美國商品期貨交易委員會(CFTC)持倉報告分析

www. 2011年03月02日 13:11 CTA基金網(wǎng) 作者:

   一、CFTC持倉報告披露

    美國商品期貨交易委員會(CFTC)是監(jiān)管期貨和期權交易、促使市場免于虛假價格的權力部門。完成此項任務的措施之一就是CFTC的市場監(jiān)管項目，它的職責在于監(jiān)管市場，防止某個交易商的頭寸大到足夠導致價格不再正確反映供需狀況。為了監(jiān)控，CFTC制定了大戶報告制度。期貨交易所的結算會員、期貨經(jīng)紀商和境外經(jīng)紀商必須每天向CFTC提交持倉報告。報告的主要內容就是期貨或期權的持倉量等于或超過CFTC規(guī)定水平的交易者的持倉情況。在每天收盤以后，如果投資者任何月份的期貨合約或期權合約超過CFTC的持倉限額，該報告單位必須向CFTC報告它在期貨和期權上的全部持倉情況。CFTC負責收集所有期貨合約持倉構成數(shù)據(jù)，這個數(shù)據(jù)庫的一部分會在CFTC的COT持倉報告（Commitments of Traders Report），COT中公布給公眾。

    其實，第一份COT報告是由美國農業(yè)部（USDA）在1962年公布的。當時報告涉及13個農產(chǎn)品期貨品種，公布頻率以月為單位。這份報告的出版標志著“在給公眾提供期貨市場即時的基本信息上邁出了一大步”。1976年新成立的CFTC開始接替美國農業(yè)部，完成COT報告的編制工作。隨著時間的推移，COT報告的披露頻率、時間、內容和信息的可獲得性上得到了不斷的改進。在披露的頻率上，從1986年開始，COT報告月中和月末披露兩次；1992年10月開始變?yōu)槊恐芘兑淮巍呐稌r間上來看，1990年的披露時間為報告之后第六個工作日；而在1992年已經(jīng)縮短到報告日之后第三個工作日。從披露信息來看，20世紀70年代初報告披露內容增加了每一類交易者的數(shù)量，以每個種植年度的凈余額的集中度，1995年又增加了對期權頭寸的披露。從披露信息或獲得性來看，在1993年是根據(jù)信息定制者的清單來發(fā)送報告，并且報告是需要付費的；而在1995年，投資者則能夠在CFTC的網(wǎng)站上查閱到COT報告。

    該報告每周五在美國東部時間下午3：30公布，報告的持倉數(shù)據(jù)截止至當周星期二收盤時，持倉數(shù)據(jù)間隔為一周，即從上周三到本周二的收盤數(shù)據(jù)。COT報告提供了每周二持倉量的明細項目，對達到CFTC持倉報告水平的20個或更多交易者持倉進行公布。目前披露的COT報告有兩種：一種是期貨持倉報告（Futures-Only Commitments of Traders）;另一種是期貨和期權的持倉報告（Futures-and-Combined Commitments of Traders）。上述兩種報告又按照各個不同交易所進行披露，每個交易所年刊的格式分為兩種：長格式（Long Form）和短格式（Short Form）。短格式中持倉報告（Reportable）和非報告（Non-reportable）交易商組成。交易頭寸超過CFTC規(guī)定水平的是報告交易商持倉，它被分為商業(yè)和非商業(yè)持倉商業(yè)交易商指從事與現(xiàn)貨有關的業(yè)務，被普遍認為是保值者。非商業(yè)交易商不涉及現(xiàn)貨業(yè)務，它們被歸為投機商，達到報告水平的投機商一般來自管理期貨或商品基金，因而也被稱為基金持倉?；鸪謧}又被分為多單、空單和套利，多單和空單都是指凈持倉數(shù)量。比如某基金同時持有2萬手多單和1萬手空單，則其1萬手的凈多頭頭寸將歸為“多單”，1萬手雙向持歸入“套利”頭寸。而所謂的“凈多”和“凈空”就是基金持倉中多單數(shù)量與空單數(shù)量之間的差額，“凈多”或者“凈空”的變化對期貨價格的影響較大，是分析價格走勢的關健因素。一般來說，“凈多”數(shù)量與市場行情成同方向變動，“凈空”數(shù)量與市場行情成反方向變動。非商業(yè)持倉是CFTC持倉報告中最核心的內容，被市場視作影響行情的重要因素。非報告持倉一般指小的投機商持倉。長格式除了以上的披露的信息外，還包括作物年度數(shù)據(jù)，最大四家和八家交易商所持有頭寸的集中數(shù)據(jù)。

　　
    二、CFTC持倉報告分析

    通過分析持倉報告，投資者試圖確定各類市場參與者——大型對沖機構、大型投資者和小型交易者“預測”表現(xiàn)。這里有一個合理的假定，那就是大型和經(jīng)驗老道的交易者應該能夠對市場有更好的洞察力。從而幫助他們預測價格運動。如果不是絕對無誤的，那么至少也比包含在小型投資者中的“信息缺乏公眾”的預測正確。

