我國(guó)汽車(chē)后市場(chǎng)雖然仍處于發(fā)展的初級(jí)階段，但“保有量+車(chē)齡”雙輪驅(qū)動(dòng)行業(yè)需求高速增長(zhǎng)，汽車(chē)后市場(chǎng)目前總量接近２萬(wàn)億，2020年將接近5萬(wàn)億；汽車(chē)維修養(yǎng)護(hù)為我國(guó)后市場(chǎng)最大子行業(yè)，2020年其市場(chǎng)規(guī)模有望近2萬(wàn)億；而“政策催化+互聯(lián)網(wǎng)改造”將提升后市場(chǎng)供給端營(yíng)運(yùn)效率。兩廂結(jié)合下，什么時(shí)候、誰(shuí)才能脫穎而出成為中國(guó)汽車(chē)后市場(chǎng)的千億級(jí)公司呢？

以下內(nèi)容由平安證券整理發(fā)布，版權(quán)屬平安證券！分享給汽車(chē)后市場(chǎng)淘金的你們！

1、供需兩端新變化激活行業(yè)萬(wàn)億市場(chǎng)空間

汽車(chē)后市場(chǎng)指汽車(chē)售出后在使用、轉(zhuǎn)讓、拆解等全過(guò)程中涉及到的各種服務(wù)，總體而言，汽車(chē)后市場(chǎng)利潤(rùn)率遠(yuǎn)高于汽車(chē)制造業(yè)。目前我國(guó)平均車(chē)齡約4年，我國(guó)汽車(chē)后市場(chǎng)發(fā)展處初級(jí)階段，具有高度分散、政策滯后、信息不透明等特征。“保有量+車(chē)齡”雙輪驅(qū)動(dòng)汽車(chē)后市場(chǎng)需求端高速增長(zhǎng)，其中汽車(chē)維修養(yǎng)護(hù)業(yè)為目前我國(guó)后市場(chǎng)最大子行業(yè)，未來(lái)幾年有望保持20%左右年復(fù)合增速。

“政策催化+互聯(lián)網(wǎng)改造”提升后市場(chǎng)供給端運(yùn)營(yíng)效率，2014年以來(lái)以反壟斷為核心的系列政策及改革將逐步破除汽車(chē)后市場(chǎng)各類(lèi)政策瓶頸，有利于汽車(chē)后市場(chǎng)掙脫枷鎖健康成長(zhǎng)；與其它成熟汽車(chē)市場(chǎng)不同的是，在我國(guó)汽車(chē)后市場(chǎng)發(fā)展的初級(jí)階段，互聯(lián)網(wǎng)就已深入滲進(jìn)來(lái)，必將加速行業(yè)整合。

2、美國(guó)汽車(chē)工業(yè)發(fā)展成熟，其后市場(chǎng)發(fā)展特點(diǎn)值得我國(guó)借鑒

“高保有量+高平均車(chē)齡+完善的政策法規(guī)”為美國(guó)汽車(chē)后市場(chǎng)提供了健康成長(zhǎng)的肥沃土壤，并孕育出了后市場(chǎng)巨頭公司，我們選擇了全美最大汽配連鎖企業(yè)AUTOZONE,以及主要專(zhuān)注于提供汽車(chē)底盤(pán)及輪胎維修服務(wù)的企業(yè)Monro Muffler Brake進(jìn)行分析，前者通過(guò)“直營(yíng)+線(xiàn)上線(xiàn)下結(jié)合”成為汽配龍頭，后者通過(guò)“直營(yíng)+收購(gòu)”成為汽修龍頭。隨著我國(guó)汽車(chē)后市場(chǎng)政策放開(kāi)，并借助互聯(lián)網(wǎng)的深度滲透，我國(guó)獨(dú)立汽修連鎖有望復(fù)制Monro Muffler Brake模式，自營(yíng)做出品牌后通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；l(fā)展，高效精準(zhǔn)的物流配送及庫(kù)存管理至關(guān)重要。

3、我國(guó)汽車(chē)后市場(chǎng)尚處野蠻生長(zhǎng)階段，線(xiàn)上與線(xiàn)下雙向互動(dòng)

從市場(chǎng)規(guī)模、互聯(lián)網(wǎng)改造、政策改革三個(gè)維度比較，后市場(chǎng)子行業(yè)里目前我們最看好二手車(chē)和養(yǎng)護(hù)維修行業(yè)。二手車(chē)及維修養(yǎng)護(hù)行業(yè)未來(lái)幾年均存在萬(wàn)億級(jí)發(fā)展空間?；ヂ?lián)網(wǎng)深度滲透二手車(chē)行業(yè)，極大地消除信息不對(duì)稱(chēng)提高行業(yè)運(yùn)營(yíng)效率。汽車(chē)維修保養(yǎng)“從線(xiàn)上到線(xiàn)下”與“從線(xiàn)下到線(xiàn)上”交織，核心點(diǎn)在于集聚小b從而吸引前端大B和后端C最終打通B2b2C全通道。“從線(xiàn)上到線(xiàn)下”的典型有淘汽系（檔口+云修），“從線(xiàn)下到線(xiàn)上”的典型企業(yè)有華勝汽修。

4、上市公司積極探索汽車(chē)后市場(chǎng)，優(yōu)選“資源整合者”

上市公司里整車(chē)企業(yè)（如上汽集團(tuán)）、傳統(tǒng)4S店（如龐大集團(tuán)）、零配件制造商（青島雙星、金固股份、德聯(lián)集團(tuán)、隆基機(jī)械）均積極涉足汽車(chē)后市場(chǎng)。我們認(rèn)為后市場(chǎng)供需兩端均在發(fā)生深刻變化、汽車(chē)后市場(chǎng)的巨大空間毋庸置疑；相較于資源創(chuàng)造者，我們更看好資源整合者，同時(shí)應(yīng)該跳出二級(jí)市場(chǎng)這口“井”，放寬眼界、拋棄慢魚(yú)，目前階段我們更看好利用自身主業(yè)優(yōu)勢(shì)去進(jìn)行線(xiàn)上線(xiàn)下拓展的零部件公司。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示

1）汽車(chē)后市場(chǎng)領(lǐng)域政策放開(kāi)與執(zhí)行未達(dá)預(yù)期；2）假冒偽劣配件擾亂正常市場(chǎng)秩序。

一、 供需兩端新變化激活行業(yè)萬(wàn)億市場(chǎng)空間

汽車(chē)后市場(chǎng)指汽車(chē)售出后在使用、轉(zhuǎn)讓、拆解等全過(guò)程中涉及到的各種服務(wù)，其子行業(yè)包含二手車(chē)交易、維修養(yǎng)護(hù)、汽車(chē)租賃、汽車(chē)保險(xiǎn)、汽車(chē)金融、汽車(chē)拆解與回收、汽車(chē)文化與運(yùn)動(dòng)等。我國(guó)汽車(chē)后市場(chǎng)處于發(fā)展初期，目前主要集中在維修養(yǎng)護(hù)，二手車(chē)交易和汽車(chē)租賃。

1.1我國(guó)汽車(chē)后市場(chǎng)發(fā)展處初級(jí)階段

目前我國(guó)汽車(chē)行業(yè)平均車(chē)齡約4年，汽車(chē)后市場(chǎng)尚處于初級(jí)階段，具備如下特征。

• 行業(yè)高度分散，細(xì)分領(lǐng)域集中度低

在汽車(chē)租賃行業(yè)，全國(guó)有1萬(wàn)多家汽車(chē)租賃公司，但車(chē)隊(duì)平均規(guī)模小于50輛。2013我國(guó)前五大汽車(chē)租賃公司按營(yíng)業(yè)收入的市場(chǎng)份額約14%，而美國(guó)、德國(guó)、巴西分別為95%、91%及58%。

二手車(chē)行業(yè)。據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)，2013年我國(guó)共1145 家二手車(chē)交易廠(chǎng)商，成交量在10萬(wàn)輛以上的僅5家，這5家交易額占全國(guó)二手車(chē)交易額的15.2%。

