一、比爾·米勒（Bill Miller）

1、  巴菲特及其仿效者所遵循的一般價(jià)值投資原則是：在價(jià)格便宜的股票中尋找穩(wěn)定增長(zhǎng)的好公司，而比爾·米勒則將價(jià)值投資的外延進(jìn)一步拓展，傾向于購(gòu)買目前價(jià)格 相比其今后五年成長(zhǎng)空間便宜的快速成長(zhǎng)類公司。

2、  選股的流程：首先關(guān)注市盈率、市凈率、市價(jià)/現(xiàn)金流比例等任何一只會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)報(bào)表中顯得便宜的股票，然后從定性的角度去分析該公司的商業(yè)模型、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，最 后通過(guò)多種估值方法如現(xiàn)金流貼現(xiàn)法、同行業(yè)估值比較法、私人股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值分析法、總體估值法等，從不同角度去分析，最終以其平均值作為主要參考。

3、  我們的持股時(shí)間超過(guò)5年，相對(duì)于一般的投資者來(lái)說(shuō)，我們是以更長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)期分析一家公司是否被低估了。

4、  當(dāng)我們說(shuō)自己是價(jià)值投資者時(shí)，價(jià)值和投資這兩個(gè)詞對(duì)我們來(lái)說(shuō)同樣重要。許多人稱自已是價(jià)值投資者，卻不評(píng)估企業(yè)價(jià)值，他們主要通過(guò)分析股價(jià)與會(huì)計(jì)指標(biāo)的歷 史關(guān)系來(lái)評(píng)估股票，他們只是基于歷史的估值指標(biāo)來(lái)交易股票。

5、  我們不怎么花時(shí)間去猜測(cè)股價(jià)的變動(dòng)，而是把主要精力用在評(píng)估企業(yè)上。我們實(shí)施的是動(dòng)態(tài)估值，我們的估值模型每季度會(huì)更新一次，我們總是盡力去分析公司的商 業(yè)模式以及其內(nèi)在價(jià)值，我們很有耐心，只要我們的研究估值顯示一家公司從長(zhǎng)遠(yuǎn)上看被大幅低估了，哪怕近期偏高，我們也愿意一直持有該公司。

二、馬森·霍金斯（Mason Hawkins）

1、  買入紀(jì)律：（1）好的企業(yè)：基本面和經(jīng)營(yíng)模式易于理解；財(cái)務(wù)穩(wěn)??；具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；現(xiàn)金流穩(wěn)步增長(zhǎng)；具備議價(jià)能力；（2）好的管理層：股東價(jià)值導(dǎo)向；合理的 激勵(lì)機(jī)制；善于經(jīng)營(yíng)；善于資本配置；（3）好的價(jià)格：價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值40%以上。

他是一個(gè)非常挑剔的價(jià)值投資者，只要市場(chǎng)上無(wú)法找到符合他要求的具備足夠安全邊際的公司，就會(huì)保持大比例現(xiàn)金。

賣出紀(jì)律：（1）價(jià)格達(dá)到內(nèi)在價(jià)值，不存在安全邊際；（2）可大幅提高組合的風(fēng)險(xiǎn)收益比：如有更好的投資機(jī)會(huì)；（3）公司的未來(lái)盈利能力受到嚴(yán)重?fù)p害； （4）管理層的股東價(jià)值最大化導(dǎo)向變得難以令人置信。

2、  集中投資于少數(shù)幾只認(rèn)為最好的股票。只要股價(jià)大幅低于其內(nèi)在價(jià)值，就會(huì)一直持有該股票，持股期限在3－5年左右。

3、  內(nèi)在價(jià)值評(píng)定主要采取凈清算價(jià)值法和現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型法，然后再與市場(chǎng)公平并購(gòu)價(jià)值進(jìn)行綜合比較，以確定合理的內(nèi)在價(jià)值。

三、比爾·尼格蘭（Bill Nygren）

1、  買入標(biāo)準(zhǔn)：（1）公司股價(jià)低于其內(nèi)在價(jià)值35－40%以上；內(nèi)在價(jià)值是收購(gòu)者愿意用現(xiàn)金收購(gòu)該公司的合理價(jià)格，并且他還能賺取合理的投資回報(bào)。我們根據(jù)公 司實(shí)現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值所采取方式的確定性來(lái)決定可以買入的低估程度。（2）穩(wěn)定的現(xiàn)金流；公司對(duì)過(guò)?，F(xiàn)金的投資有英明的決策；公司的價(jià)值不斷增長(zhǎng)；（3）管理層 擁有較多的股份（管理層與股東利益一致）；我們還可以通過(guò)公司對(duì)股東、員工、客戶的重視程度以及管理層面對(duì)錯(cuò)誤的態(tài)度來(lái)判斷管理層利益是否與股東一致。

