流動性寬松帶動短久期收益率下行。本期公開市場小幅凈回籠410億元，不過算上國庫定存實(shí)際上實(shí)現(xiàn)了90億元的凈投放。加上月中退繳準(zhǔn)備金，流動性異常寬松，銀行間各期限資金價格一周均值較上周降50bps左右，大額繳稅也未能造成收緊。受此影響，各評級1Y短融估值繼續(xù)降10bps以上，各期限AAA信用利差也進(jìn)一步收窄。不過長端（3-5Y）各評級收益率穩(wěn)定，AA-等級利差有擴(kuò)大跡象，說明市場仍然謹(jǐn)慎。下期如果資金面繼續(xù)寬松，則一個月內(nèi)無靜態(tài)大幅收緊因素，則長端收益率可能有所松動。整體策略上我們建議保持穩(wěn)健，即提高杠桿優(yōu)先于拉長久期，且保持較高評級。另外我們也觀察到交易所高收益?zhèn)谄諠q，活躍度也有所增加，流動性預(yù)期改善會在一定程度上推升風(fēng)險偏好，短期內(nèi)提升高收益品種交易活躍性。
一級市場：AA城投小幅放量。本期城投債發(fā)行648億元，凈融資531.6億元，較去年同期均有較大提升。發(fā)行主要品種為企業(yè)債（514億元），主要評級為AA（391億元）。從價格上看，本月均值與上月均值差別不大。在追求收益同時又對產(chǎn)業(yè)風(fēng)險擔(dān)憂加大的時候，低評級城投成為暫時的避風(fēng)港，市場青睞度提升。產(chǎn)業(yè)債方面，發(fā)行量與去年基本持平，但凈融資則大大低于去年同期，年初至今累計凈融資額僅有約1700億元，還不到去年的三分之一。其中短融累計發(fā)行量稍多于去年同期，中票、公司債等則發(fā)行不力。這與年初利率較高推升融資成本和目前避險情緒較濃造成供需兩不旺有關(guān)，短久期品種成為融資方和投資方共同的選擇。
農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)非標(biāo)監(jiān)管加強(qiáng)。銀監(jiān)會合作部11號文對農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)的非標(biāo)投資做出規(guī)定，在投資額度、標(biāo)的和風(fēng)險計提上明確要求。額度上，同業(yè)非標(biāo)不得超過同業(yè)負(fù)債的30%，同業(yè)+理財非標(biāo)不得超過總資產(chǎn)的4%；標(biāo)的上，要向“三農(nóng)”和小微傾斜，不得投向平臺、地產(chǎn)、“兩高一剩”、帶回購條款的股權(quán)性融資、AA-以下債券和私募債，以及不得非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)、不得開展通道業(yè)務(wù)；另外對同業(yè)非標(biāo)要求準(zhǔn)確計量風(fēng)險，計提相應(yīng)資本和撥備，嚴(yán)格期限錯配管理和集中度控制，防止剛性兌付。我們之前一直提到，央行的定向流動性支持要以控制銀行資金流向?yàn)榛A(chǔ)，因此我們看到與此同時，央行3月投向三農(nóng)的500億元“支小再貸款陸續(xù)到位，以及國務(wù)院提出“對符合要求的縣域農(nóng)村商業(yè)銀行和合作銀行適當(dāng)降低存款準(zhǔn)備金率”。
信托非標(biāo)資金池清理展開。銀監(jiān)會下發(fā)99號文《關(guān)于信托公司風(fēng)險監(jiān)管的指導(dǎo)意見》，繼國務(wù)院107號文之后，明確提出“信托公司不得開展非標(biāo)準(zhǔn)化理財資金池等具有影子銀行特征的業(yè)務(wù)。對已開展的非標(biāo)準(zhǔn)化理財資金池業(yè)務(wù)，要查明情況，摸清底數(shù)，形成整改方案，于2014年6月30日前報送監(jiān)管機(jī)構(gòu)。”一方面要求非標(biāo)資金池整改以降低期限錯配風(fēng)險并控制資金流向，另一方面要求信托公司股東在出現(xiàn)流動性風(fēng)險時給予流動性支持。我們認(rèn)為，該文重在防范風(fēng)險，這與央行一直以來對金融體系的全局監(jiān)管思路一致。再結(jié)合此前銀監(jiān)會對銀行理財和同業(yè)業(yè)務(wù)的規(guī)范，領(lǐng)導(dǎo)層對于銀行的資產(chǎn)配置監(jiān)管和資金流向控制正在逐步加強(qiáng)。