我國(guó)現(xiàn)階段有近30萬(wàn)家各類(lèi)汽車(chē)維修企業(yè)，但市場(chǎng)領(lǐng)先企業(yè)的市場(chǎng)份額不足1%，而日本、美國(guó)、德國(guó)汽車(chē)維修業(yè)前三市場(chǎng)份額分別為11%、15%、11%。

現(xiàn)階段整車(chē)廠(chǎng)、零部件廠(chǎng)商、經(jīng)銷(xiāo)商、獨(dú)立售后，垂直互聯(lián)網(wǎng)公司多角度多模式切入汽車(chē)后市場(chǎng)，處于混戰(zhàn)割據(jù)狀態(tài)。我們認(rèn)為經(jīng)過(guò)一段時(shí)間市場(chǎng)的檢驗(yàn)和洗禮后，能夠精準(zhǔn)解決汽車(chē)后市場(chǎng)行業(yè)痛點(diǎn)的公司將有望整合行業(yè)，成為細(xì)分領(lǐng)域龍頭。

圖表2 2013年二手車(chē)交易額市場(chǎng)集中度 單位：億元		圖表3 2013年二手車(chē)廠(chǎng)家數(shù)量集中度 單位：家
資料來(lái)源:中國(guó)汽車(chē)流通協(xié)會(huì)		資料來(lái)源:羅蘭貝格
圖表4 2013年汽車(chē)維修養(yǎng)護(hù)集中度		圖表5 2013年汽車(chē)租賃行業(yè)集中度
資料來(lái)源：野村綜研		資料來(lái)源：羅蘭貝格

• 行業(yè)非標(biāo)準(zhǔn)化程度高，存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)

在汽車(chē)維修養(yǎng)護(hù)領(lǐng)域，單臺(tái)汽車(chē)具有萬(wàn)件以上的零配件，維修保養(yǎng)也根據(jù)具體車(chē)況而各不相同，加上我國(guó)汽車(chē)車(chē)主平均車(chē)齡年輕，我國(guó)車(chē)主與維修保養(yǎng)服務(wù)提供方存在較大程度的信息不對(duì)稱(chēng)。

在二手車(chē)交易中，即使同一品牌同一車(chē)型的二手車(chē)，其具體車(chē)況和定價(jià)也都會(huì)有不同，買(mǎi)家與賣(mài)家之間存在信息不對(duì)稱(chēng)。

目前汽車(chē)后市場(chǎng)行業(yè)的非標(biāo)準(zhǔn)化和信息不對(duì)稱(chēng)普遍存在，但也為互聯(lián)網(wǎng)化的O2O模式提供了發(fā)展契機(jī)。

• 相對(duì)于整車(chē)及配件的制造，汽車(chē)后市場(chǎng)具有較高利潤(rùn)水平

汽車(chē)后市場(chǎng)分屬服務(wù)業(yè)，以服務(wù)體驗(yàn)為中心，相比以產(chǎn)品為中心的整車(chē)和零部件制造，后市場(chǎng)擁有更高的利潤(rùn)水平。在A股和港股上市的十余家汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商2013年后服務(wù)毛利率均值42.2%，遠(yuǎn)高于零部件制造、整車(chē)制造和新車(chē)銷(xiāo)售的毛利率水平。

發(fā)達(dá)國(guó)家汽車(chē)產(chǎn)業(yè)中汽車(chē)后市場(chǎng)貢獻(xiàn)的利潤(rùn)占比近60%，而我國(guó)現(xiàn)階段后市場(chǎng)對(duì)整個(gè)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)不足30%。我們認(rèn)為隨著我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的繼續(xù)發(fā)展，將來(lái)汽車(chē)行業(yè)利潤(rùn)重心會(huì)從生產(chǎn)制造逐步轉(zhuǎn)移到后市場(chǎng)領(lǐng)域，后市場(chǎng)的發(fā)展前景光明。

圖表6 汽車(chē)后服務(wù)行業(yè)盈利能力高		圖表7 美國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)分布情況
資料來(lái)源:wind，中國(guó)汽車(chē)流通協(xié)會(huì)		資料來(lái)源:中國(guó)汽車(chē)后市場(chǎng)2013藍(lán)皮書(shū)

• 政策改革的滯后制約了行業(yè)的健康發(fā)展

政策引導(dǎo)市場(chǎng)，但同時(shí)也會(huì)干預(yù)市場(chǎng)導(dǎo)致市場(chǎng)失靈。《汽車(chē)品牌銷(xiāo)售管理辦法》基于整車(chē)廠(chǎng)強(qiáng)勢(shì)地位，并形成縱向壟斷，導(dǎo)致原廠(chǎng)零配件流通及價(jià)格被整車(chē)企業(yè)掌握，不利于非4S店汽配維修的發(fā)展。

各地頻繁出臺(tái)的二手車(chē)限遷政策，具有濃厚地方保護(hù)主義色彩，極大地限制了二手車(chē)跨區(qū)域的自由流通，同時(shí)二手車(chē)轉(zhuǎn)讓的稅收政策（增值稅按總成交價(jià)2%收?。┎缓侠碓黾恿硕周?chē)交易成本，壓縮了二手車(chē)商盈利空間，不利于二手車(chē)的健康流通。

汽車(chē)報(bào)廢后，五大總成強(qiáng)制破碎，只能當(dāng)作廢舊金屬處理，禁止再流通，大大降低了汽車(chē)拆解行業(yè)的附加值，同時(shí)也造成了極大的資源浪費(fèi)。

汽車(chē)流通領(lǐng)域政策改革的滯后阻礙了汽車(chē)后服務(wù)行業(yè)的健康發(fā)展.

Autozone“自營(yíng)連鎖擴(kuò)張+線(xiàn)上線(xiàn)下結(jié)合”的模式使之成為美國(guó)最大的汽配零售商，其主營(yíng)收入和毛利增長(zhǎng)穩(wěn)定，在2014財(cái)年分別達(dá)到94.8億美元和10.7億美元。二級(jí)市場(chǎng)上，十年間其股價(jià)漲幅近7倍，相較于汽車(chē)及其配件制造行業(yè)它的盈利及股價(jià)波動(dòng)性較弱，Autozone的成功與美國(guó)汽車(chē)消費(fèi)的成熟程度高，人工費(fèi)較高，車(chē)主動(dòng)手能力強(qiáng)有密不可分的關(guān)系。

圖表30 Autozone近十年來(lái)股價(jià)漲幅近7倍		圖表31 近9年收入復(fù)合增速6.3% 單位：億美元
資料來(lái)源:wind,平安證券研究所		資料來(lái)源: Autozone annual report
圖表32 Autozone毛利潤(rùn)及毛利率 單位：億美元		圖表33 Autozone凈利潤(rùn)及凈利率 單位：億美元
資料來(lái)源: Autozone annual report		資料來(lái)源: Autozone annual report

Monro Muffler Brake：專(zhuān)注易損易耗領(lǐng)域維修，通過(guò)收購(gòu)兼并快速成長(zhǎng)的汽車(chē)維修連鎖

MNRO在美國(guó)22個(gè)州擁有953家自營(yíng)店，3家特許經(jīng)營(yíng)店，以及14家經(jīng)銷(xiāo)商經(jīng)營(yíng)的汽車(chē)維修中心，主要提供汽車(chē)底盤(pán)維修和輪胎服務(wù)。公司主要提供剎車(chē)、輪胎、排氣系統(tǒng)、和懸置服務(wù)，并提供檢查與維護(hù)服務(wù)。公司的維修店分為“服務(wù)店（service stores）”和“輪胎店（tire stores）”兩種。

圖表34 MNRO 2014財(cái)年不同門(mén)店收入構(gòu)成情況		圖表35 MNRO近年來(lái)門(mén)店擴(kuò)張以及種類(lèi)情況
資料來(lái)源:MNRO annual report		資料來(lái)源:MNRO annual report

