論金融風(fēng)險

良子之軒（1） 2011-06-26

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論金融風(fēng)險

一、金融風(fēng)險問題的重要性

　　自1997年7月亞洲金融危機(jī)發(fā)生以來，金融風(fēng)險已成為中國最流行的話題之一。世界性金融危機(jī)還在傳染，我們中國也必須提高警覺性，要具有相當(dāng)?shù)膽n患意識和危機(jī)意識，只有這樣，才能頭腦清醒地認(rèn)識我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的現(xiàn)實矛盾，并采取恰當(dāng)?shù)膶Σ摺?

　　中國是一個經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型期的國家。經(jīng)過二十年的改革和開放實踐，社會資源的配置方式已發(fā)生了根本轉(zhuǎn)變，計劃讓位于市場，數(shù)量管理讓位于價格信號，財政為主讓位于金融為主，這就是資源配置方式轉(zhuǎn)變的主要內(nèi)容。金融成為國民收入的主要分配手段，既符合市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律，同時也出現(xiàn)了一個伴生現(xiàn)象，那就是：國民經(jīng)濟(jì)的各種矛盾，總要集中地反映在金融領(lǐng)域。雖然在產(chǎn)業(yè)劃分上，金融屬于第三產(chǎn)業(yè)，是為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的部門，但實物資源的流動總是以貨幣資金的流動為牽引因素的，因此，金融服務(wù)部門并不是一個被動的、僅僅滿足實體經(jīng)濟(jì)中微觀主體需求的部門，而是一個既提供服務(wù)又具有巨大調(diào)節(jié)作用的部門。如果將國民經(jīng)濟(jì)看作一個人的身體，那么，金融部門就是這個人體中的血液系統(tǒng)和神經(jīng)系統(tǒng)。

　　在市場經(jīng)濟(jì)中，競爭領(lǐng)域中的一切活動都附帶一定的風(fēng)險。金融風(fēng)險則表現(xiàn)得更為突出。按照最抽象的分析，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體系可以簡單地分成兩個部門：實體經(jīng)濟(jì)部門和金融部門，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)條件下，不僅實體經(jīng)濟(jì)部門中的矛盾要反映到金融部門來形成一定的金融風(fēng)險，而且金融本身也會由于運(yùn)行過程中的種種問題而自動生成風(fēng)險。特別是在各類資產(chǎn)證券化、原生性金融產(chǎn)品衍生化趨勢日益加強(qiáng)的情況下，這種虛擬商品的獨立運(yùn)動所生出的金融風(fēng)險會越來越多。從這個意義上說，在一個市場經(jīng)濟(jì)體系中，存在著金融風(fēng)險是十分正常的、合乎邏輯的現(xiàn)象。

　　談到這里，人們不僅會問：既然存在金融風(fēng)險是十分正常、合乎邏輯的現(xiàn)象，那么，我們?yōu)槭裁从忠呀鹑陲L(fēng)險問題提到如此重要的地位上并將之作為關(guān)系到經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會穩(wěn)定一個關(guān)鍵問題呢？我想，這其中至少有如下幾個原因：

　　第一、從東亞六國、俄羅斯、巴西金融危機(jī)的教訓(xùn)看，其金融風(fēng)險和金融動蕩無一不是金融風(fēng)險長期積聚的結(jié)果，而金融風(fēng)險一旦演化成金融危機(jī)，就不僅會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，而且還會引發(fā)社會危機(jī)甚至政治危機(jī)。

　　第二、中國在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，國有商業(yè)銀行的資金也相當(dāng)長一段時期內(nèi)被當(dāng)成了"準(zhǔn)財政資金"，用于支持國有企業(yè)，由"預(yù)算軟約束"到"信貸軟約束"使大量的國有企業(yè)債務(wù)轉(zhuǎn)化為國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)，巨額的銀行存量不良資產(chǎn)和仍在不斷增加的新的不良資產(chǎn)已成為可能影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展全局的"定時炸彈"。

　　第三、中國經(jīng)濟(jì)的外向依存度正在不斷提高，在這樣的背景下，處理金融風(fēng)險問題的影響會表現(xiàn)在兩個方面：一是抵御外部金融沖擊的能力；二是國際金融市場的信任程度。我們只有主動進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，有效地化解和降低金融風(fēng)險才能避免金融危機(jī)的發(fā)生并對國外投資者產(chǎn)生較強(qiáng)的吸引力。

　　從上面的分析中可以看出，中國目前關(guān)注的金融風(fēng)險，同傳統(tǒng)意義上的金融風(fēng)險已有很大區(qū)別。從其實質(zhì)含義上說，它似乎是指那些可對國民經(jīng)濟(jì)正常發(fā)展帶來嚴(yán)重威脅的金融隱患。

二、什么是金融風(fēng)險

　　西方的金融風(fēng)險分析是金融市場理論和證券投資理論的一部分。

　　在對全社會的資產(chǎn)進(jìn)行劃分中，實際資本和金融資產(chǎn)是兩個最基本的構(gòu)成部分。一般情況下，實際資產(chǎn)為其所有者或支配者提供服務(wù)流量，金融資產(chǎn)則為其所有者或支配者提供貨幣收入流量。貨幣收入流量最直接的表現(xiàn)形式就是利息、股息、紅利等。

　　當(dāng)人們用自己的貨幣以一定的價格購買金融資產(chǎn)時，這種金融資產(chǎn)提供的收入流量并不是現(xiàn)時的收入流量，而是在未來一定時期內(nèi)陸續(xù)實現(xiàn)的貨幣收入流量，因此，在這種待實現(xiàn)的貨幣收入流量轉(zhuǎn)化為實際貨幣收入流量時必須考慮時間因素。現(xiàn)實世界是個充滿競爭和意外因素的世界，一定量的金融資產(chǎn)在未來的時期內(nèi)到底能產(chǎn)生多大的貨幣收入流量，還有相當(dāng)?shù)牟淮_定性。這種預(yù)期收入遭受損失的可能性，就是通常所說的金融風(fēng)險。

