《巴菲特致股東的信》歷來是眾多巴菲特追隨者的經典學習范本，其中體現(xiàn)的大師投資理念值得投資者反復研讀。

致伯克希爾哈撒韋公司的股東們：　　伯爾?？斯鲰f公司2015年的凈資產為154億美元，公司A類和B類股票的每股賬面價值增長6.4%。在過去的51年時間里（即現(xiàn)有管理層接手公司開始），公司股票的每股賬面價值從19美元增加至155501美元，年復合增長率為19.2%。

美聯(lián)集團(Marmon)的汽車零件業(yè)務擴張迅速，截至去年年底，已擁有13.322萬個單位的零部件，自去年9月30日向通用電氣公司購入 25085臺汽車后，其業(yè)務量便實現(xiàn)了顯著增長。倘若將我們的各項業(yè)務比作一列火車，那么奧馬哈市就是引擎，最后一節(jié)車廂位于緬因州的波特蘭市。

北京時間28日讓美國再次變得偉大？巴菲特在今年致股東信中表示，美國現(xiàn)在就很偉大，將來也將維持偉大?！　“头铺厥敲裰鼽h候選人希拉里的支持者，但他指出，為了競選需要，美國總統(tǒng)候選人不會停下來指出美國的問題，但這給了很多美國人一個印象，好像美國已經不行了，他們的孩子未來會過得不如他們好。

媒體周五報道稱，億萬富翁投資者沃倫-巴菲特將在美國時間本周六，也就是2月28日發(fā)表致伯克希爾哈撒韋股東的年度信件。今年也是巴菲特經營這家公司50周年，令這封致股東信更受關注。

“像做生意一樣對待投資，是最聰明的?！?-本格雷厄姆，《聰明的投資者》

2012年，伯克希爾的總收益為241億美元。我們用了13億美元回購公司股票，這使得我們的資產凈值增加了228億美元。A、B類股票每股賬面價值增長了14.4％。在過去的48年，我們的賬面價值從19美元增長到114214美元，年復合增長為19.7％。

您可能不知道明星基金經理王亞偉，也可能沒有聽說過私募大佬徐翔，但是，“股神”巴菲特的大名即使是不炒股的人也耳熟能詳，而“巴菲特致股東的公開信”更是A股投資者一年一度的熱議話題。上周末，由巴菲特撰寫的長達20余頁的2012年致股東的公開信曝光，除了總結2011年度的業(yè)績表現(xiàn)和得失，物色接班人、看好房地產等關鍵詞，引起了各方關注。

2011年我們的A股和B股每股賬面價值增長了4.6%。在過去47年，即現(xiàn)任管理層就職以來，賬面價值從每股19美元增長到99860美元，年復合增長19.8%。

2010年，A股和B股的每股賬面價值都增長了13%。也就是說，自從現(xiàn)任管理層接手公司之后，在過去46年中，每股賬面價值從19美元增長到95,453美元，年復合增長率為20.2% .

我們當前的股東人數(shù)大約為500，000名，而最近伯克希爾收購伯林頓北方公司的行為，至少又增加了65000名股東。對我和我長期合作伙伴查理芒格來說，更重要的是，我們的所有者認同伯克希爾的業(yè)務、目標、約束和文化。因此，在每篇報告里，我們都重述了引導我們的經濟原則。我強烈建議特別是新股東，要認真閱讀這些原則。歷年來伯克希爾一直恪守這些原則，而且將來我離開后也會繼續(xù)遵守下去。

《巴菲特致股東的信》歷來是眾多巴菲特追隨者的經典學習范本，其中體現(xiàn)的大師投資理念值得投資者反復研讀。本博客從4月11日起連載《巴菲特致股東的信》，每日兩篇，期待能對投資者有所幫助。

2008年我們的市值縮水了115億美元。這讓我們兩種股票的每股賬面價值下滑了9.6％。在過去的44年中（也就是說，現(xiàn)任管理層繼任以來），我們的第一類股票每股賬面價值從19美元上升到了70530美元，每年增長率為20.3%。

