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江中藥業(yè)(600750):受益成本下降,Q3業(yè)績(jī)恢復(fù)性高增長(zhǎng)

 華泰耿磊 2014-10-27

事件:公司披露三季報(bào),2014年前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.85%,扣非后增長(zhǎng)44.47%,略超市場(chǎng)預(yù)期。前三季度實(shí)現(xiàn)銷售收入20.54億元,歸屬凈利潤(rùn)1.55億元,同比分別增長(zhǎng)9.29%、11.54 %(扣非增長(zhǎng)44.47%),實(shí)現(xiàn)EPS 0.51元。

整體毛利率繼續(xù)提升,仍受益于太子參成本下降:整體毛利率提升近15個(gè)pp,預(yù)計(jì)主因太子參成本下降(平均采購(gòu)成本預(yù)計(jì)在50/公斤以下),銷售費(fèi)用率提升13個(gè)pp,預(yù)計(jì)主要是新產(chǎn)品(乳酸菌素片等)推廣的廣告費(fèi)用投入加大,整體的管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率基本持平。單季度看,Q3單季的收入增速同比明顯高于于Q2,約13.75%Q26.73%),同時(shí)Q3單季銷售費(fèi)用率同比Q2下降近2個(gè)pp,預(yù)計(jì)因三季度為銷售淡季,廣告費(fèi)用投入較少,預(yù)計(jì)四季度廣告投放會(huì)有所增加。

分產(chǎn)品看,工業(yè)恢復(fù)性增長(zhǎng)較快,商業(yè)仍有壓力:1、中成藥(主要為OTC),OTC業(yè)務(wù)前三季度整體延續(xù)了上半年的趨勢(shì),預(yù)計(jì)保持恢復(fù)性增長(zhǎng)約30-35%,預(yù)計(jì)健胃消食片增長(zhǎng)30%左右,增速較上半年有所回落。公司于2013年三季度后推出健胃消食片新廣告,強(qiáng)調(diào)消食片的食材安全性,同時(shí)加大衛(wèi)視的播放頻率,并于2013年四季度起積極梳理渠道及庫(kù)存,2014OTC業(yè)務(wù)線的整體銷售如期出現(xiàn)恢復(fù)性快速增長(zhǎng),預(yù)計(jì)全年恢復(fù)到歷史最高水平;2、保健品和食品類,預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)10-15%,其中在廣告投入下降明顯的情況下,預(yù)計(jì)初元仍同比持平(低于上半年的10%);參靈草仍受高端滋補(bǔ)品行業(yè)趨勢(shì)向下的影響,同比下降40-50%,目前公司繼續(xù)在推動(dòng)該產(chǎn)品在醫(yī)院的臨床觀察,后續(xù)我們會(huì)保持跟蹤;表現(xiàn)突出的是新品乳酸菌素片銷售規(guī)模預(yù)計(jì)已達(dá)8000-9000萬(wàn)。集團(tuán)(非上市公司)推出的新品猴菇餅干(定位于養(yǎng)胃)已于2013年三季度開(kāi)始推廣,目前商業(yè)模式逐漸成熟,銷售保持良好勢(shì)頭。3、醫(yī)藥流通,預(yù)計(jì)仍是同比下降較多,原因在于商業(yè)流通業(yè)務(wù)仍受招標(biāo)政策影響較大。

成本下降貢獻(xiàn)利潤(rùn)繼續(xù)顯現(xiàn),維持增持評(píng)級(jí):維持之前判斷,若OTC業(yè)務(wù)增速持續(xù)恢復(fù),則太子參采購(gòu)成本降至50/公斤對(duì)今年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)會(huì)逐步體現(xiàn)。公司已經(jīng)完成回購(gòu)股票約1115萬(wàn)股,支付的總金額約1.8億元,預(yù)計(jì)成本為16.14/股。2014年逐季的經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)持續(xù)向好,今年成功推出新品乳酸菌素片,預(yù)計(jì)四季度也仍有望繼續(xù)推出新品,三季度為淡季費(fèi)用投入相對(duì)下降,后續(xù)需跟蹤廣告費(fèi)用投入,維持預(yù)計(jì)14-16EPS 0.65、0.81、0.97元,對(duì)應(yīng)PE30、23、20倍,維持增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:廣告費(fèi)用拖累業(yè)績(jī)、新產(chǎn)品推廣低于預(yù)期。

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