事件：公司披露三季報(bào)，2014年前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.85%，扣非后增長(zhǎng)44.47%，略超市場(chǎng)預(yù)期。前三季度實(shí)現(xiàn)銷售收入20.54億元，歸屬凈利潤(rùn)1.55億元，同比分別增長(zhǎng)9.29%、11.54 %（扣非增長(zhǎng)44.47%），實(shí)現(xiàn)EPS 0.51元。

整體毛利率繼續(xù)提升，仍受益于太子參成本下降：整體毛利率提升近15個(gè)pp，預(yù)計(jì)主因太子參成本下降（平均采購(gòu)成本預(yù)計(jì)在50元/公斤以下），銷售費(fèi)用率提升13個(gè)pp，預(yù)計(jì)主要是新產(chǎn)品（乳酸菌素片等）推廣的廣告費(fèi)用投入加大，整體的管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率基本持平。單季度看，Q3單季的收入增速同比明顯高于于Q2，約13.75%（Q2為6.73%），同時(shí)Q3單季銷售費(fèi)用率同比Q2下降近2個(gè)pp，預(yù)計(jì)因三季度為銷售淡季，廣告費(fèi)用投入較少，預(yù)計(jì)四季度廣告投放會(huì)有所增加。

分產(chǎn)品看，工業(yè)恢復(fù)性增長(zhǎng)較快，商業(yè)仍有壓力：1、中成藥（主要為OTC），OTC業(yè)務(wù)前三季度整體延續(xù)了上半年的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)保持恢復(fù)性增長(zhǎng)約30-35%，預(yù)計(jì)健胃消食片增長(zhǎng)30%左右，增速較上半年有所回落。公司于2013年三季度后推出健胃消食片新廣告，強(qiáng)調(diào)消食片的食材安全性，同時(shí)加大衛(wèi)視的播放頻率，并于2013年四季度起積極梳理渠道及庫(kù)存，2014年OTC業(yè)務(wù)線的整體銷售如期出現(xiàn)恢復(fù)性快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年恢復(fù)到歷史最高水平；2、保健品和食品類，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)10-15%，其中在廣告投入下降明顯的情況下，預(yù)計(jì)初元仍同比持平（低于上半年的10%）；參靈草仍受高端滋補(bǔ)品行業(yè)趨勢(shì)向下的影響，同比下降40-50%，目前公司繼續(xù)在推動(dòng)該產(chǎn)品在醫(yī)院的臨床觀察，后續(xù)我們會(huì)保持跟蹤；表現(xiàn)突出的是新品乳酸菌素片銷售規(guī)模預(yù)計(jì)已達(dá)8000-9000萬(wàn)。集團(tuán)（非上市公司）推出的新品猴菇餅干（定位于養(yǎng)胃）已于2013年三季度開(kāi)始推廣，目前商業(yè)模式逐漸成熟，銷售保持良好勢(shì)頭。3、醫(yī)藥流通，預(yù)計(jì)仍是同比下降較多，原因在于商業(yè)流通業(yè)務(wù)仍受招標(biāo)政策影響較大。

成本下降貢獻(xiàn)利潤(rùn)繼續(xù)顯現(xiàn)，維持增持評(píng)級(jí)：維持之前判斷，若OTC業(yè)務(wù)增速持續(xù)恢復(fù)，則太子參采購(gòu)成本降至50元/公斤對(duì)今年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)會(huì)逐步體現(xiàn)。公司已經(jīng)完成回購(gòu)股票約1115萬(wàn)股，支付的總金額約1.8億元，預(yù)計(jì)成本為16.14元/股。2014年逐季的經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)持續(xù)向好，今年成功推出新品乳酸菌素片，預(yù)計(jì)四季度也仍有望繼續(xù)推出新品，三季度為淡季費(fèi)用投入相對(duì)下降，后續(xù)需跟蹤廣告費(fèi)用投入，維持預(yù)計(jì)14-16年EPS 0.65、0.81、0.97元，對(duì)應(yīng)PE為30、23、20倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：廣告費(fèi)用拖累業(yè)績(jī)、新產(chǎn)品推廣低于預(yù)期。