我會在這里稍顯冗長地論述下ClaytonHomes的抵押貸款操作。這樣做是因為，Clayton最近的經驗可能會對關于房地產和抵押貸款的公共政策爭論有些幫助。

伯克希爾在2007年的凈值收益為123億美元。a股與b股的每股凈值，都較去年成長11%。過去43年（即現(xiàn)任管理階層接手以來)，每股賬面價值由 19美元增長為78,008美元，平均年復合成長率為21.1%。

《巴菲特致股東的信》歷來是眾多巴菲特追隨者的經典學習范本，其中體現(xiàn)的大師投資理念值得投資者反復研讀。本博客從4月11日起連載《巴菲特致股東的信》，每日兩篇，期待能對投資者有所幫助。

伯克希爾集團在2006年的凈值，增加了169億美元。因此，A股與B股的每股凈值，都較去年成長了18.4%。過去42年（亦即現(xiàn)任管理階層接手以來)，每股凈值由 $19成長至 $70,281，平均年復合成長率為21.4%。

包柏蕭(Bob Shaw)是非凡的創(chuàng)業(yè)家。身為蕭氏地毯公司創(chuàng)辦人的他，把公司擴展為全國最大的地毯制造商。去年，包柏蕭在他75歲時，決定退休。接任者是31歲的蕭氏地毯老手－貝爾（Vance Bell），且深受包柏蕭的推薦。就像以往一樣，包柏蕭做了正確決定。雖然房市走疲，使得地毯事業(yè)的發(fā)展也跟著遲緩，然而蕭氏地毯公司依舊是伯克希爾的主力事業(yè)，貢獻了可觀的盈余。

2005年伯克夏公司的凈利潤為56億美元，每股A種股票和B種股票賬面價值增長了6.4%。在過去的41年間，也就是說從目前的管理層接手以來，每股賬面價值從19美元增長到59,377美元，年復合增長率為21.5%（這份報告中使用的所有數(shù)據(jù)適用于伯克夏A種股票，這是本公司在1996年以前發(fā)行在外的唯一一種股份，B種股票擁有A股股票三十分之一的經濟利益）。

表8是規(guī)模較大的分類或經營單位的稅前收益情況。

投資者應該記?。簺_動和費用是他們的敵人。如果他們非要選擇進出市場的時機的話，他們應該在別人都貪心的時候感到恐懼，而在別人都恐懼的時候貪心一點。

經結算本公司2003年的凈值增加了136億美元，A股或B股每股的帳面凈值增加了21.0%，累計過去39年以來，也就是自從現(xiàn)有經營階層接手之后，每股凈值由當初的19元成長到現(xiàn)在的50,498美元，年復合成長率約為22.2%。

透過美中能源控股公司，我們持有眾多公用事業(yè)80.5%(按完全稀釋基礎)的權益，其中主要的項目包括(1)擁有370萬用戶，英國第三大的電力公司約克夏電力以及北方電力(2)在愛荷華州擁有68.9萬用戶的美中能源公司(3)肯特河及北方天然等兩條天然氣輸送管線，約占全美7.8%的天然氣運能。

本公司2002年的凈值增加了61億美元，每股A股或B股的帳面凈值增加了10.0%，累計過去38年以來，也就是自從現(xiàn)有經營階層接手之后，每股凈值由當初的19元成長到現(xiàn)在的41,727美元，年復合成長率約為22.2%。

在金融體系中，早期發(fā)現(xiàn)到連鎖反應的問題嚴重性是聯(lián)邦準備理事會成立的主要原因之一，在聯(lián)準會成立以前，體質不佳的銀行倒閉有時可能會對一些原本體質還不錯的銀行造成突然沒有預期到的流動性壓力，導致它們跟著出現(xiàn)問題

本公司2001年的凈值減少了37.7億美元，每股A股或B股的帳面凈值減少了6.2%，累計過去37年以來，也就是自從現(xiàn)有經營階層接手之后，每股凈值由當初的19元成長到現(xiàn)在的37,920美元，年復合成長率約為22.6%。

不當?shù)拿~是正確思考的敵人，當一家公司或基金經理人使用諸如"EBITDA"(扣除利息稅負及折舊攤銷前的盈余)及"pro forma"(擬制)等名詞時，通常代表他們意圖引導你錯誤地接受某些嚴重偏差的概念，(在高爾夫球場上，我的成績通常擬制性地低于par標準桿：關鍵在于推桿，由于我正在進行一套改造計劃，因此我只將到達果嶺以前的桿數(shù)列入計算)。