    長期跟蹤顯示，大型對沖機構與大型投機商能夠較好地預測價格，而小型交易者最差，有些出乎意料的是，那些大的對沖機構一貫好于大型投機商，但大型投機商的預測結果在不同的市場中差異較大。

    經(jīng)觀察，不難發(fā)現(xiàn)基金對原油凈持倉的增減與油價的漲跌間的關系是相當緊密的。事實上，從近年來看，2007年3月開始，基金凈多增加，直到2008年7月，基金持倉首次出現(xiàn)凈空，期間原油價格漲幅超過了100%，此后原油價格快速下跌，2008年底原油價格處于50美元/每桶以下的低位，基金凈多迅速增加，2009年10月達到10萬手以上，原油價格的漲幅兩次超過一倍。

    為了剔除季節(jié)性的影響，持倉報告可以按以下步驟分析：首先計算大型對沖者、大型投機商和小型交易者在每月末的一般凈頭寸水平，并將這些一定年份的月末統(tǒng)計數(shù)據(jù)進行平均，然后找出在任何給定的一年時間里它們正常頭寸將處于什么水平，然后將當前市場各參與者的頭寸與他們的水平進行比較，只要它們的頭寸明顯地偏離了正常水平，就將這個偏離視為它們對牛、熊市態(tài)度。CFTC持倉分析中最牛氣的市場格局是大型對沖機構的凈持倉為多頭，而小型投資者的凈頭寸為空頭，且數(shù)量也大超過了季節(jié)性正常值。這種情況代表了一個極端。另一個極端則是市場最熊氣的格局，情況與上面正好相反——大型對沖機構凈持倉為空頭，且數(shù)額龐大等。在分析正常偏離時，要特別注意凈持倉偏離長期平均值達40%以上的情形，同時也要忽略偏離程度小于5%的情形。

    表面上看，CFTC持倉報告反映了不同交易商的交易動機，但它們也沒厘清所有交易背后的動機。首先，沒有說明非報告交易商的動機。唯一知道的是他們沒有超過持倉限制，它們可能是保值商或者投機商。其次，將報告交易商分為商業(yè)和非商業(yè)市場參與者產(chǎn)生了潛在的誤導。商業(yè)交易商并不總是保值者，因為對非商業(yè)交易商存在投機頭寸的限制，這會刺激交易商將自身確認為商業(yè)交易商，而且用于真實交易的現(xiàn)貨頭寸總是不為人知，他們的頭寸在屬性上可能是投機的，所以真實的保值頭寸可能只是商業(yè)交易商頭寸的一部分而已。比如，2008年8月6日，CFTC發(fā)布消息說，在調查石油期貨價格是否被投機操縱的調查中，有重大發(fā)現(xiàn)——一家“超級”石油投機交易商，總共持有高達3.2億桶的巨額原油期貨頭寸，相當于近5000萬噸原油，。因為潛在的風險巨大，因此CFTC將這家石油交易商朋原來的“商業(yè)頭寸交易”身份，重新劃入“非商業(yè)頭寸交易者”身份。這家單一交易商的身份重新認定，引起整個市場結構的重大變化，——以往持倉報告中，“非商業(yè)頭寸交易者”的持倉比例不到38%，，而重新“站隊”以后，投機交易商的未平倉合約中的持倉比例上升到48%。除了修正最新報告以外，CFTC還追溯了到2007年為止全部市場數(shù)據(jù)報告。這實際從根本上改變了COT的數(shù)據(jù)，而在2008年7月中旬前，原油價格一直保持強勁的上揚之勢，并在當月11日創(chuàng)出了每桶147美元的歷史新高。CFTC數(shù)據(jù)更改后，加上美國金融危機的影響，原油期貨價格半年的時間一路暴跌至每桶30多美元?？傮w而言，商業(yè)持倉背后可能有不同的交易動機。最后，也是由以上所推論的，市場不存在明顯的刺激因素將自身歸為投機商。所以，報告中非商業(yè)持倉的動機較為一致，相對純粹。應該說，它是相對準確的一類，有效地反映了一部分投機商如管理期貨和基金的持倉。

    在關注CFTC持倉報告時有幾個方面應注意，第一，對商業(yè)頭寸而言，更應該關注凈頭寸的變化而不是持有多頭或空頭。因為對商業(yè)機構而言，多還是空往往是由他們的商業(yè)角色決定的，通常不會改變他們的多空方向，只會根據(jù)價格對持有頭寸作相應的調整。第二，注意季節(jié)性因素的變化，尤其是農產(chǎn)品，有時候商業(yè)交易者做的只是季節(jié)性套期保值盤。第三，持倉分析是從資金面的角度看市場動向，對短期作用明顯，對于長期走勢還需結合基本面分析等其他方法。盡管如此，持倉報告仍為投資者提供了一個大概的市場輪廓，有其利用價值。