東及非洲四個(gè)區(qū)域的18個(gè)國(guó)家，GBI-EM Global和GBI-EM（狹義）則分別包含了其中的16國(guó)和14國(guó)。目前，中國(guó)僅被納入了GBI-EM Broad。 摩根大通GBI-EM指數(shù)產(chǎn)品區(qū)別于其它指數(shù)產(chǎn)品的關(guān)鍵之處在于其篩選債務(wù)融資工具時(shí)使用的流動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)，盡管每個(gè)市場(chǎng)的對(duì)于流動(dòng)性的判定有不同的標(biāo)準(zhǔn)，摩根大通指數(shù)只涵蓋投資者可在較短期限內(nèi)交易的債券以及具有穩(wěn)定價(jià)格的債券。 三、中國(guó)債券納入國(guó)際債券指數(shù)可能帶來(lái)的影響 ● 目前，中國(guó)債券市場(chǎng)已成為全球第三大債券市場(chǎng)，公司信用類債券市場(chǎng)位列全球第二，投資者結(jié)構(gòu)日益優(yōu)化，創(chuàng)新能力進(jìn)一步增強(qiáng)，基礎(chǔ)設(shè)施和各項(xiàng)制度建設(shè)取得新進(jìn)展。隨著中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開放的持續(xù)推進(jìn)，中國(guó)債券納入主要國(guó)際債券指數(shù)的障礙已經(jīng)基本破除，只是在個(gè)別技術(shù)性環(huán)節(jié)上還需要時(shí)間進(jìn)行評(píng)估。一旦中國(guó)債券納入國(guó)際債券指數(shù)，可能會(huì)帶來(lái)三個(gè)方面的影響。 ● 一是由于中國(guó)債市規(guī)模龐大，納入一些大型國(guó)際指數(shù)可能需要占用相當(dāng)大的權(quán)重，從而對(duì)其他國(guó)家的權(quán)重造成沖擊，同時(shí)引發(fā)大量被動(dòng)配置資金流入境內(nèi)，給全球資產(chǎn)分布帶來(lái)重要影響。根據(jù)摩根大通預(yù)測(cè)，如果中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)成功納入國(guó)際債券指數(shù)，全球債券投資人對(duì)投資組合的相應(yīng)調(diào)整將給中國(guó)帶來(lái)1550億美元資本流入。 ● 二是納入國(guó)際指數(shù)可以提升中國(guó)債券市場(chǎng)的影響力，吸引更多國(guó)際機(jī)構(gòu)投資人對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)行直接投資。當(dāng)前，監(jiān)管機(jī)構(gòu)推出很多措施便利境外投資人投資中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)。如能納入主要國(guó)際債券指數(shù)，將進(jìn)一步提升國(guó)際投資人對(duì)中國(guó)債市的認(rèn)識(shí)和了解，提升中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)境外投資者、尤其是機(jī)構(gòu)投資者的吸引力。 ● 三是納入國(guó)際債券指數(shù)可以促進(jìn)國(guó)內(nèi)債市甚至整個(gè)金融市場(chǎng)加速成熟。一方面一個(gè)成熟透明的債市不僅能夠吸引國(guó)際資金流入，促進(jìn)中國(guó)債市的繁榮，而且能夠逐漸改變整個(gè)中國(guó)債市的投資者結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)行為方式、投資者理念、公司治理結(jié)構(gòu)等，促進(jìn)中國(guó)債券市場(chǎng)的全面創(chuàng)新與加速發(fā)展；另一方面，國(guó)際資金的流入可能給中國(guó)金融市場(chǎng)帶來(lái)更大挑戰(zhàn)，對(duì)跨境資金管理等提出更高要求，有助于利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，促進(jìn)整個(gè)金融市場(chǎng)加速成熟。 ︹
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