桂浩明：轉融通來了 單邊市格局真要變了

經濟學家桂浩明(資料圖)

　 　中國證券金融公司已完成了工商名稱核準，標志著轉融通業(yè)務的正式推出已為期不遠了。大家都知道，券商的融資融券業(yè)務已推行一年半多了，但總體來說發(fā)展步 子不快，一個重要原因在于券商能向客戶提供的融資資金與融券品種都很有限，形成了事實上的瓶頸。中國證金公司成立后，通過轉融通，可為券商提供資金與股票 方面的支持，這就使得券商開展融資融券業(yè)務有了可靠的資源保證，有望上一個臺階。難怪，消息公布后，券商股普遍上漲。因為大家都清楚，有了轉融通，融資融 券這一創(chuàng)新業(yè)務的規(guī)模將有較大提高，會成為新的利潤增長點。

　　不過，如果只是把推出轉融通業(yè)務視作對券商股的利好，那未免有點簡單化了。事實上，轉融通將會在很大程度上改變現(xiàn)有股市運行格局，對于各方的投 資者來說，更是盈利模式的調整，需要好好重視。其實，眼下券商在資金方面困難并不很大，特別是已有近20家券商上市，他們手中其實并不缺錢，開展融資業(yè) 務，應有足夠資金可以出借。但要開展融券業(yè)務就有點問題了，因為現(xiàn)在券商的自營規(guī)模都不大，而且通常也不會太愿意買了股票再借給客戶去賣空，因此一年多 來，融券業(yè)務一直發(fā)展不起來。在目前整個融資融券余額中，融券比例不過1%。換言之，盡管在理論上，投資者現(xiàn)在既可以做多也可以賣空，但做多是現(xiàn)實的，賣 空則只存在可能性，在實踐中卻難以大規(guī)模進行。也因為這樣，股市中也就缺乏有效的賣空操作氛圍，人們還是習慣于通過做多來盈利，市場單邊市格局并沒有實質 上的改變。

　　但是，有了轉融通，情況就不一樣了。首先，借助中國證金公司的平臺，可以借出大量股票，融券業(yè)務缺乏操作標的的局面將會得到 根本性改變；其次，因為那時券商借給客戶賣空的股票不是券商的自營品種，這就避免了原先融券就是券商與客戶對賭的被動局面，市場各方面的利益趨向于一致， 業(yè)務開展具備了良好的基礎；最后，由于中國證金公司對外借出的股票，是向各上市公司大 股東等征集過來的，要向這些股東支付一定的利息，這就在事實上盤活了相應的資產，提高了股票的流動性。而所有這些都有個共同指向：在市場上真正形成了融券 賣空操作的氛圍。雖然屆時市場上還是以做多為主，但賣空則將是不可忽視的操作方式。按照現(xiàn)在的有關規(guī)定，融券賣空的數(shù)量暫時不超過對應股票流通數(shù)量的 5%，簡單計算下來，規(guī)模至少在900億元，這部分股票進入市場會有什么結果？會不會出現(xiàn)一旦股市下跌，或者有個股利空出現(xiàn)，大量投資者會選擇融券賣空來 回避風險，實現(xiàn)收益？如果會，那長期以來的單邊市格局就會在根本上動搖，人們不得不適應一個雙邊操作的市場。

　　進一步說，如果屆時出現(xiàn)了 有效雙邊運行的市場格局，那就會抑制個股的過度炒作，因為當某個股票的價格嚴重超越其價值時，就有可能會被人賣空，迫使股價向價值回歸。另外，一些長期以 來流動性差，股價缺乏彈性的大盤股，也可能因為有了融資融券賣空的機制而受到較多的關注，成為大資金的操作對象，并且因為股價波動比較活躍而對大盤的運行 產生較大的影響。還有，以前上市公司的 大股東，如果不考慮賣出股票的話，其手中的股票資產就因為不具備流動性而顯得價值不足，有了轉融通，此部分股票可以出借，這就使得對其進行市值管理有了相 應的可操作性，從而形成多贏的局面。另外，與現(xiàn)在股市分析師多數(shù)是去挖掘股票的投資價值相反，那時也會有一些分析師會去尋找價值被高估的股票，從而出現(xiàn)不 少賣空的“推薦”。