四大超級散戶被限制交易 賬戶席位曾現(xiàn)頻繁“對倒”
賬戶交易受限禍起“高頻交易”部分量化產品調整策略 上海證券交易所昨日發(fā)布消息，稱對4個存在嚴重異常行為的證券賬戶，采取了盤中暫停證券賬戶交易的監(jiān)管措施，對5個存在異常交易行為的證券賬戶，做出了口頭警示。而在這之前，滬深交易所限制交易的賬戶數(shù)量已達34個。在7月31日首批限制交易的名單中，盈峰資本管理有限公司(下稱“盈峰資本”)、盈融達投資(北京)有限公司(下稱“盈融達”)等私募，以及中國對外經(jīng)濟貿易信托等提供私募產品發(fā)行通道的機構紛紛入列。而就限制的產品品種來看，量化對沖產品成為了重點盯防對象。一時間，程序化交易和量化對沖兩個名詞站在了風口浪尖。多位量化投資人士向記者表示，監(jiān)管層限制的其實是基于程序化交易的高頻報撤單的交易行為，矛頭指向的并非量化對沖策略本身。但在監(jiān)管層出于維穩(wěn)而調整監(jiān)管規(guī)則的當下，部分量化私募也需相應調整策略。矛頭所指并非量化策略本身在7月31日證監(jiān)會首批限制交易的賬戶中，盈峰資本旗下的4只量化對沖基金集體被限，可謂“中槍”最深;而有2只量化產品交易受限的盈融達在上周末發(fā)布了《關于兩只產品暫停交易的情況說明》(下稱“說明”)表示要提起行政復議，則引起了不小的市場關注。多位量化投資人士向記者表示，就監(jiān)管層已經(jīng)公布的內容來看，限制的其實是高頻報撤單的交易行為，而非量化對沖策略本身?！邦l繁報撤單這種行為，尤其如果是算法交易，在市場下跌的時候會造成殺跌的現(xiàn)象，對市場有一個加速下跌的影響。只是針對這個來的，對量化策略本身其實影響不大?！备裆侠碡斞芯恐行难芯繂T劉豫如是向記者直言。 “高頻報撤單是需要程序化交易來作為支撐的?！鄙虾０劫Y產投資總監(jiān)蔣鍇向記者表示，程序化交易一般是指根據(jù)一定的交易模型生成買賣信號，并由計算機自動執(zhí)行交易指令的過程。其最大特點就是嚴格執(zhí)行、反應速度快、可批量下單?！俺绦蚧灰准铀倭藘r格的形成，但它本身其實并不會放大漲跌幅?！?BR> 就記者目前了解到的情況來看，盈融達和盈峰資本確實都栽在了高頻報撤單上。盈融達在其發(fā)布的說明中表示，交易受限的兩只產品當時使用的均是滬深300期現(xiàn)套利模型。7月8日當天因大部分股票停牌或處于跌停狀態(tài)，產品出現(xiàn)反復撤單現(xiàn)象。而據(jù)劉豫向記者介紹，盈融達的撤單量超過了90%。另一家盈峰資本，劉豫表示據(jù)了解也是偏高頻交易。值得注意的是，盈融達在發(fā)布的說明中表示頻繁撤單非惡意操縱，將申請復核。其給出的理由是，產品反復撤單的原因，是在極端行情下，交易算法因跌停板難以賣出而采用的機械行為，主觀上沒有惡意操縱市場的想法。他們同時強調幾乎全部撤單都發(fā)生在跌停板上，不會對當時的股票產生價格波動影響。而每只股票上同時進行的下單撤單的量占當時盤口量的比例都非常小。對于盈融達的發(fā)聲辯解，劉豫也認為，盈融達的產品是完全交由程序來操作，程序只是執(zhí)行交易指令。“盈融達我認為只要調整一下程序的參數(shù)和策略就行了，其實就是一個正常的期現(xiàn)套利，也沒有惡意做空的想法。如果能把算法交易調整一下，應該就沒什么問題了?！?BR> 而華南地區(qū)一家基金公司的量化投資基金經(jīng)理則告訴記者：“從他們的解釋來看，股票端確實是在跌停板頻繁報撤單。但是我們不知道完整事實是不是這樣的，有沒有操縱市場這個沒那么容易好說，還要等監(jiān)管層查實?！彼蛴浾弑硎?，盈融達在說明中公布的信息還是比較少，因為沒有披露在股指期貨端的操作。 “我覺得監(jiān)管如果要查操縱市場的話，還需要至少查3個方面的內容?，F(xiàn)貨和股指期貨買賣方向上的關系，先后順序是怎么樣的，兩個賬戶之間的操作頻率?！痹摶鸾?jīng)理如是表示。哪些量化對沖策略會受影響？一石激起千層浪。雖然監(jiān)管層矛頭所指的是程序化交易和高頻報撤單，但在量化對沖基金圈也掀起了不小的波瀾。 “消息傳出來的當天電話就被打爆了，客戶看到量化和程序化交易這兩個詞就緊張，但其實大家都沒搞清楚我們的策略和交易受限賬戶的是不一樣的?！币晃簧虾５貐^(qū)的量化對沖投資總監(jiān)談起當日電話應接不暇的情況時，如是向記者苦笑道。 “量化對沖雖然聽起來就一個詞，但其實底下策略有很多細分的類別和方向，加上不同基金經(jīng)理會有不同的風格，所以其實產品之間差異化非常大?！睋?jù)上述量化投資基金經(jīng)理向記者介紹，目前國內主流的策略包括阿爾法策略、套利策略和CTA策略，但每種策略下面又有不同的細分，此次監(jiān)管規(guī)則的變化并不會影響到所有的量化對沖策略。蔣鍇也向記者表示，他旗下的產品不做高頻套利，以中低頻為主，策略組合中不含高頻策略，所以目前公司所有產品的股票和期貨賬戶都可以正常交易。而至于究竟哪些策略會受到明顯影響，蔣鍇和劉豫都認為，從證監(jiān)會和中金所傳遞的信號來看，短期內直接受影響的主要是偏高頻的策略，如期現(xiàn)套利、高頻的日內CTA等。另據(jù)上述基金經(jīng)理向記者介紹，最為典型的是CTA策略中一種追盤口的高頻程序化交易?！八^追盤口，就是程序會盯著盤口交易價去交易，不斷通過報撤單來測盤口的深度，買賣不成功就撤掉再來。速度非?？?，這種策略本質就是高頻交易?！?BR> 該經(jīng)理還提到CTA里一種追趨勢的策略，俗稱“追漲殺跌”策略，即程序不管市場的狀態(tài)如何，看漲就追看跌就拋，并且速度極快。另外該基金經(jīng)理表示，股指期貨跨期套利策略也有可能會受到影響?？缙谔桌举|上是套同一個產品不同期現(xiàn)合約上的價差，是否需要高頻交易取決于價差擴大和收縮的頻率。該經(jīng)理告訴記者：“如果市場比較穩(wěn)，價差擴大和縮小的幅度都比較穩(wěn)定，就不需要高頻交易了。但如果這個策略本身設計的就是一點點的價差都去追，在市場波動比較大的情況下，頻率可能就比較高?！?BR> 部分量化私募需調整策略 7月31日，中金所劃定了在股指期貨端“異常交易行為”的界限，即“單個合約每日報撤單行為超過400次、每日自成交行為超過5次”。在前述私募投資總監(jiān)看來，監(jiān)管層已經(jīng)明確劃定紅線，各量化私募需要密切關注監(jiān)管層重視的細節(jié)，調整量化模型的參數(shù)，避免“中招”。同日，中金所還對股指期貨手續(xù)費進行了調整。自昨日起，將交易手續(xù)費由原來的萬分之零點二五下調至萬分之零點二三，同時增加申報費?！敖灰踪M用下調了，也就意味著低頻的正常交易不受限制甚至是受鼓勵的。但是申報費用增加了，申報和撤單都要雙重收費，就是為了限制機構頻繁報撤單?！眲⒃ト缡窍蛴浾叻治龅?。另外劉豫也認為，面對當前的政策限制，偏高頻的策略和模型需要進行調整?！耙环矫媸菫榱吮苊庥|及監(jiān)管紅線，另一方面其實在這種限制下，偏高頻的策略是不容易出業(yè)績的?！眲⒃フJ為。記者從前述私募投資總監(jiān)處了解到，部分涉及程序化交易的量化對沖基金在當前時點處于“如履薄冰”的狀態(tài)，確實已經(jīng)開始對量化投資策略進行調整。倉位方面，大多以低倉位運行，部分產品則變?yōu)榭諅}以“避風頭”。在倉位控制之外，部分較為靈活的多策略對沖基金則已進行了策略調整，以符合監(jiān)管層的規(guī)定。上述私募投資總監(jiān)就告訴記者，他的倉位控制得很低，并且已經(jīng)暫停了所有的統(tǒng)計類套利策略(事件驅動，阿爾法策略)，也不會采用CTA策略和期貨日內高頻等需要頻繁交易股指期貨或單邊做空的投資策略。不過值得注意的是，雖然目前部分程序化交易賬戶受到監(jiān)管限制，但是大多數(shù)業(yè)內人士也認為限制賬戶的做法并不會持續(xù)。“因為監(jiān)管層之所以這樣做也是為了穩(wěn)定股市，不讓股市出現(xiàn)過大波動，等到市場回暖，投資者信心恢復之后，這種限制慢慢都會解除的。”劉豫說 |
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