創(chuàng)客100編者按對沖基金Sellers Capital Fund的創(chuàng)始人馬克塞勒爾在2008年哈佛商大學(xué)演講時(shí)說，在步入成年期之前，如果沒有學(xué)到以下所說的特質(zhì)，那么無論你多么努力，博覽群書，經(jīng)歷商戰(zhàn)無數(shù)，你永遠(yuǎn)都不可能成為偉大的投資人，因?yàn)檫@種特質(zhì)雖然可以經(jīng)過鍛煉所得，但是無法從頭建立，因?yàn)檫@與你腦組織的結(jié)構(gòu)以及孩童時(shí)期的經(jīng)歷密切相關(guān)。

我知道這里的每一個(gè)人都有超越常人的智力，并且是經(jīng)過艱苦的努力才達(dá)到今天的水平。不過，你們至少應(yīng)該記住一件事：你們幾乎已經(jīng)沒有機(jī)會(huì)成為一個(gè)偉大的投資人。這已經(jīng)考慮到你們都是高智商且工作努力的人，并且很快就能從這個(gè)國家最頂級(jí)的商學(xué)院之一拿到MBA學(xué)位的事實(shí)。

其原因是，你的智商是多少、看過多少書報(bào)雜志、擁有或者在今后的職業(yè)中將擁有多少經(jīng)驗(yàn)，都不起作用。很多人都有這些素質(zhì)，但幾乎沒有人在整個(gè)職業(yè)生涯中使復(fù)合回報(bào)率達(dá)到20%或25%。

我知道有人會(huì)不同意這個(gè)觀點(diǎn)，我也無意冒犯在座諸位。這個(gè)房間中可能會(huì)出現(xiàn)一兩個(gè)能在職業(yè)生涯中實(shí)現(xiàn)20%復(fù)合回報(bào)率的人，但在不了解你們的情況下很難提前斷言那會(huì)是誰。

一個(gè)人能學(xué)會(huì)如何成為一般級(jí)別之上的投資人?如果你們聰明、勤奮又受過教育，就能做得足夠好，在投資界保住一份高薪的好工作。不用成為偉大投資人，你們也可以賺取百萬美元。因此無須為我今天說的話而沮喪，即使不是巴菲特，你們也將會(huì)有一份真正成功且收入不菲的職業(yè)。

我不確定“能夠賺取20%的復(fù)合回報(bào)率”是天生的還是后天習(xí)得的能力，但如果你到青少年時(shí)期還沒有這種特質(zhì)，那么你就再不會(huì)有了。你讀完每一本關(guān)于投資的書不會(huì)，多年的經(jīng)驗(yàn)也不會(huì)。那些只是你超過其他投資人的必要條件，因?yàn)樗鼈兌寄鼙桓偁帉κ謴?fù)制。

作個(gè)類比，想想企業(yè)界的各種競爭策略吧。你們或許會(huì)研習(xí)邁克爾波特的文章和書籍，現(xiàn)在，作為公司的CEO，什么樣的優(yōu)勢才能使你們免受殘酷的競爭?

1來建立巴菲特所說的“經(jīng)濟(jì)護(hù)城河”(economic moat)？

如果技術(shù)是你唯一的優(yōu)勢，那么它并不是建立“護(hù)城河”的資源，因?yàn)樗强梢?、而且最終總是會(huì)被復(fù)制的。這種情況下，你最好的希望是被收購或者上市，在投資人認(rèn)識(shí)到你并沒有可持續(xù)性優(yōu)勢之前賣掉所有股份。

科技是那種壽命很短的優(yōu)勢。還有比如一個(gè)好的管理團(tuán)隊(duì)、一場鼓動(dòng)人心的廣告行動(dòng)，或是一股高熱度的流行趨勢。這些東西制造的優(yōu)勢都是暫時(shí)的，它們與時(shí)俱變，而且能被競爭者復(fù)制。

經(jīng)濟(jì)護(hù)城河是一種結(jié)構(gòu)性(structural)的優(yōu)勢，即如果你的競爭者知道你的秘密卻不能復(fù)制，那就是就是一條“護(hù)城河”，一種結(jié)構(gòu)性的優(yōu)勢。

在我看來，實(shí)際只有4種難以復(fù)制且能持久的“經(jīng)濟(jì)護(hù)城河”。一種是規(guī)模經(jīng)濟(jì)，沃爾瑪、寶潔、家得寶就是例子。另一種資源是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，如eBay、萬事達(dá)或維薩。第三種是知識(shí)產(chǎn)權(quán)，比如專利、商標(biāo)、政府許可或者客戶忠誠度，迪斯尼和耐克即是典范。最后一種是高昂的用戶轉(zhuǎn)移成本，微軟就受益于此，用戶轉(zhuǎn)向其他產(chǎn)品的成本實(shí)在高昂。