本公司1999年的凈值增加了3.58億美元，每股A股或B股的帳面凈值皆成長了0.5%，累計過去35年以來，也就是自從現(xiàn)有經營階層接手之后，每股凈值由當初的19元成長到現(xiàn)在的37,987美元，年復合成長率約為24.0%。

1998年本公司的凈值增加了259億美元，每股帳面凈值不管是A級股或B級股皆成長了48.3%，總計過去34年以來，也就是自從現(xiàn)有經營階層接手之后

帳列盈余的來源大家絕對可以我們旗下優(yōu)秀的經理人為榮，他們幾乎都能夠在各自產業(yè)所能允許的情況下創(chuàng)造出最好的獲利，同時還能繼續(xù)強化企業(yè)長期的競爭優(yōu)勢，總的來說，他們已為所有的股東創(chuàng)造出數(shù)十億美元的價值。 ; ; ; ;舉例來說

1997年本公司的凈值增加了80億美元，每股帳面凈值不管是A級股或B級股皆成長了34.1%，總計過去33年以來，也就是自從現(xiàn)有經營階層接手之后，每股凈值由當初的19元成長到現(xiàn)在的25,488美元，年復合成長率約為24.1%。 ; ; ; ;在年報中所謂的每股數(shù)字系以A級

完整透視盈余 ; ; ; ;我們認為帳列盈余很難表現(xiàn)伯克希爾實際的營運狀況，部份原因在于列示在本公司帳上的股利收入，事實上僅占被投資公司收益的一小部份，其實我們并不要求盈余一定要分配，事實上對我們而言，我們更重視未分配的那一部份

1996年本公司的凈值成長了36.1%，約62億美元，不過每股凈值僅成長了31.8%，原因在于去年我們以發(fā)行新股的方式并購了國際飛安公司

租稅問題 ; ; ; ;1961年，甘乃迪總統(tǒng)曾經說過一句名言不要問國家能為你做些什么，問問你能為國家做些什么! ;去年我們決定照他的建議試一試，不過不知道是誰說問問沒有關系的?? ;我們最后得到的答案是總共要繳8.6億美元的所得稅給美國國庫。

1995年本公司的凈值成長了45%約53億美元，但由于去年以發(fā)行股份的方式并購了兩家公司，使得發(fā)行在外股份增加了1.3%，所以每股凈值僅成長了43.1%，而總計過去31年以來，也就是自從現(xiàn)有經營階層接手之后，每股凈值由當初的19元成長到現(xiàn)在的14,426美元

保險事業(yè)營運 ; ; ; ;除了取得GEICO保險公司全部的股權，1995年我們其它保險事業(yè)也都有相當不錯的發(fā)展。 ; ; ; ; ;就像我們在過去年報跟各位解釋過的，保險事業(yè)最重要的關鍵，第一是保險浮存金的數(shù)量，第二是它的成本，浮存金是我們持有并非我們所有

1994年本公司的凈值成長了14.5億美元或是14.3%，總計過去30年以來，也就是自從現(xiàn)有經營階層接手之后，每股凈值由當初的19元成長到現(xiàn)在的10,083美元，年復合成長率約為23%。 查理．孟格-伯克希爾的主要合伙人跟我本身很少做預測，

透視盈余 之前我們曾經討論過透視盈余，比起一般公認會計原則的數(shù)字，這是我們認為它更能反應伯克希爾本身實際的獲利狀況，其主要的組成份子有(1)前段所提到的帳列盈余，加上(2)主要被投資公司的保留盈余，按一般公認會計原則未反應在我們公司帳上的盈余

1993年本公司的凈值成長了14.3%，總計過去29年以來，也就是自從現(xiàn)有經營階層接手之后，每股凈值由當初的19元成長到現(xiàn)在的8,854美元，年復合成長率約為23.3%。 回顧過去一年，伯克希爾的凈值增加了15億美元，主要受到兩項負面以及兩項正面

對于企業(yè)的所有權人來說，這是我們認為公司股東應該有的想法，學術界對于風險的定義實在是有點離譜，甚至于有點荒謬

1992年本公司的凈值成長了20.3%，總計過去28年以來，也就是自從現(xiàn)有經營階層接手之后，每股凈值由當初的19元成長到現(xiàn)在的7,745美元，年復合成長率約為23.6%。

