“以前深圳人進趟超市50元就可以搞定了，現(xiàn)在沒有200元就出不了門，看來通脹短期內(nèi)還真是很難大幅回落。”招商智遠(yuǎn)成長集合理財計劃投資主辦人任向東對貨幣政策放松并不樂觀。也正是基于此判斷，從去年四季度末他就一直保持低倉位，在白酒、醫(yī)藥等抗通脹品種上波段操作，在8月份大盤下跌近5%的情況下，他依然取得了正回報，在諸多偏股型產(chǎn)品中脫穎而出。

　　高增長率是首要標(biāo)準(zhǔn)

　　《紅周刊》：8月份招商智遠(yuǎn)成長取得了正收益，請問你是贏在倉位控制上，還是精選個股上？

　　任向東：在去年四季度報告里我判斷說，今年市場的風(fēng)險會比機會還大。但是當(dāng)時對于風(fēng)險集中在哪些板塊，心里并沒有很清楚的認(rèn)識。所以在整體市場風(fēng)險較高的情況下，今年操作上比較謹(jǐn)慎，8月份招商智遠(yuǎn)成長保持了低倉位，并且主要在白酒和醫(yī)藥股上進行了波段操作。

　　《紅周刊》：“喝酒吃藥”，你還踩得挺準(zhǔn)的呀，8月份這兩個板塊表現(xiàn)得都不錯。為何要選擇這兩個板塊呢？

　　任向東：我一貫堅持“高增長”這個選股標(biāo)準(zhǔn)，選擇那些增長確定、且估值合理的個股。因為這樣才有足夠的安全邊際，才可能會獲得正收益。我們發(fā)現(xiàn)今年二季度有些行業(yè)估值隨市場回落，但是利潤增長依然比較高，比如說白酒、醫(yī)藥板塊，特別是以貴州茅臺為代表的白酒股。二季度初，一線白酒股的估值回落到20倍左右，但是白酒行業(yè)卻保持40%~50%的凈利潤增長率。同時考慮到白酒板塊受宏觀經(jīng)濟波動影響較弱，而未來成長性仍然比較確定，所以我們就大膽地進行了配置。

　　《紅周刊》：目前還看好白酒股嗎？

　　任向東：我認(rèn)為通脹趨勢短期內(nèi)還不會大幅回落，這為白酒股提供了利好支持。而且白酒是中國文化的代表，消費者千百年來的白酒消費習(xí)慣沒有任何變化，從白酒企業(yè)大量預(yù)收賬款就能看出消費意愿是多么強烈。像今年年初以來，貴州茅臺零售價一直漲，現(xiàn)在批發(fā)價和零售價差距越來越大，我認(rèn)為批發(fā)價還有提升空間，這就給了貴州茅臺以安全邊際。另外，預(yù)收賬款鎖定了未來一段時間的利潤，降低了業(yè)績增長的不確定性。

　　《紅周刊》：相比而言，醫(yī)藥股走勢稍遜于白酒，你怎么看待醫(yī)藥板塊？

　　任向東：醫(yī)藥板塊的問題是去年漲得多了，而且醫(yī)藥行業(yè)的分化非常明顯。普藥這塊我不看好，還得找有那種“護城河”的醫(yī)藥公司。好醫(yī)藥公司和好品種具備持續(xù)發(fā)展能力，它未來將會越做越大。像云南白藥和片仔癀都是國內(nèi)獨家產(chǎn)品，特別是云南白藥某種意義上還是個消費品公司，未來還有很大發(fā)展空間，業(yè)績也比較確定。而有些藥品受醫(yī)改、產(chǎn)品降價等因素影響業(yè)績波動性很大，還有一些藥品研發(fā)數(shù)年至今也沒有成功，其股票還停留在炒概念階段。沒有業(yè)績支撐的股票，在行情好的時候能漲很多，行情跌的時候也會跌很多。

　　市況不明，波段操作消費股

　　《紅周刊》：今年第一、第二季度你的前10大重倉股變化很大，也做趨勢投資嗎？

　　任向東：是的，機構(gòu)做股票也看估值，在估值高的時候賣出，跌的時候再買回來。尤其是今年市場沒有明顯的趨勢性機會，控制風(fēng)險是第一要務(wù)。我二季度初把周期股全部賣掉了，因為投資者的博弈心態(tài)很濃，股票賺了錢就要賣掉。我是價值投資者，價值投資者賺的是企業(yè)的錢，只要是連續(xù)幾年翻數(shù)倍的股票，基本面上肯定是利潤高增長的公司，貴州茅臺從幾個億增長到幾十個億，云南白藥都是這樣的。如果一只股票炒得很高，但是業(yè)績沒有增長，肯定還會跌到原地去的。

　　價值投資也需要靈活性，如果你發(fā)現(xiàn)的好公司別人也都發(fā)現(xiàn)了，就很難以合理的價格買到，這時需要耐心去等待其股價回落，或者寧可錯過。對買賣點選擇是場博弈，任何人都不敢說有100%的把握，所以買入后還要看市場走勢是否配合，通過市場來驗證自己的操作是否正確。如果是錯了，就要重新審視自己的這筆投資。