運(yùn)營(yíng)模式：Monro紐約總部以及全資服務(wù)子公司集中處理所有店面的采購(gòu)、分銷(xiāo)、營(yíng)銷(xiāo)，以及財(cái)務(wù)等。集中采購(gòu)后，大部分輪胎件供應(yīng)商直接配送到分店，其他配件供應(yīng)商配送到倉(cāng)庫(kù)，之后由Monro自有物流配送到門(mén)店。門(mén)店分核心店和常規(guī)店兩種，前者大約為后者兩倍規(guī)模，是周轉(zhuǎn)較慢存貨的迷你分銷(xiāo)中心，每個(gè)分店周?chē)?5英里以?xún)?nèi)都有一個(gè)核心店。另外每個(gè)店鋪都裝有POS系統(tǒng)（point-of-sale MIS）進(jìn)行店鋪管理和客戶(hù)管理，以及電子化的存貨管理系統(tǒng)實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)和供應(yīng)配件。每個(gè)店鋪能通過(guò)POS系統(tǒng)與其周?chē)疃?4個(gè)分店或者倉(cāng)庫(kù)實(shí)現(xiàn)存貨共享。

圖表36 MONRO的運(yùn)營(yíng)模式

資料來(lái)源: 平安證券研究所

Monro以兼并收購(gòu)為公司主要擴(kuò)張戰(zhàn)略，2004年以來(lái)進(jìn)行了33項(xiàng)收購(gòu)，共獲得422個(gè)直營(yíng)店，占其所有直營(yíng)店的45%。

圖表37 MNRO歷年并購(gòu)獲得店鋪數(shù) 單位：家		圖表38 MNRO 自營(yíng)店的構(gòu)成情況
資料來(lái)源:MNRO annual report		資料來(lái)源:MNRO annual report

附：2014年為前三個(gè)月并購(gòu)獲得數(shù) 附：截至2014年3月底

Monro“自營(yíng)連鎖+并購(gòu)成長(zhǎng)”的模式，選擇專(zhuān)注于易損易耗件，而非追求維修大而全，使得公司SKU（庫(kù)存單位）種類(lèi)不至于太大，維修零配件供應(yīng)在可控范圍內(nèi)，同時(shí)門(mén)店服務(wù)內(nèi)容容易標(biāo)準(zhǔn)化。另外公司自有的POS系統(tǒng)以及電子化存貨管理系統(tǒng)，標(biāo)準(zhǔn)化了公司的服務(wù)流程，使得公司的服務(wù)模式能夠通過(guò)并購(gòu)快速擴(kuò)張和復(fù)制。

公司近年來(lái)收入和毛利穩(wěn)定增長(zhǎng)，獲得資本市場(chǎng)認(rèn)可，其二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)近十年來(lái)上漲近8倍。

圖表39 MNRO近十年來(lái)股價(jià)漲幅8倍多		圖表40 近9年收入復(fù)合增速10.5% 單位：億美元
資料來(lái)源:wind,平安證券研究所		資料來(lái)源: Autozone annual report
圖表41 MRNO毛利潤(rùn)及毛利率水平 單位：億美元		圖表42 MNRO凈利潤(rùn)及凈利率水平 單位：億美元
資料來(lái)源: Autozone annual report		資料來(lái)源: Autozone annual report

2.4 由美國(guó)模式引發(fā)的對(duì)中國(guó)后市場(chǎng)發(fā)展的思考

• 隨著政策放開(kāi)，獨(dú)立連鎖維修以及零配件廠(chǎng)商將顯著受益

美國(guó)市場(chǎng)反壟斷和汽配領(lǐng)域政策完善，后市場(chǎng)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境自由，獨(dú)立的維修廠(chǎng)商（如Monro Muffler Brake）以及零配件巨頭（如Autozone）得以擺脫4S店制約，而獲得長(zhǎng)足發(fā)展。2014年下半年以來(lái)，在以反壟斷為核心的政策改革下，我國(guó)汽車(chē)流通領(lǐng)域的自由競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境將進(jìn)一步向好。類(lèi)比美國(guó)情況，我國(guó)獨(dú)立的連鎖維修以及零配件廠(chǎng)商在這一輪汽車(chē)反壟斷的過(guò)程中有望顯著受益。

• 互聯(lián)網(wǎng)深度參與我國(guó)汽車(chē)后市場(chǎng)的重構(gòu)

在Autozone早期發(fā)展中，互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展并不發(fā)達(dá)。同時(shí)，早期汽車(chē)構(gòu)造相對(duì)簡(jiǎn)單，美國(guó)消費(fèi)者有DIY修理習(xí)慣。因此，Autozone從大規(guī)模的實(shí)體連鎖發(fā)展起家。如今互聯(lián)網(wǎng)已深入到我國(guó)生活的方方面面，消費(fèi)者已經(jīng)習(xí)慣網(wǎng)上消費(fèi)以及使用O2O服務(wù)。同時(shí)，我國(guó)消費(fèi)者沒(méi)有DIY習(xí)慣，汽車(chē)維修養(yǎng)護(hù)基本都需進(jìn)店處理?；ヂ?lián)網(wǎng)的發(fā)展正好疊加我國(guó)汽車(chē)后市場(chǎng)發(fā)展起步階段，互聯(lián)網(wǎng)在一開(kāi)始就深入滲透到我國(guó)汽車(chē)后市場(chǎng)，與已有的線(xiàn)下資源進(jìn)行結(jié)合為消費(fèi)者提供服務(wù)。如金固股份通過(guò)旗下電商網(wǎng)站特維綸建立以輪胎為主的電商平臺(tái)，從而切入汽車(chē)維修養(yǎng)護(hù)領(lǐng)域。

• 國(guó)內(nèi)獨(dú)立維修連鎖企業(yè)有望復(fù)制Monro Muffler Brake的模式，通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；l(fā)展

對(duì)于獨(dú)立連鎖維修企業(yè)，實(shí)體店的地理分布及網(wǎng)絡(luò)輻射大小對(duì)企業(yè)發(fā)展至關(guān)重要。我國(guó)汽車(chē)維修業(yè)高度分散，全國(guó)有近50萬(wàn)家各類(lèi)汽車(chē)維修業(yè)商家，在許多交通便利輻射性強(qiáng)的重要位置已經(jīng)分布了大大小小的維修店，再開(kāi)新店容易造成供給過(guò)剩及惡性競(jìng)爭(zhēng)，而收購(gòu)兼并則更加有利。例如在香港和臺(tái)灣上市的新焦點(diǎn)，先后收購(gòu)臺(tái)灣麗車(chē)坊、北京愛(ài)義行、深圳永隆行、浙江歐特隆等，從而實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。國(guó)內(nèi)已經(jīng)有一些做的不錯(cuò)的獨(dú)立維修連鎖企業(yè)如小拇指、華勝等，企業(yè)成立之初均以自營(yíng)店模式擴(kuò)張，自營(yíng)店經(jīng)營(yíng)成熟形成了品牌之后，通過(guò)收購(gòu)兼并其它維修店，為其提供培訓(xùn)、汽配及其物流、統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)及服務(wù)，從而改造成為更好的服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)快速?gòu)?fù)制擴(kuò)張。

• 無(wú)論是汽配還是維修連鎖，高效精準(zhǔn)的物流配送都至關(guān)重要

汽車(chē)零配件的精準(zhǔn)采購(gòu)、快速配送對(duì)消費(fèi)者的消費(fèi)體驗(yàn)具有決定性作用。Autozone和MRNO都使用集中采購(gòu)，建立分銷(xiāo)中心/倉(cāng)儲(chǔ)中心，分級(jí)管理各地分店，自建高效物流體系，保證了配件采購(gòu)和物流的精準(zhǔn)和高效，成為企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。

三、我國(guó)汽車(chē)后市場(chǎng)尚處野蠻生長(zhǎng)階段

3.1最看好二手車(chē)和養(yǎng)護(hù)維修行業(yè)