　　在許多文獻(xiàn)中，人們都把風(fēng)險等同于不確定性。事實上，風(fēng)險和不確定性是有嚴(yán)格區(qū)別的兩個概念。

　　對于一個微觀經(jīng)濟(jì)主體來說，風(fēng)險是它的預(yù)期收入遭受損失的可能性，而不確定性則是某種預(yù)知或控制某種不愉快事件發(fā)生的不可能性。從統(tǒng)計學(xué)角度看，不確定性是表現(xiàn)為隨機(jī)事件，它的出現(xiàn)一般具有偶發(fā)、突然等特點。而風(fēng)險通常與收益相伴而生。例如，金融資產(chǎn)的投資者關(guān)于不同數(shù)值的資本收益預(yù)期的信心可以用概率來表示，可以用概率來說明這種預(yù)期的任何一個既定狀態(tài)。假定投資行為有n個可能結(jié)果，那么，這個概率分布必定有兩個特點：一是具有平均值所代表的中心傾向；二是肯定會出現(xiàn)一定的偏差即離中趨勢。概率分布的中心傾就代表著投資者的預(yù)期收入值，而離中趨勢所代表的就是投資者的收益風(fēng)險。用概率論的語言說，投資者的風(fēng)險就是概率分布中特定的貨幣收益值與代表投資者預(yù)期的中值的背離程度，它可以用標(biāo)準(zhǔn)偏差公式來進(jìn)行衡量，公式如下：

　　以上是資產(chǎn)選擇理論和金融市場理論中的風(fēng)險定義。這一定義下的金融風(fēng)險具有如下特點和涵義：①作為研究對象的風(fēng)險特指微觀風(fēng)險或個別風(fēng)險；②個別風(fēng)險的分析主要服務(wù)于面臨資產(chǎn)選擇的微觀投資主體；③在一個充分競爭的金融市場中，理性投資者可以在不同的資產(chǎn)選擇中對風(fēng)險和收益做出估計或替代性決斷。

　　顯然，上述有關(guān)金融風(fēng)險的傳統(tǒng)分析同我們這里將著力加以討論的金融風(fēng)險是有嚴(yán)格區(qū)別的。

三、系統(tǒng)金融風(fēng)險及全局性金融風(fēng)險

　　所謂系統(tǒng)金融風(fēng)險和全局性金融風(fēng)險是相對個別金融風(fēng)險或局部性金融風(fēng)險而言，現(xiàn) 在我們所談?wù)摰?、并將之作為?jīng)濟(jì)工作重點之一的問題，其所指就是這類金融風(fēng)險。

　　那么，系統(tǒng)金融風(fēng)險或全局性金融風(fēng)險的度量標(biāo)準(zhǔn)是什么呢？

　　應(yīng)當(dāng)說，人們之所以關(guān)心系統(tǒng)金融風(fēng)險問題，原因就在于系統(tǒng)金融風(fēng)險發(fā)展到一定程度就會轉(zhuǎn)化為金融危機(jī)，金融危機(jī)如果引發(fā)社會政治危機(jī)，就不僅會對統(tǒng)治者的政權(quán)構(gòu)成威脅，還會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展的停滯或嚴(yán)重倒退。從這個意義說，討論金融風(fēng)險的度量標(biāo)準(zhǔn)問題實質(zhì)上是在解決金融危機(jī)的預(yù)警問題。

　　在1997年7月以來出現(xiàn)金融危機(jī)的國家中，泰國、馬來西亞、印度尼西亞、菲律賓四個東南亞國家大體屬于同一類型，韓國、日本、俄羅斯各屬于一個類型，而1999年1月剛剛出現(xiàn)金融動蕩的巴西又屬于另一個類型。泰國等國的金融危機(jī)的爆發(fā)帶有突然性，不僅這些國家的政府沒有準(zhǔn)備，連國際貨幣基金組織等國際性金融機(jī)構(gòu)事先也沒有料到。在世界經(jīng)濟(jì)學(xué)界，曾作出這些國家將出現(xiàn)金融危機(jī)預(yù)言的――據(jù)我所知――僅美國的經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼一人。克魯格曼判斷的依據(jù)是泰國等東南亞國家雖然大量吸收國外資本，但國外資本的短期資本比重過高，而且，這些國外資本并沒有在提高這些國家的資本形成率和技術(shù)成果轉(zhuǎn)化方面發(fā)揮作用，卻大量第流入了股票市場和房地產(chǎn)領(lǐng)域，因而經(jīng)濟(jì)體系中蘊(yùn)含了危機(jī)因素。1999年巴西金融動蕩與泰國等發(fā)生金融危機(jī)國家的最大差別就在于巴西政府早在1998年下半年就有了思想準(zhǔn)備和應(yīng)急安排，并且，巴西的金融動蕩早在東亞金融危機(jī)出現(xiàn)不長時間以后就已在許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)料之中了。這些經(jīng)濟(jì)學(xué)的判斷依據(jù)就是巴西的一些重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與某些國家在危機(jī)突發(fā)之前的同類指標(biāo)已極為相象。由此可見，金融危機(jī)決不是有如羚羊掛角、無跡可尋。它在爆發(fā)前表現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)體系中潛藏的金融風(fēng)險總要體現(xiàn)在一定的指標(biāo)或金融經(jīng)濟(jì)運(yùn)行間的結(jié)構(gòu)性矛盾上。