　　《紅周刊》：醫(yī)藥股市盈率接近40倍了，你認(rèn)為它還有上漲空間嗎？

　　任向東：如果一家企業(yè)不是遇到了增長瓶頸，還處在成長期，那么它的估值一定會很高。投資者可以回過頭來看看蘇寧電器，剛上市時蘇寧電器市盈率很高但是很多人搶著買，現(xiàn)在僅有14倍的市盈率，可是增長速度相比以前降低了。同樣很多股票今年估值還是很貴，但是如果未來持續(xù)增長很多年，現(xiàn)在貴也有貴的道理。這就是對企業(yè)發(fā)展前景的判斷，有些企業(yè)階段性增長很快，相應(yīng)估值很高，但到了增長速度下滑的時候估值是便宜了，這個時候還能買嗎？發(fā)展前景好的企業(yè)還有低估值，這不太可能，除非是在特別熊的市場中。

　　《紅周刊》：說得很有道理，這跟買周期股有點像，在估值貴的時候買，在估值便宜的時候賣。你怎么評價周期股？

　　任向東：周期股需要投資者對周期性拐點有準(zhǔn)確的判斷。在全行業(yè)低點時，最糟糕的情況是全行業(yè)虧損下，周期股的市盈率一定很高。投資者在還沒有到周期性拐點的時候很難判斷，周期股究竟還能低迷多久，而在周期性拐點之后業(yè)績迅速增長，市盈率隨之下降，這時候是不是又到了行業(yè)的景氣高點，需要賣出了？也不好判斷。操作周期股要敢于逆向操作，在市場暴跌時買入，在市場高漲時賣出。我不喜歡做周期股，不僅因為買賣點難以把握，而且周期板塊同質(zhì)化嚴(yán)重，受政策變化影響比較大。

　　貨幣政策難言放松

　　《紅周刊》：今天(9月21日)你買了嗎？

　　任向東：可以忽略不計?，F(xiàn)在只能走一步看一步，今天反彈沒有什么理由，可能就是超跌吧，也可能是對美國推出QE3的良好預(yù)期吧。

　　《紅周刊》：關(guān)鍵是外圍經(jīng)濟太不確定吧？

　　任向東：相對外圍經(jīng)濟來說，我更擔(dān)心明年中國經(jīng)濟將會繼續(xù)下滑，國際貨幣基金組織剛剛下調(diào)全年中國經(jīng)濟增長到9.5%，我覺得其實9%也不低了。很多人認(rèn)為現(xiàn)在貨幣政策可能要放松了，我不這么看。8月份CPI同比增速雖然比7月份回落了0.3個百分點，但還是在6%以上的高位，而且上半年GDP同比增速也保持在9.6%，通脹形勢還是很嚴(yán)峻，過去兩年放出的天量流動性需要收回，我不認(rèn)為緊縮貨幣政策短期內(nèi)會放松。

　　慧眼巧識高成長公司

　　《紅周刊》：招商智遠(yuǎn)成長投資重在成長性公司，請問怎么選出高成長公司？

　　任向東：我的方法是自上而下，先選出行業(yè)，然后在行業(yè)里面選出好公司。在A股，每個行業(yè)里選出好公司的概率不同，比如說鋼鐵行業(yè)跑出好公司的概率就比較小。投資者必須要選未來成長空間很大、差異化程度也很高的行業(yè)，而且這個行業(yè)還要符合當(dāng)前宏觀經(jīng)濟和消費需求的發(fā)展階段。因為人均GDP發(fā)展到不同階段，市場的消費需求也是不同，比如說上世紀(jì)80年代的家電消費，90年的手機、電腦消費以及最近幾年房地產(chǎn)、汽車消費，都打上了明顯的階段性消費烙印。投資者需要觀察消費趨勢變化，來挑選受益的行業(yè)。

　　《紅周刊》：選出行業(yè)了，其中的公司怎么挑選呢？有哪些財務(wù)指標(biāo)你最看重？

　　任向東：我主要看三項財務(wù)指標(biāo)，即凈利潤增長率與營業(yè)收入增長率的比值、凈資產(chǎn)收益率和毛利率。毛利率是很重要的一項指標(biāo)，毛利率越高說明公司投入產(chǎn)出比越高，像一些輕資產(chǎn)型公司靠技術(shù)和品牌賺錢，毛利率就很高。其次是凈利潤增長率要比營業(yè)收入增長高，這說明公司銷售等成本費用較低，如果銷售費用率太高會影響凈利潤，說明競爭很激烈，也不是理想狀態(tài)。

　　《紅周刊》：在衡量公司的內(nèi)在價值方面，請問你用什么樣的估值模型？

　　任向東：其實，精確的數(shù)學(xué)模型也難以準(zhǔn)確地計算出公司的內(nèi)在價值，各種模型僅僅可以參考，最后還是要通過投資者自己的定性分析，因為模型用到的數(shù)據(jù)都是預(yù)估的，包含了主觀假設(shè)成分。如果投資者用上面我們談到的財務(wù)指標(biāo)長期追蹤公司，從中發(fā)現(xiàn)那些增長持續(xù)性強、增長率高的公司，就可以給予較高PE。當(dāng)然了，在估值的時候還要結(jié)合歷史情況以及國外同類公司估值，同時考慮市場情緒。按照我的安全邊際，凈利潤連續(xù)增長率30%以上，PE最好不超過30倍，當(dāng)然越低越好，就可以考慮買了。如果有的公司處于投入期，也可以給予較高的估值，這取決于它未來的成長性。