在我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展主題從整車(chē)制造時(shí)代進(jìn)入汽車(chē)后市場(chǎng)時(shí)代的大浪潮中，我們從市場(chǎng)規(guī)模、互聯(lián)網(wǎng)改造效率、政策改革三個(gè)維度分析后市場(chǎng)的主要子行業(yè)，認(rèn)為二手車(chē)和養(yǎng)護(hù)維修是最具發(fā)展前景的汽車(chē)后市場(chǎng)子行業(yè)。

收入規(guī)模：汽車(chē)維修和二手車(chē)是我國(guó)汽車(chē)后市場(chǎng)收入規(guī)模目前位居第一和第三大的子行業(yè)。2014年二者市場(chǎng)規(guī)模分別為6222億和4300億，且未來(lái)均存在萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)空間。

互聯(lián)網(wǎng)改造：互聯(lián)網(wǎng)改造汽車(chē)后市場(chǎng)的核心在于消除行業(yè)信息不對(duì)稱(chēng)和標(biāo)準(zhǔn)化行業(yè)運(yùn)營(yíng)，二手車(chē)和維修養(yǎng)護(hù)領(lǐng)域在這方面最為受益，近年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)公司也多從這兩個(gè)領(lǐng)域切入。

政策改革：《關(guān)于促進(jìn)汽車(chē)維修業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、提升服務(wù)質(zhì)量的指導(dǎo)意見(jiàn)》為汽車(chē)反壟斷的重磅政策，直接利好汽車(chē)維修養(yǎng)護(hù)行業(yè)；二手車(chē)臨時(shí)產(chǎn)權(quán)制度、增值稅改革、限遷制度調(diào)整等政策改革可期，利好二手車(chē)交易。

圖表43 綜合判斷，汽車(chē)后市場(chǎng)各領(lǐng)域里我們最看好二手車(chē)及維修養(yǎng)護(hù)

資料來(lái)源：平安證券研究所

3.2 二手車(chē)：互聯(lián)網(wǎng)改造勢(shì)不可當(dāng)

• 互聯(lián)網(wǎng)改造正擊行業(yè)核心痛點(diǎn)，二手車(chē)電商平臺(tái)勢(shì)不可當(dāng)

二手車(chē)交易核心痛點(diǎn)在于信息不對(duì)稱(chēng)。不同于標(biāo)準(zhǔn)化的新車(chē)，二手車(chē)因使用狀況的不同，即使同一品牌同一型號(hào)相同車(chē)齡的二手車(chē)，其具體車(chē)況也完全不同，基本上是“一車(chē)一況”，“一車(chē)一價(jià)”。信息不對(duì)稱(chēng)造成的交易雙方關(guān)于二手車(chē)真實(shí)車(chē)況的信息差是傳統(tǒng)交易過(guò)程中車(chē)況欺詐和車(chē)價(jià)虛高產(chǎn)生的根本原因?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺(tái)的介入，結(jié)合專(zhuān)業(yè)化的檢測(cè)手段，有利于消除這種信息不對(duì)稱(chēng)，增加二手車(chē)交易透明度，有利于二手車(chē)交易規(guī)模的發(fā)展壯大。二手車(chē)交易的互聯(lián)網(wǎng)化改造是大勢(shì)所趨。近三年來(lái)，二手車(chē)電商交易的交易量和交易額不斷上升，其在二手車(chē)交易總量和總額中的比例都提高了近10個(gè)百分點(diǎn)。

圖表44 二手車(chē)電商交易量和市場(chǎng)份額 單位：萬(wàn)輛		圖表45 二手車(chē)電商交易額和市場(chǎng)份額 單位：億元
資料來(lái)源:易觀(guān)智庫(kù)，平安證券研究所		資料來(lái)源:易觀(guān)智庫(kù)，平安證券研究所

• 互聯(lián)網(wǎng)對(duì)二手車(chē)交易的改造深入到交易、評(píng)估、搜索以及信息服務(wù)多個(gè)子領(lǐng)域

在二手車(chē)互聯(lián)網(wǎng)化的大趨勢(shì)中，出現(xiàn)了電商交易平臺(tái)，信息服務(wù)平臺(tái)，交易輔助平臺(tái)三個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。電商交易平臺(tái)撮合交易的同時(shí)，介入到交易的實(shí)質(zhì)過(guò)程。信息服務(wù)平臺(tái)主要提供二手車(chē)信息搜索（包括垂直網(wǎng)站和綜合門(mén)戶(hù)的相關(guān)板塊），但不介入實(shí)質(zhì)交易。交易輔助平臺(tái)則包含提供二手車(chē)估值和檢測(cè)等服務(wù)的服務(wù)商。三個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的實(shí)質(zhì)都是減少二手車(chē)買(mǎi)方與買(mǎi)方之間扭轉(zhuǎn)的層級(jí)，消除賣(mài)方雙方間的信息不對(duì)稱(chēng)，增加買(mǎi)賣(mài)雙方發(fā)生聯(lián)系的便利性，從而使得交易更加簡(jiǎn)單快捷。

圖表46 二手車(chē)電商三大子領(lǐng)域參與公司

資料來(lái)源:平安證券研究所

• 二手車(chē)電商現(xiàn)階段以C/B2B為主，而C2C為終極發(fā)展方向

現(xiàn)階段的二手車(chē)交易可分為C2B，B2B，以及B2C三個(gè)細(xì)分環(huán)節(jié)?，F(xiàn)階段，作為中介的經(jīng)銷(xiāo)商在現(xiàn)有市場(chǎng)中仍具有重要的市場(chǎng)作用，C/B2B（批發(fā)模式）是現(xiàn)階段在線(xiàn)競(jìng)拍的市場(chǎng)主流，市場(chǎng)份額前三大（車(chē)易拍、優(yōu)信拍、開(kāi)新）都屬此模式。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我們認(rèn)為C2C（零售模式）模式消除中間流通和加價(jià)環(huán)節(jié)，使交易更高效，是二手車(chē)電商的終極方向。

車(chē)易拍——基于二手車(chē)標(biāo)準(zhǔn)化檢測(cè)的C/B2B在線(xiàn)拍賣(mài)平臺(tái)。車(chē)易拍擁有“車(chē)易拍”在線(xiàn)交易平臺(tái)和“268V”二手車(chē)標(biāo)準(zhǔn)化檢測(cè)兩個(gè)服務(wù)品牌。在線(xiàn)交易平臺(tái)以268V責(zé)任賠付承諾的車(chē)況檢測(cè)報(bào)告為基礎(chǔ)打造交易信用體系，為二手車(chē)買(mǎi)賣(mài)雙方提供看報(bào)告而勿需看實(shí)車(chē)的在線(xiàn)交易及系列配套服務(wù)，實(shí)現(xiàn)了二手車(chē)高效率跨區(qū)域大流通。公司自有'268V二手車(chē)標(biāo)準(zhǔn)化檢測(cè)'專(zhuān)利技術(shù)，率先推出'換人不換結(jié)果'的標(biāo)準(zhǔn)化檢測(cè)。公司總部設(shè)于北京，以華北華東兩大運(yùn)營(yíng)中心為主，在上海杭州等十多個(gè)城市服務(wù)中心，覆蓋全國(guó)300多個(gè)城市10000 多家車(chē)商 的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國(guó)22個(gè)省、100多個(gè)城市的近5000家二手車(chē)商。據(jù)易觀(guān)智庫(kù)統(tǒng)計(jì)，車(chē)易拍2014年的交易量和交易額達(dá)到29.6萬(wàn)輛和153.4億元。

圖表49 車(chē)易拍近幾年成交量 單位：萬(wàn)輛		圖表50 車(chē)易拍的268V檢測(cè)系統(tǒng)運(yùn)作流程
資料來(lái)源:車(chē)易拍		資料來(lái)源:車(chē)易拍
圖表51 車(chē)易拍的服務(wù)模式和盈利模式
資料來(lái)源:平安證券研究所整理

