今日視點(diǎn)

　　Comment

　　中證證券研究中心 曹水水

　　日本國(guó)債扇動(dòng)一下翅膀，攪動(dòng)全球資本市場(chǎng)刮起一股頗具規(guī)模的颶風(fēng)。日股暴跌和日債收益率反彈，日本本國(guó)因素只是短期的、淺層次的；中長(zhǎng)期、深層次因素則是伴隨美國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢但確定的復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)逐步削減QE3預(yù)期逐漸升溫，美元趨勢(shì)性回升。

　　日本國(guó)債收益率走強(qiáng)，背后反映的是投資者對(duì)近期日本央行極度量化寬松政策的擔(dān)憂(yōu)。這種擔(dān)憂(yōu)不無(wú)道理：日本央行推出超寬松貨幣的初衷旨在壓制資金價(jià)格，由于規(guī)模過(guò)于龐大，按計(jì)劃，日本央行所持國(guó)債余額以每年約50萬(wàn)億日元的速度增長(zhǎng)，這超過(guò)2012年日本國(guó)債33.5萬(wàn)億日元的凈發(fā)行額度。投資者反而擔(dān)心日本經(jīng)濟(jì)陷入“流動(dòng)性陷阱”，結(jié)果是長(zhǎng)期國(guó)債收益率不跌反升。

　　更近一步看，日本股市暴跌是金融危機(jī)以來(lái)各國(guó)跟隨美元競(jìng)相貶值后必然發(fā)生的場(chǎng)景：只要美元出現(xiàn)主動(dòng)退出量化寬松的預(yù)期，那么其他非美貨幣則很大程度上面臨今天日元的窘境。此前量化寬松越激進(jìn)、資產(chǎn)價(jià)格漲幅越巨大，這種反應(yīng)勢(shì)必越劇烈。

　　事實(shí)上，QE3退出預(yù)期的圖景從更早時(shí)候已緩慢展開(kāi)。可以預(yù)計(jì)，下半年美聯(lián)儲(chǔ)和伯南克將不斷試探市場(chǎng)對(duì)于“有步驟”削減QE的反應(yīng)，美元也會(huì)曲折上升，這將持續(xù)困擾全球投資者。

　　對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，的確面臨一定資金流入放緩甚至外流的風(fēng)險(xiǎn)。1-4月，新增外匯占款1.5萬(wàn)億，超出市場(chǎng)對(duì)于全年1萬(wàn)億左右的預(yù)期。海外資金流入對(duì)于補(bǔ)充國(guó)內(nèi)流動(dòng)性起到重要作用，但這些海外套匯套息資金面臨的利差已經(jīng)逐漸收窄。

　　今年2月以來(lái)美元指數(shù)上漲6%，人民幣對(duì)美元即期匯率和中間價(jià)均創(chuàng)出歷史新高。假如美元繼續(xù)回升，在已經(jīng)漲幅巨大的背景下，下半年人民幣對(duì)美元匯率“高歌猛進(jìn)”難以延續(xù)，人民幣主動(dòng)升值步伐或放緩。

　　就A股而言，預(yù)計(jì)短期內(nèi)中小盤(pán)股票會(huì)遭遇階段性沖擊。2013年以來(lái)，A股呈現(xiàn)典型的結(jié)構(gòu)性行情，滬深300上漲2.3%，而中小板綜合指數(shù)上漲18.9%，創(chuàng)業(yè)板更是大漲46%。中小盤(pán)股票漲幅不比世界其他主要股指遜色，翻倍股票比比皆是，但從業(yè)績(jī)上看，卻相當(dāng)糟糕。創(chuàng)業(yè)板公司2012年業(yè)績(jī)同比增速為-8.7%，其中四季度為-15.9%，比過(guò)去三個(gè)季度下滑幅度有所增大，2013年一季度同比增速為-1.6%，仍落后于主板。

　　必須承認(rèn)，中小盤(pán)股票高企的股價(jià)下面缺乏堅(jiān)硬支撐。一位著名的分析師曾說(shuō)，每一個(gè)泡沫旁邊都有一根針?，F(xiàn)在看，泡沫一直在，而針，似乎初具雛形