美聯(lián)儲在想什么？
十年期美國國債收益率的走低會促使美聯(lián)儲更為激進(jìn)地加息嗎？ 長期收益率的下降給美聯(lián)儲官員造成了困惑... 如果收益率走低反映的是通脹預(yù)期的減小...它應(yīng)該促使美聯(lián)儲暫緩上調(diào)短期利率...如果收益率走低反映的是資金涌入美元資產(chǎn)，可能導(dǎo)致美國資產(chǎn)出現(xiàn)泡沫，它可能導(dǎo)致美聯(lián)儲更快、更早地加息...后一種解釋并不常見，但卻是美聯(lián)儲三號人物、紐約聯(lián)儲主席杜德利（William Dudley）的觀點之一。 杜德利在12月的一次演講中表示： 2004-2007年間，（美聯(lián)儲）幾乎是以連續(xù)不斷的方式收緊貨幣政策， 分17次將聯(lián)邦基金利率（由1%）上調(diào)至5.25%。但是，在此期間，美國10年期國債收益率并未大幅上行...房貸發(fā)放條件在放松...事后來看，在房地產(chǎn)市場過熱的情況下，為了收緊信貸條件，無論是更激進(jìn)的貨幣政策還是宏觀審慎措施都應(yīng)該被實施。 杜德利的結(jié)論是，本次美國短期利率的變化應(yīng)該部分地由金融市場對美聯(lián)儲政策意圖（決定何時收緊貨幣）的反映來決定： 當(dāng)開始加息時，美聯(lián)儲貨幣政策正?；牟椒⒉糠值厝Q于金融市場對美聯(lián)儲首次以及隨后的行動的反映。 加州大學(xué)伯克利分校經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、前美國財政部副助理部長Brad DeLong撰文指出，美聯(lián)儲的挑戰(zhàn)在于，對于今時美國長期利率的走低，市場可以給出各種各樣的解釋...距離美聯(lián)儲下一次貨幣政策會議還有三周，很顯然，美聯(lián)儲官員們會花費相當(dāng)長的時間討論對當(dāng)前長期收益率下行的應(yīng)對之策。 DeLong指出，對于當(dāng)前顯著低位的長期收益率，有三種可能的解釋： 1. 市場認(rèn)為美聯(lián)儲現(xiàn)在已經(jīng)制定好了的短期貨幣政策將會導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)在很長一段時間表現(xiàn)疲弱，因此未來幾年利率會很低。如果市場看法是對的話，長期收益率走低釋放的信號是，美聯(lián)儲當(dāng)前制定的加息計劃是錯誤的，需要修正。 2. 市場認(rèn)為美聯(lián)儲現(xiàn)在已經(jīng)制定好了的短期貨幣政策將會導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)在很長一段時間表現(xiàn)疲弱，因此未來幾年利率會很低。但市場看法是錯誤的，那么它就不會釋放美聯(lián)儲當(dāng)前制定的加息計劃是錯誤的、需要修正的信號。反之，美聯(lián)儲應(yīng)該采取和解釋（3）一樣的行動。 3. 市場認(rèn)為，聯(lián)儲現(xiàn)在已經(jīng)制定好了的短期貨幣政策會使未來幾年美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)平穩(wěn)（正常），美債收益率走低是因為外國投資者尋求避險而持有美國國債所導(dǎo)致的。在這種情況下，低長期利率會對資產(chǎn)產(chǎn)生不當(dāng)刺激，美國經(jīng)濟(jì)存在過熱的風(fēng)險。美聯(lián)儲合適的做法是，宣布將更快、更早地進(jìn)行加息，以促使長期收益率上行至可促使經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的水平。 DeLong認(rèn)為，鑒于美聯(lián)儲強(qiáng)烈相信，市場不會擁有比美聯(lián)儲更多的關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)未來進(jìn)展的信息，因此美聯(lián)儲會否定解釋1。那么，剩下的還有解釋2和3。  （10年期美國國債收益率） 上圖給出的信息又否定了解釋3：十年期盈虧平衡通脹率(breakeven inflation rate)已經(jīng)由“削減恐慌”(taper tantrum，時間約在2013年夏季)前的2.5%/年下降至當(dāng)前的1.6%/年，然而通脹保值債券（TIPS）的收益率卻從-0.7%/年升至了0.4%/年。DeLong指出，如果解釋3是對的話，外資購買需求應(yīng)該同時對名義國債和TIPS收益率產(chǎn)生下行壓力，而盈虧平衡通脹率應(yīng)該是基本不變的。但現(xiàn)實并非如此。如果美聯(lián)儲希望解釋3成立的話，需要加上一個解釋： 3′ TIPS市場上發(fā)生了一些奇怪的、不相關(guān)的事情。 DeLong認(rèn)為，盡管這是有可能的，但是并不符合奧卡姆剃刀的要求。因此，杜德利真正想說的應(yīng)該是： 市場今天預(yù)期的未來十年通脹率比2013年6月時的預(yù)期低了0.9%/年，但是對此我們更了解： 美國經(jīng)濟(jì)實際上比市場預(yù)期的更加強(qiáng)勁。 不過，DeLong認(rèn)為杜德利的保證也未必靠譜，因為自2007年初以來，美聯(lián)儲每個季度的經(jīng)濟(jì)預(yù)測都過于樂觀。 |
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