3.3汽車(chē)維修保養(yǎng): “從線(xiàn)上到線(xiàn)下”與“從線(xiàn)下到線(xiàn)上”交織

• 車(chē)齡增加+政策驅(qū)動(dòng)利好獨(dú)立第三方維修養(yǎng)護(hù)

我國(guó)汽車(chē)維修業(yè)的參與者主要有獨(dú)立和非獨(dú)立兩大類(lèi)。非獨(dú)立的包括整車(chē)廠(chǎng)授權(quán)的4S店；獨(dú)立的包括傳統(tǒng)大中型汽車(chē)維修中心、本地連鎖維修店、全國(guó)連鎖店，以及路邊維修小店。三年之內(nèi)的車(chē)，4S店是消費(fèi)者汽車(chē)維修的主要渠道，但隨車(chē)齡增長(zhǎng)，消費(fèi)者選擇4S店的比例會(huì)明顯下降。

圖表52 不同車(chē)齡的車(chē)主對(duì)汽車(chē)維修養(yǎng)護(hù)服務(wù)的選擇不同 單位：%

資料來(lái)源:新華信，平安證券研究所

由于整車(chē)廠(chǎng)商的強(qiáng)勢(shì)地位，過(guò)去4S店相對(duì)于獨(dú)立渠道的維修店擁有原廠(chǎng)零配件資源壟斷優(yōu)勢(shì)以及維修技術(shù)壟斷優(yōu)勢(shì)，而獨(dú)立連鎖維修相對(duì)于4S店具有價(jià)格低廉，服務(wù)便利優(yōu)勢(shì)。

2014年下半年出臺(tái)的《關(guān)于促進(jìn)汽車(chē)維修業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、提升服務(wù)質(zhì)量的指導(dǎo)意見(jiàn)》，要求主機(jī)廠(chǎng)向維修企業(yè)和獨(dú)立經(jīng)營(yíng)者公開(kāi)汽車(chē)維修技術(shù)，同時(shí)允許原廠(chǎng)配件自由流通，極大改善了獨(dú)立維修渠道在零配件供應(yīng)以及維修技術(shù)方面的劣勢(shì)處境，為獨(dú)立連鎖維修打開(kāi)了新的發(fā)展空間。

我國(guó)獨(dú)立連鎖維修分本土品牌和國(guó)外品牌兩大陣營(yíng)。前者包括大拇指、新焦點(diǎn)、華勝等，國(guó)外品牌包括博世快修和米其林馳加等。

• 獨(dú)立汽車(chē)維修養(yǎng)護(hù)互聯(lián)網(wǎng)化的兩種模式：“線(xiàn)上到線(xiàn)下”和“線(xiàn)下到線(xiàn)上”

獨(dú)立汽車(chē)維修養(yǎng)護(hù)積極觸網(wǎng)，具體可以分為兩種大的模式——“從線(xiàn)上到線(xiàn)下“和“從線(xiàn)下到線(xiàn)上”。

“從線(xiàn)上到線(xiàn)下”：以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為主導(dǎo)，以網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)為核心，從線(xiàn)上向線(xiàn)下發(fā)展，在產(chǎn)業(yè)鏈前端連接大B（汽配生產(chǎn)企業(yè)）進(jìn)駐網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，獲取零配件貨源，在后端吸引小b（維修養(yǎng)護(hù)店）加盟，獲得線(xiàn)下維修服務(wù)資源。這類(lèi)模式的代表公司為淘氣系（淘氣檔口和淘氣云修）以及車(chē)易安等。

“從線(xiàn)下到線(xiàn)上”：以實(shí)業(yè)企業(yè)為主導(dǎo)，以實(shí)體產(chǎn)業(yè)為核心，從線(xiàn)下向線(xiàn)上發(fā)展，利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)集客營(yíng)銷(xiāo)，并進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸。這種模式主要體現(xiàn)為以大B端為起點(diǎn)向線(xiàn)上的擴(kuò)張和以小b端為起點(diǎn)向線(xiàn)上的擴(kuò)張，前者為零配件廠(chǎng)商利用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行后向整合，后者為維修廠(chǎng)商利用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行前向整合。這類(lèi)模式的代表公司為金固股份、青島雙星、華勝、小拇指等。

兩種模式的共性：線(xiàn)下拉攏小b端（維修店），線(xiàn)上吸引C端（流量）。兩種模式都是一方面線(xiàn)上吸引更多的C端，集客形成需求，另一方面線(xiàn)下獲得更多的優(yōu)質(zhì)小b（自建，加盟，自有），獲得維修服務(wù)供給能力。C端從公司線(xiàn)上平臺(tái)查詢(xún)選擇相關(guān)所需服務(wù)，預(yù)約后，進(jìn)行線(xiàn)下消費(fèi)（到店或者上門(mén)）。

圖表54 互聯(lián)網(wǎng)維修養(yǎng)護(hù)平臺(tái)的一般經(jīng)營(yíng)模式

資料來(lái)源:，平安證券研究所

兩種模式的差異：“從線(xiàn)上到線(xiàn)下”模式核心競(jìng)爭(zhēng)力在于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的構(gòu)建和管理軟件的開(kāi)發(fā)，劣勢(shì)在于對(duì)上游配件供應(yīng)和下游線(xiàn)下維修的質(zhì)量控制，以及建立有效的物流體系。而“從線(xiàn)下到線(xiàn)上”模式的核心競(jìng)爭(zhēng)力則在于其大B端或者小b端的線(xiàn)下資源整合能力，是否能夠?qū)Υ驜端或者小b端進(jìn)行有效控制和復(fù)制，同時(shí)廣泛的實(shí)體分店為建立線(xiàn)下物流配送網(wǎng)絡(luò)提供了基礎(chǔ)，其劣勢(shì)在于線(xiàn)上平臺(tái)的搭建和信息管理系統(tǒng)管理軟件的開(kāi)發(fā)。

兩種模式成敗關(guān)鍵：以集聚小b為核心，吸引前端大B和后端C，從而打通B2b2C全通道。成功的互聯(lián)網(wǎng)維修養(yǎng)護(hù)平臺(tái)必須擁有三個(gè)特點(diǎn)：

1）配件供應(yīng)質(zhì)量過(guò)硬品類(lèi)齊全（大B）；

2）維修養(yǎng)護(hù)服務(wù)周到價(jià)格合理（小b）；

3）流量穩(wěn)定客單轉(zhuǎn)化率高（C）。

我們認(rèn)為三因素中優(yōu)質(zhì)小b端是最為重要的，僅僅擁有穩(wěn)定客戶(hù)流量，沒(méi)有優(yōu)質(zhì)小b提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)體驗(yàn)，流量難以持續(xù)，僅僅擁有大B端，沒(méi)有小b和C產(chǎn)生足夠零配件需求，大B端很容易轉(zhuǎn)投其他需求更旺的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。因此，擁有優(yōu)質(zhì)小b，后端平臺(tái)能吸引并留住客戶(hù)，維修服務(wù)創(chuàng)造的零配件需求也能留住前端大B。

小b的核心痛點(diǎn)在于：

1）配件供應(yīng)不全，品質(zhì)難以保障，物流低效，不能根據(jù)需要及時(shí)迅速調(diào)貨和到貨；

2）店面管理能力差，難以進(jìn)行店面進(jìn)銷(xiāo)存以及客戶(hù)的高效管理。

因此，吸引小b的關(guān)鍵在于1）為其提供齊全質(zhì)優(yōu)的供配件貨源；2）精準(zhǔn)迅速的配送物流；3）提供高效透明的管理服務(wù)。

• 獨(dú)立汽修與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合的典范

淘汽系（檔口+云修）：從線(xiàn)上到線(xiàn)下的汽修互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司。