1992年我們增加了ACF債券的部位，另外華盛頓公用電力系統(tǒng)債券有部份被贖回，另外RJR ;Nabisco的部位則已出清。過去幾年來，我們在固定收益證券的表現(xiàn)還不錯，靠著他們不但實現(xiàn)了相當大量的資本利得(包含1992年的8,000萬)與利息收益，克萊斯勒

1991年本公司的凈值成長了21億美元，較去年增加了39.6%，而總計過去27年以來，也就是自從現(xiàn)有經營階層接手之后，每股凈值從19元成長到現(xiàn)在的6,437美元

去年我們曾經預測過，伯克希爾的凈值在未來的三年內有可能會減少，結果在1990年的下半年我們差點就證明了這項預測的真實性，還好年底前股票價格的上漲使得我們公司的凈值，還是較前一個年度增加7.3%，約3.62億美元；而總計過去26年以來

可轉換特別股 我們持續(xù)持有先前向各位報告過的可轉換特別股，包括所羅門7億美金、吉列6億美金、美國航空3.58億美金與冠軍企業(yè)3億美金。我們吉列的特別股將會在4月1日轉換為1,200萬股的普通股，在衡量利率、債信與普通股的價格之后

本公司1989年的凈值增加了15億1千5百萬美元，較去年增加了44.4%，過去25年以來(也就是自從現(xiàn)有經營階層接手后)，每股凈值從19元成長到現(xiàn)在的4,296美元

有價證券投資在為我們的保險事業(yè)選擇有價證券投資之時，我們主要有五種選擇(1)長期股票投資(2)長期固定收益?zhèn)?3)中期固定收益?zhèn)?4)短期約當現(xiàn)金(5)短期套利交易。

本公司1988年的凈值增加了五億六千九百萬美元，較去年增加了20.0%，而過去24年以來(自從現(xiàn)有經營階層接手后)，每股凈值從19元成長到現(xiàn)在的2,974美元

有價證券投資 　　在為我們的保險事業(yè)選擇有價證券投資之時，我們主要有五種選擇(1)長期股票投資(2)長期固定收益?zhèn)?3)中期固定收益?zhèn)?4)短期約當現(xiàn)金(5)短期套利交易

本公司在1978年的凈值增加了四億六千四百萬，較去年增加了19.5%，而過去23年以來(自從現(xiàn)有經營階層接手后)，每股凈值從19元成長到現(xiàn)在的2,477美元，年復合成長率約為23.1%。

有價證券-永恒的持股　　每當查理跟我為伯克希爾旗下的保險公司買進股票(扣除套利交易，后面會再詳述)，我們采取的態(tài)度就好象是我們買下的是一家私人企業(yè)一樣

本公司在去年(1986年)的帳面凈值增加了26.1%，大約是四億九千多萬美元，在過去的22個年頭(也就是現(xiàn)有經營階層接掌本公司后)，帳面每股凈值由19.46美元，成長到2,073美元，年復合成長率為23.3%。　

有價證券　　在去年我們的保險公司總計買近了七億美元的免稅政府公債，到期日分別在八到十二年之間，或許你會覺得這樣的投入表示我們對于債券情有獨鐘，不幸的是事實并非如此

各位可能還記得去年年報最后提到的那個爆炸性消息，平時表面上雖然沒有什么動作，但我們的經驗顯示偶爾也會有一些大卡司出現(xiàn)

然而在波克夏我們采用的獎勵計劃系依每個人在其職權范圍內的目標達成狀況做為獎賞的依據(jù)，若喜斯糖果表現(xiàn)的好，則這與新聞事業(yè)

1984年波克夏的凈值約增加了一億五千萬美金，每股約等于133美金，這個數(shù)字看起來似乎還不錯，不過若考慮所投入的資金，事實上只能算普通，

去年登記為波克夏的股東人數(shù)由1,900人增加到2,900人，主要是由于我們與Blue ;Chip的合并案

今年的營業(yè)利益約為三千一百萬美元，期初股東權益報酬率(持有股權投資以原始成本計)僅約 ;9.8%，較 ;去 ;年 ;1979 ;年的 ;15.2%下滑，亦遠低于 ;1978