就像公司要么建立一條“護(hù)城河”，要么就忍受平庸，投資人也需要一些超越競爭者的優(yōu)勢，否則他就淪為平庸。

2“護(hù)城河”由何而來？

首先，大量閱讀書籍、雜志、報(bào)紙并不是建立“護(hù)城河”的資源。投資界的人都有大量閱讀的習(xí)慣，但是我不認(rèn)為投資表現(xiàn)與閱讀數(shù)量之間呈正相關(guān)關(guān)系，你的知識(shí)積累達(dá)到某個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)后，再多閱讀就會(huì)呈收益遞減效應(yīng)。事實(shí)上，讀太多新聞反而會(huì)傷害你的投資表現(xiàn)，因?yàn)槟钦f明你開始相信記者們?yōu)榱藞?bào)紙銷量而傾瀉的所有廢話。

另外，任憑你是頂尖學(xué)校的MBA，或者擁有注冊金融分析師資格、博士學(xué)位、注冊會(huì)計(jì)師證書等等數(shù)十種可能得到的學(xué)位和證書，都不可能讓你成為偉大的投資人。只是讓你更容易獲得進(jìn)入這場賭局的邀請而已。

經(jīng)驗(yàn)是另一件被高估的事情。經(jīng)驗(yàn)的確很重要，但并不是獲得競爭優(yōu)勢的資源，它僅僅是另一張必需的入場券，一定程度的經(jīng)驗(yàn)是玩這個(gè)游戲所必需的，但到了一定時(shí)候，它就不再有更多幫助。它不是投資人的經(jīng)濟(jì)“護(hù)城河”。查理芒格說過，你們可以辨別出誰能正確地“理解”，有時(shí)那會(huì)是一個(gè)幾乎沒有投資經(jīng)驗(yàn)的人。

3什么是投資人必備的競爭優(yōu)勢呢？

就像一個(gè)公司或者一個(gè)行業(yè)，投資人的“護(hù)城河”也應(yīng)該是結(jié)構(gòu)性的。它們與一些心理學(xué)因素有關(guān)，而心理因素是深植在你的腦子里的，是你的一部分，即使你閱讀大量相關(guān)書籍也無法改變。

我認(rèn)為，至少有7個(gè)特質(zhì)是偉大投資人的共同特征，是真正的優(yōu)勢資源，而且是你一旦成年就再無法獲得的。事實(shí)上，其中幾個(gè)特質(zhì)甚至絲毫沒有學(xué)習(xí)的可能，你必須天生具備，若無就此生難尋。

第一個(gè)特質(zhì)是，在他人恐慌時(shí)果斷買入股票、而在他人盲目樂觀時(shí)賣掉股票的能力。每個(gè)人都認(rèn)為自己能做到這一點(diǎn)，但是當(dāng)1987年10月19日這天到來的時(shí)候(歷史上著名的“黑色星期一”)，市場徹底崩潰，幾乎沒人有膽量再買入股票。

而在1999年(次年即是納斯達(dá)克大崩盤)，市場幾乎每天都在上揚(yáng)，你不會(huì)允許自己賣掉股票，因?yàn)槟銚?dān)心會(huì)落后于他人。絕大多數(shù)管理財(cái)富的人都有MBA學(xué)位和高智商，讀過很多書。到1999年底，這些人也都確信股票被估值過高，但他們不能允許自己把錢撤離賭臺(tái)，其原因正是巴菲特所說的“制度性強(qiáng)制力”(institutional imperative)。

第二個(gè)特質(zhì)是，偉大投資人是那種極度著迷于此游戲，并有極強(qiáng)獲勝欲的人。他們不只是享受投資的樂趣——投資就是他們的生命。他們清晨醒來時(shí)，即使還在半夢半醒之間，想到的第一件事情就是他們研究過的股票，或者是他們考慮要賣掉的股票，又或者是他們的投資組合將面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是什么以及如何規(guī)避它。他們通常在個(gè)人生活上會(huì)陷入困境，盡管他們也許真的喜歡其他人，也沒有太多的時(shí)間與對方交流。

第三個(gè)特質(zhì)是，從過去所犯錯(cuò)誤中吸取教訓(xùn)的強(qiáng)烈意愿。這點(diǎn)對于人們來說是難以做到的，讓偉大投資人脫穎而出的正是這種從自己過去錯(cuò)誤中學(xué)習(xí)以避免重犯的強(qiáng)烈渴望。大多數(shù)人都會(huì)忽略他們曾做過的愚蠢決定，繼續(xù)向前沖。我想用來形容他們的詞就是“壓抑”(repression)。但是如果你忽略往日的錯(cuò)誤而不是全面分析它，毫無疑問你在將來的職業(yè)生涯中還會(huì)犯相似的錯(cuò)。事實(shí)上，即便你確實(shí)去分析了，重復(fù)犯錯(cuò)也是很難避免的。

第四個(gè)特質(zhì)是，基于常識(shí)的與生俱來的風(fēng)險(xiǎn)嗅覺。大部分人都知道美國長期資本管理公司(1990年代中期的國際四大對沖基金之一，1998年因?yàn)槎砹_斯金融風(fēng)暴而瀕臨破產(chǎn))的故事，一個(gè)由六七十位博士組成的團(tuán)隊(duì)，擁有最精妙的風(fēng)險(xiǎn)分析模型，卻沒能發(fā)現(xiàn)事后看來顯見的問題：他們承擔(dān)了過高的風(fēng)險(xiǎn)。