淘汽檔口成立于2013年，由阿里、淘寶、網(wǎng)易等公司的資深互聯(lián)網(wǎng)人和來(lái)自于傳統(tǒng)汽車(chē)服務(wù)業(yè)的眾多精英帶領(lǐng)1000多名員工組成。淘氣檔口開(kāi)始為B2B/C的汽車(chē)零配件電商平臺(tái)，個(gè)人或者商戶(hù)通過(guò)其網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)在線(xiàn)訂購(gòu)汽車(chē)零配件。配件供給渠道方面，目前已有包括博世、海拉、蓋茨、菲羅多等18大國(guó)際主流配件廠(chǎng)家入駐，貨源穩(wěn)定，品質(zhì)過(guò)硬；配件物流配備方面：零庫(kù)存（各大城市設(shè)立倉(cāng)庫(kù)，貨源穩(wěn)定，隨訂隨取，減輕自身庫(kù)存壓力）、零資金（縮短中間環(huán)節(jié)，低成本采購(gòu)，限時(shí)零元搶購(gòu)，減少資金壓力）、零等待（強(qiáng)勁平臺(tái)迅速響應(yīng)，四大頂級(jí)物流運(yùn)送，60分鐘響應(yīng)）。目前，淘汽檔口已在9大省份，20多個(gè)城市擁有3萬(wàn)多家線(xiàn)下門(mén)店。

2015年2月2日，淘汽檔口正式推出淘汽云修，切入維修O2O。淘汽云修分專(zhuān)業(yè)店、標(biāo)準(zhǔn)店和中心店三級(jí)模式誠(chéng)招加盟商，滿(mǎn)足不同層次維修店和客戶(hù)的需求。同時(shí)淘汽云修對(duì)加盟商提供店面裝修和VI設(shè)計(jì)、營(yíng)銷(xiāo)支持、系統(tǒng)安裝、人員培訓(xùn)、中央采購(gòu)的全套支持。其中系統(tǒng)安裝包括淘氣自主開(kāi)發(fā)的店面管理軟件和系統(tǒng)ERP進(jìn)銷(xiāo)存管理，CRM消費(fèi)者管理，幫助小b提升店面管理能力；中央采購(gòu)則對(duì)接淘氣檔口，解決小b配件供應(yīng)和物流問(wèn)題。

圖表55 淘氣系“檔口”加“云修”打通汽修領(lǐng)域B2b2C全通道

資料來(lái)源:平安證券研究所

圖表56 淘氣云修加盟店的分級(jí)模式

資料來(lái)源:，淘氣云修

圖表57 淘氣云修為加盟店提供的服務(wù)

資料來(lái)源:，淘氣云修網(wǎng)站

• 華勝汽修：從線(xiàn)下到線(xiàn)上的獨(dú)立汽修龍頭

華勝汽修的奔馳、寶馬、奧迪專(zhuān)修連鎖創(chuàng)立于1998年，總部位于廣州，首創(chuàng)3S專(zhuān)修連鎖經(jīng)營(yíng)模式，實(shí)現(xiàn)標(biāo)志、采購(gòu)、價(jià)格、培訓(xùn)、核算、銷(xiāo)售政策，以及營(yíng)銷(xiāo)策略的七項(xiàng)統(tǒng)一，是高端豪華車(chē)專(zhuān)修市場(chǎng)的“沃爾瑪”。 公司目前已在華南、華東、華北、華中等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)50多個(gè)城市開(kāi)設(shè)了100多家連鎖店，員工4000多名。

回歸產(chǎn)業(yè)本源，以“極配”為紐帶打造小b旗艦。華勝在近年確定了“塑造汽車(chē)服務(wù)業(yè)新的商業(yè)文明”的新使命，確定了“華勝”、“宜修”、“極配”三大品牌的戰(zhàn)略布局，并以極配正品配件供應(yīng)鏈為紐帶，以華勝開(kāi)放型資源和基礎(chǔ)，集聚公司連鎖系統(tǒng)內(nèi)的華勝和宜修，以及公司連鎖系統(tǒng)外的極配授權(quán)服務(wù)商和非授權(quán)服務(wù)商，從而形成獨(dú)立維修實(shí)體店的聯(lián)盟旗艦。

圖表59 華勝業(yè)務(wù)模式的整體設(shè)計(jì)

資料來(lái)源：華勝汽修、平安證券研究所整理

從線(xiàn)下向線(xiàn)上拓展，構(gòu)建O2O服務(wù)生態(tài)圈。線(xiàn)上方面，華勝已經(jīng)擁有官網(wǎng)、微信，正在尋找第三方商城合作，并正在開(kāi)發(fā)相應(yīng)APP。線(xiàn)下方面華勝擁有極配供應(yīng)平臺(tái)以及由此平臺(tái)聯(lián)系的華勝、宜修以及其它第三方維修店。華勝以小b實(shí)業(yè)為基礎(chǔ)，以極配為紐帶，積極向線(xiàn)上發(fā)展，構(gòu)建O2O維修服務(wù)生態(tài)圈。

圖表60 華勝由線(xiàn)下向線(xiàn)上拓展構(gòu)建O2O服務(wù)生態(tài)圈

資料來(lái)源：華勝汽修、平安證券研究所

四、上市公司積極探索汽車(chē)后市場(chǎng)

汽車(chē)后市場(chǎng)未來(lái)巨大市場(chǎng)機(jī)會(huì)吸引了眾多A股公司積極布局后市場(chǎng)。據(jù)此，我們推薦三條投資主線(xiàn)。整車(chē)集團(tuán)中積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)，對(duì)后市場(chǎng)進(jìn)行戰(zhàn)略布局的上汽集團(tuán)；汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商中積極轉(zhuǎn)型，從傳統(tǒng)經(jīng)銷(xiāo)商轉(zhuǎn)變?yōu)榧?chē)經(jīng)銷(xiāo)與后服務(wù)為一體的龐大集團(tuán)；零配件廠(chǎng)商中率先進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張，由配件領(lǐng)域縱深到汽修服務(wù)的青島雙星、隆基機(jī)械、金固股份、德聯(lián)集團(tuán)。

4.1整車(chē)廠(chǎng)積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)全面布局汽車(chē)后市場(chǎng)—上汽集團(tuán)

上汽集團(tuán)是國(guó)內(nèi)乘用車(chē)企業(yè)旗艦，公司不僅在傳統(tǒng)汽車(chē)領(lǐng)域具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，同時(shí)還與阿里巴巴合作探索互聯(lián)網(wǎng)汽車(chē)。在汽車(chē)后市場(chǎng)領(lǐng)域，上汽擁有車(chē)享網(wǎng)、A車(chē)站、上汽通用汽車(chē)金融，以及上汽保險(xiǎn)四大平臺(tái)：車(chē)享網(wǎng)以上汽集團(tuán)汽車(chē)產(chǎn)品龐大客戶(hù)群為基礎(chǔ)，打造集整車(chē)營(yíng)銷(xiāo)、會(huì)員增值服務(wù)、汽車(chē)保養(yǎng)、二手車(chē)拍賣(mài)等功能為一體的汽車(chē)生活服務(wù)生態(tài)圈；A車(chē)站是上汽海外上市的首個(gè)試點(diǎn)項(xiàng)目，是集網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售和快修快保連鎖門(mén)店、綜合維修站于一體的專(zhuān)業(yè)汽車(chē)養(yǎng)護(hù)、維修服務(wù)平臺(tái)；上汽通用汽車(chē)金融為新車(chē)以及二手車(chē)交易提供貸款服務(wù)；上汽集團(tuán)保險(xiǎn)覆蓋上汽集團(tuán)旗下自主品牌及合資品牌，未來(lái)在全國(guó)范圍內(nèi)覆蓋所有乘用車(chē)和商用車(chē)品牌。

4.2經(jīng)銷(xiāo)商積極瘦身并轉(zhuǎn)型—龐大集團(tuán)

龐大集團(tuán)積極瘦身，有望實(shí)現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)身。

1）推出瘦身計(jì)劃，提高公司經(jīng)營(yíng)效率。公司于2015年2月份推出世上最大規(guī)模瘦身計(jì)劃，擬在未來(lái)三年內(nèi)大幅減少公司固定資產(chǎn)，將有利于提高公司經(jīng)營(yíng)效率，增加現(xiàn)金流保障公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展。2）借勢(shì)新能源，與北汽集團(tuán)合作。公司與北汽新能源合資成立北汽龐大新能源汽車(chē)銷(xiāo)售（北京）有限公司，向京津冀地區(qū)品牌經(jīng)銷(xiāo)商批發(fā)及零售北汽新能源品牌電動(dòng)汽車(chē)及其零部件、用品，同時(shí)提供相關(guān)的售后服務(wù)、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、技術(shù)指導(dǎo)、商務(wù)咨詢(xún)等。

3）與易車(chē)網(wǎng)、優(yōu)信拍合作，積極拓展后市場(chǎng)二手車(chē)業(yè)務(wù)。龐大集團(tuán)聯(lián)手易車(chē)網(wǎng)、優(yōu)信拍成立龐大智信二手車(chē)合資公司，打造二手車(chē)交易平臺(tái)，提供認(rèn)證、寄售代賣(mài)、平臺(tái)拍賣(mài)等服務(wù)。

圖表62 龐大智信二手車(chē)拍賣(mài)

資料來(lái)源:公司主頁(yè)

4.3零配件公司試水汽車(chē)后市場(chǎng)—青島雙星、隆基機(jī)械、金固股份、德聯(lián)集團(tuán)

• 青島雙星從輪胎切入，以“O2O+E2E”模式創(chuàng)新發(fā)展

公司線(xiàn)上手機(jī)APP（開(kāi)發(fā)中）、自有電商平臺(tái)（開(kāi)發(fā)中），以及與第三方電商平臺(tái)合作（京東、蘇寧、天貓）。

線(xiàn)下方面：針對(duì)“高速公路上”，公司參股京通精修，通過(guò)京通精修的610個(gè)高速公路服務(wù)站獨(dú)立維修站（未來(lái)將擴(kuò)至1000家以上）布局售后維修服務(wù)，雙星用戶(hù)免費(fèi)，非雙星用戶(hù)收取一定費(fèi)用；

針對(duì)“高速公路下”，公司推行“星猴戰(zhàn)略”，以“半小時(shí)服務(wù)圈”為目標(biāo)，通過(guò)移動(dòng)星猴服務(wù)車(chē)為用戶(hù)提供線(xiàn)下輪胎安裝、修補(bǔ)、保養(yǎng)等維修服務(wù)。

圖表63 青島雙星的“O2O+E2E”戰(zhàn)略

資料來(lái)源:平安證券研究所整理

• 隆基機(jī)械入股車(chē)易安，強(qiáng)勢(shì)切入汽車(chē)維修服務(wù)業(yè)O2O

2014年10月隆基機(jī)械通過(guò)增資及受讓方式取得車(chē)易公司27.1%股權(quán)，成為車(chē)易公司第一大股東。2015年3月公司以不超過(guò)1200萬(wàn)元，受讓東方汽配城持有的“車(chē)易安”10%的股權(quán)，受讓完畢后，公司將合計(jì)持有“車(chē)易安”37%的股權(quán)。公司成功通過(guò)車(chē)易安平臺(tái)強(qiáng)勢(shì)切入汽車(chē)維修服務(wù)業(yè)O2O。

車(chē)易安以小b核心痛點(diǎn)出發(fā)，以軟件系統(tǒng)連接車(chē)主、維修店，以及零配件供應(yīng)商，以輕資產(chǎn)形式打通B2b2C全鏈條，精準(zhǔn)切入汽車(chē)維修領(lǐng)域。在前端，車(chē)主（C）可以通過(guò)車(chē)易安網(wǎng)站、養(yǎng)車(chē)寶APP，搜索自己所需要的服務(wù)并進(jìn)行預(yù)約；在后端，汽車(chē)維修店（b）利用車(chē)易的軟件系統(tǒng)（集合CRM、進(jìn)銷(xiāo)存、配件采購(gòu)），全面提升客戶(hù)維護(hù)+配件精準(zhǔn)采購(gòu)的營(yíng)運(yùn)能力，同時(shí)供應(yīng)商（B）通過(guò)車(chē)易的軟件系統(tǒng)（配件銷(xiāo)售）與小b需求進(jìn)行精準(zhǔn)對(duì)接。

盈利模式方面：在平臺(tái)搭建早期，車(chē)易安對(duì)小b收取軟件使用年費(fèi)，當(dāng)平臺(tái)規(guī)模擴(kuò)大后，大B和小b接入穩(wěn)定，車(chē)易安可能針對(duì)大B端收費(fèi)，即對(duì)業(yè)務(wù)流水金額按比例進(jìn)行提成。

圖表64 車(chē)易安的O2O 模式

資料來(lái)源:平安證券研究所調(diào)研整理

• 金固股份為傳統(tǒng)制造業(yè)“互聯(lián)網(wǎng)+”轉(zhuǎn)型典范，是以輪胎業(yè)務(wù)為核心的O2O服務(wù)商

金固股份是國(guó)內(nèi)最大的鋼制滾型車(chē)輪制造企業(yè)，是國(guó)內(nèi)上汽通用、柳州五菱等大型主機(jī)生產(chǎn)商場(chǎng)的一級(jí)供應(yīng)商。公司2013年初成立特維輪后，逐步從線(xiàn)下向線(xiàn)上發(fā)展，成為以輪胎及相關(guān)服務(wù)為主的O2O服務(wù)商。

線(xiàn)上方面，金固股份有特維輪網(wǎng)站平臺(tái)，天貓旗艦店，以及手機(jī)移動(dòng)客戶(hù)端。線(xiàn)下方面，公司2014年上半年轉(zhuǎn)變只發(fā)展直營(yíng)店的戰(zhàn)略，在直營(yíng)店基礎(chǔ)上大力發(fā)展加盟店。特維輪利用線(xiàn)上線(xiàn)下相結(jié)合的方式，以輪胎服務(wù)為中心，輻射周邊產(chǎn)品與服務(wù)，力爭(zhēng)打造成綜合性的汽車(chē)后市場(chǎng)服務(wù)平臺(tái)。

2014年公司還入股了上海語(yǔ)鏡汽車(chē)信息技術(shù)有限公司（持股12.5%，目前上海語(yǔ)鏡總開(kāi)機(jī)激活用戶(hù)超5萬(wàn)，月活動(dòng)客戶(hù)超4萬(wàn)，日活動(dòng)客戶(hù)近2萬(wàn)，高峰同時(shí)在線(xiàn)近1萬(wàn)），上海語(yǔ)境主要專(zhuān)注于車(chē)聯(lián)網(wǎng)，其有可能成為特維輪另一個(gè)線(xiàn)上流量入口。同時(shí)，公司還和北京正和磁系資產(chǎn)管理有限公司計(jì)劃合作設(shè)立北京金固磁系資產(chǎn)管理有限公司，并發(fā)起設(shè)立汽車(chē)后服務(wù)基金，打造以特維輪為核心的汽車(chē)后服務(wù)市場(chǎng)生態(tài)系統(tǒng)。

圖表65 金固股份的O2O布局

資料來(lái)源:平安證券研究所

• 德聯(lián)集團(tuán)擬自建設(shè)2S店網(wǎng)絡(luò)，積極探索汽車(chē)后市場(chǎng)O2O

公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的汽車(chē)精細(xì)化學(xué)品配套供應(yīng)和服務(wù)提供商，提供多樣化汽車(chē)后市場(chǎng)產(chǎn)品支持。公司目前擁有長(zhǎng)春、上海、佛山、成都四大生產(chǎn)基地，并計(jì)劃建設(shè)天津和武漢生產(chǎn)基地，全國(guó)覆蓋的生產(chǎn)布局為公司提供了產(chǎn)品倉(cāng)儲(chǔ)和物流優(yōu)勢(shì)。