他們從不停下來問自己一句：“嗨，雖然電腦認(rèn)為這樣可行，但在現(xiàn)實(shí)生活中是否真的行得通呢?”這種能力在人類中的常見度也許并不像你認(rèn)為的那樣高。我相信最優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)就是常識(shí)，但是人們卻仍會(huì)習(xí)慣聽從電腦的意見，我看到這個(gè)錯(cuò)誤在投資界一再上演。

第五個(gè)特質(zhì)是，偉大的投資人都對于他們自己的想法懷有絕對的信心，即使是在面對批評(píng)的時(shí)候。巴菲特堅(jiān)持不投身瘋狂的網(wǎng)絡(luò)熱潮，盡管人們公開批評(píng)他忽略科技股。當(dāng)其他人都放棄了價(jià)值投資的時(shí)候，巴菲特依然巋然不動(dòng)。《巴倫周刊》為此把他做成了封面人物，標(biāo)題是“沃倫，你哪兒出錯(cuò)了?”當(dāng)然，事后這進(jìn)一步證明了巴菲特的智慧。

就個(gè)人而言，我很驚訝于大多數(shù)投資人對他們所買股票的信心之微弱。根據(jù)凱利公式(Kelly Formula，一個(gè)可用于判斷投資和賭博風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)學(xué)公式)，投資組合中的20%可以放在一支股票上，但很多投資人只放2%。從數(shù)學(xué)上來說，運(yùn)用凱利公式，把2%的投資放在一支股票上，相當(dāng)于賭它只有51%的上漲可能性，49%的可能性是下跌。為何要浪費(fèi)時(shí)間去打這個(gè)賭呢?這幫人拿著100萬美元的年薪，只是去尋找哪些股票有51%的上漲可能性?簡直是有病。

第六個(gè)特質(zhì)是，左右腦都很好用，而不僅僅是開動(dòng)左腦(左腦擅長數(shù)學(xué)和組織)。一些非常聰明的人只用一半大腦思考，這樣足以讓你在世上立足，可是如果要成為一個(gè)和主流人群思考方式不同的富有創(chuàng)新精神的企業(yè)投資人，這還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。另一方面，如果你是右腦占主導(dǎo)的人，你很可能討厭數(shù)學(xué)，通常就無法進(jìn)入金融界了。所以金融人士很可能左腦極其發(fā)達(dá)，我認(rèn)為這是個(gè)問題。我相信一個(gè)偉大投資人的兩邊大腦都發(fā)揮作用。

你需要靜下心來，在腦中勾畫出當(dāng)前情勢的大圖景，而不是往死里去分析。你要具備幽默感、謙卑的心態(tài)和基本常識(shí)。

還有最重要的，我認(rèn)為你也得是一個(gè)好的寫作者?？纯窗头铺兀巧虡I(yè)世界里最杰出的寫作者之一，他同時(shí)也是古往今來最好的投資人之一，絕非偶然。如果你無法清晰地寫作，我認(rèn)為你也不能清楚地思考。很多人擁有天才般的智商，卻不能清楚地思考問題，盡管他們心算就能得出債券或者期權(quán)的價(jià)格。

最后最重要的，同時(shí)也是最少見的一項(xiàng)特質(zhì)：在投資過程中，大起大落之中卻絲毫不改投資思路的能力。這對于大多數(shù)人而言幾乎是不可能做到的。當(dāng)股票開始下跌，人們很難堅(jiān)持承受損失而不拋出股票。市場整體下降時(shí)，人們很難決定買進(jìn)更多股票以使成本攤薄，甚至很難決定將錢再投入股票中。

很少有投資人能應(yīng)對高回報(bào)率所必須經(jīng)歷的短期波動(dòng)。他們將短期波動(dòng)等同于風(fēng)險(xiǎn)。這是極不理性的。風(fēng)險(xiǎn)意味著你若押錯(cuò)了寶，就得賠錢。而相對短時(shí)期內(nèi)的上下波動(dòng)并不等于損失，因此也不是風(fēng)險(xiǎn)，除非你在市場跌到谷底時(shí)陷入恐慌，被損失嚇得大亂陣腳。

我必須申明，人們一旦步入成年期就無法再學(xué)到上述特質(zhì)。這個(gè)時(shí)候，你在日后成為卓越投資人的潛力已經(jīng)被決定了。這種潛力經(jīng)過鍛煉可以獲得，但是無法從頭建立，因?yàn)檫@與你腦組織的結(jié)構(gòu)以及孩童時(shí)期的經(jīng)歷密切相關(guān)。

金融教育、閱讀以及投資經(jīng)驗(yàn)很重要，但只能讓你夠資格進(jìn)入這個(gè)游戲并玩下去。那些都是可以被任何人復(fù)制的東西，而上述7個(gè)特質(zhì)卻不可能。