2014年以來(lái)，公司積極探索汽車(chē)后市場(chǎng)O2O。2014年9月公告擬在上海市投資設(shè)立全資子公司上海德聯(lián)優(yōu)鴻電子商務(wù)有限公司，從而自建互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。2015年3月公司非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金9.4億元。三年內(nèi)建設(shè)110家連鎖經(jīng)營(yíng)的城市社區(qū)型2S店（包含38家旗艦店和72家標(biāo)準(zhǔn)店），形成服務(wù)一站式、配件多樣化、維修標(biāo)準(zhǔn)化、經(jīng)營(yíng)規(guī)范化的乘用車(chē)售后服務(wù)體系，為車(chē)主提供維修、安檢、保養(yǎng)、裝飾、更換配件等售后服務(wù)。我們判斷公司還將通過(guò)加盟、收購(gòu)等方式增加線(xiàn)下維修店布局。

通過(guò)O2O模式，利用2S店和網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)銷(xiāo)售公司原裝配套產(chǎn)品，相比于原來(lái)OEM和OES銷(xiāo)售渠道減少4S店加價(jià)環(huán)節(jié)，能夠大幅增加產(chǎn)品毛利，提升公司業(yè)績(jī)。

圖表66 德聯(lián)集團(tuán)汽車(chē)后市場(chǎng)O2O服務(wù)規(guī)劃

資料來(lái)源:平安證券研究所

圖表67 德聯(lián)集團(tuán)部分產(chǎn)品銷(xiāo)售盈利估算 單位:元

資料來(lái)源：平安證券研究所

五、投資建議—優(yōu)選資源整合者

5.1供需兩端都在發(fā)生重大變化、汽車(chē)后市場(chǎng)的空間毋庸置疑

我國(guó)汽車(chē)后市場(chǎng)尚處起步階段，其市場(chǎng)容量后續(xù)增長(zhǎng)潛力之大毋庸置疑。相關(guān)政策陸續(xù)出臺(tái)將逐步削弱整車(chē)企業(yè)對(duì)汽車(chē)配件資源的壟斷。從供需兩端看，汽車(chē)后市場(chǎng)未來(lái)十年將迎來(lái)高速增長(zhǎng)期。

車(chē)齡+保有量雙輪驅(qū)動(dòng)汽車(chē)后市場(chǎng)需求端高速增長(zhǎng)，我國(guó)目前汽車(chē)保有量與新車(chē)年銷(xiāo)量之比不足7，與汽車(chē)成熟市場(chǎng)比例相距甚遠(yuǎn)，從千人保有量角度看我國(guó)汽車(chē)保有量亦有很大增長(zhǎng)空間。目前我國(guó)平均車(chē)齡4年左右，這意味著我國(guó)汽車(chē)平均車(chē)齡剛剛跨過(guò)汽車(chē)單車(chē)維修保養(yǎng)大幅提升的門(mén)檻（3年以?xún)?nèi)汽車(chē)維修保養(yǎng)需求量?。?，隨著車(chē)主對(duì)汽車(chē)熟悉程度的提高，對(duì)汽車(chē)維修養(yǎng)護(hù)各類(lèi)提供方的體驗(yàn)增加，汽車(chē)維修養(yǎng)護(hù)必然從4S店逐步向獨(dú)立汽車(chē)維修企業(yè)轉(zhuǎn)移。

相關(guān)反壟斷政策的出臺(tái)將放開(kāi)原廠(chǎng)配件、同質(zhì)配件的流通，獨(dú)立汽車(chē)維修養(yǎng)護(hù)提供方有望獲得更好的配件資源。

汽車(chē)后市場(chǎng)各子行業(yè)中，我們目前階段最為看好維修養(yǎng)護(hù)行業(yè)，其次是二手車(chē)行業(yè)。

與其他汽車(chē)消費(fèi)成熟市場(chǎng)相比，我國(guó)汽車(chē)后市場(chǎng)的初級(jí)階段疊加了成熟的互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展階段，互聯(lián)網(wǎng)深度滲透我國(guó)汽車(chē)后市場(chǎng)發(fā)展初級(jí)階段，也必將在未來(lái)發(fā)展階段深度參與。

5.2相較于資源創(chuàng)造著，更看好資源整合者

目前我國(guó)汽車(chē)維修養(yǎng)護(hù)行業(yè)既不缺汽配資源也不缺汽車(chē)維修養(yǎng)護(hù)服務(wù)供應(yīng)。所缺乏的是想要修車(chē)的車(chē)主與提供修車(chē)服務(wù)二者之間的透明及高效。目前包括整車(chē)、傳統(tǒng)4S店、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、汽車(chē)配件企業(yè)都積極參與其中，掘金這塊即將高速成長(zhǎng)的大蛋糕。

一些企業(yè)在“創(chuàng)造資源”（開(kāi)設(shè)新店，提供新的服務(wù)），我們認(rèn)為在一個(gè)不缺資源的市場(chǎng)創(chuàng)造新的資源是一種很難的成功路徑，目前階段不看好仍在創(chuàng)造資源的企業(yè)。

一些企業(yè)致力于“整合資源”。連接汽配供應(yīng)商、汽修供應(yīng)商、車(chē)主，解決這三者的“痛點(diǎn)”，高效整合用戶(hù)資源、汽修資源、汽配資源。提供優(yōu)質(zhì)低價(jià)的汽配、高效物流配送庫(kù)存管理、提升汽修店管理能力、吸引用戶(hù)資源等。目前已經(jīng)出現(xiàn)了一些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)雛形，在這些方面取得了領(lǐng)先的成果，從線(xiàn)上起步，結(jié)合線(xiàn)下的典范有淘氣檔口+淘氣云修；從線(xiàn)下起步，形成品牌效應(yīng)后結(jié)合線(xiàn)上，整合其它汽修店的典范有小拇指、華勝汽修。

未來(lái)十年，行業(yè)將上演快魚(yú)吃慢魚(yú)、贏家通吃的優(yōu)勝劣汰過(guò)程。我們認(rèn)為以下兩類(lèi)服務(wù)提供方將出現(xiàn)未來(lái)的行業(yè)領(lǐng)先者：1）較好地解決小b痛點(diǎn)。如何解決配件供應(yīng)的好、快、準(zhǔn)問(wèn)題，即提供精準(zhǔn)、快速的汽配庫(kù)存及物流管理；2）基于某一類(lèi)汽配的垂直重度整合者，一些輪胎、車(chē)輪等配件制造商打造以該類(lèi)配件為主的線(xiàn)上選擇交易線(xiàn)下安裝服務(wù)的垂直鏈條。

5.3標(biāo)的選擇—放寬眼界、拋棄慢魚(yú)

落實(shí)到二級(jí)市場(chǎng)標(biāo)的選擇，由于相關(guān)公司幾乎都處于資源投入階段，暫時(shí)還難以分辨未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間的盈利前景，但我們建議投資者本著優(yōu)選“資源整合者”的原則去選擇標(biāo)的，對(duì)“資源創(chuàng)造者”持保留態(tài)度。

同時(shí)不能只守著二級(jí)市場(chǎng)這口井，在二級(jí)市場(chǎng)這口井之外已經(jīng)存在很多優(yōu)秀的公司正沿著正確的道路在摸索、在成長(zhǎng)壯大，它們很有可能會(huì)成長(zhǎng)為未來(lái)的龍頭企業(yè)。同時(shí)它們的存在也有利于我們分辨二級(jí)市場(chǎng)所參與的公司的品質(zhì)與成色，所謂有了比較才看出優(yōu)劣。在廣泛地比較之下有著明顯劣勢(shì)的公司我們不建議參與。

目前階段我們更看好利用自身主業(yè)優(yōu)勢(shì)去進(jìn)行線(xiàn)上線(xiàn)下拓展的零部件公司，如青島雙星、金固股份等。

六、 風(fēng)險(xiǎn)提示

1）汽車(chē)后市場(chǎng)領(lǐng)域政策放開(kāi)與執(zhí)行未達(dá)預(yù)期；

2）假冒偽劣配件擾亂正常市場(chǎng)秩序。

—【汽車(chē)后市場(chǎng)觀(guān)察】—

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)個(gè)人賬戶(hù)

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