賣出標(biāo)準(zhǔn)：（1）股價(jià)接近內(nèi)在價(jià)值的90%；（2）公司基本面的表現(xiàn)未能達(dá)到預(yù)期；

2、  采取集中投資策略，持股越集中，我們?cè)疥P(guān)注選股失誤的風(fēng)險(xiǎn)，而不是簡(jiǎn)單的最大化預(yù)期收益，為了獲得上漲的更多確定性，我寧愿損失一些可能的上漲機(jī)會(huì)。我們 有足夠的耐心等待市場(chǎng)認(rèn)可其價(jià)值，如果一只股票不打算持有3－5年我們就不會(huì)買入。

3、  自下而上的選股思路：（1）估值指標(biāo)顯示股價(jià)低；要么是股價(jià)大幅下跌市場(chǎng)反應(yīng)過(guò)度使得我們關(guān)注一家公司，要么是市場(chǎng)對(duì)一家公司的基本面改善沒(méi)有反應(yīng)； （2）與行業(yè)的交流顯示某些公司正在改善；

4、  價(jià)值投資者常犯的一個(gè)大錯(cuò)是被價(jià)格很低所迷惑，我們不會(huì)去投資那些市場(chǎng)份額不斷萎縮，或是失去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。我們會(huì)對(duì)公司的近一兩年盈利進(jìn)行很細(xì)致的估 計(jì)，同時(shí)會(huì)分析五年內(nèi)該公司會(huì)如何成長(zhǎng)，我們的分析重點(diǎn)是行業(yè)增長(zhǎng)、競(jìng)爭(zhēng)地位、市場(chǎng)份額變化、現(xiàn)金流、融資需求，而不是依賴市場(chǎng)情緒的變化或者類似的催化 劑。

5、  我們始終嚴(yán)格堅(jiān)持價(jià)值投資哲學(xué)，投資者失敗的原因之一是他們并不真正信奉投資哲學(xué)，因此在決定買進(jìn)或賣出時(shí)沒(méi)有堅(jiān)定的理由和信心。我們通常在股價(jià)接近內(nèi)在 價(jià)值的90%時(shí)就會(huì)賣出，而且很有紀(jì)律，我們不明白，為什么價(jià)值投資者在買入時(shí)是非常有紀(jì)律的，而到了賣出時(shí)變成了趨勢(shì)投資者。當(dāng)然，我們通常會(huì)賣得太 早，但如果你將資金投入你認(rèn)為大幅低估的股票，這種方式應(yīng)該比你繼續(xù)持有“賣得太早”的股票對(duì)你的組合收益貢獻(xiàn)更大。

6、  有些價(jià)值投資者一旦看到股價(jià)高于賬面價(jià)值就看空，有些投資者一旦找不到個(gè)位數(shù)市盈率股票就看空，我認(rèn)為如此不靈活地看待估值是一種危險(xiǎn)，要不斷地修正分析 價(jià)值的方法。

四、馬丁·惠特曼（Martin Whitman）

1、  自下而上的投資，所投資的公司必須符合以下條件：（1）財(cái)務(wù)良好；（2）管理層能力突出、具備股東價(jià)值導(dǎo)向；（3）企業(yè)易于理解；（4）股價(jià)相對(duì)內(nèi)在價(jià)值 大幅低估40－50%以上；

2、  持股相對(duì)集中，投資組合中單個(gè)行業(yè)的比重不超過(guò)25%，單個(gè)證券的比重以成本計(jì)不超過(guò)10%，以市價(jià)計(jì)不超過(guò)15%；

3、  賣出紀(jì)律：（1）股價(jià)上漲，導(dǎo)致在組合中的權(quán)重過(guò)高；（2）股價(jià)大幅高估；（3）公司基本面發(fā)生重大變化；（4）分析出現(xiàn)錯(cuò)誤；

4、  我們并不關(guān)心股票的短期價(jià)格波動(dòng)，我們總是盡力買入從長(zhǎng)期看安全且便宜的公司，而任其股價(jià)漲漲跌跌，我們總是盡力從長(zhǎng)期上避免投資風(fēng)險(xiǎn)——公司的基本面出 現(xiàn)重大惡化。對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)基本上可以忽略。

5、  假設(shè)公司A具有嚴(yán)格的“持續(xù)經(jīng)營(yíng)”理想環(huán)境，與以前一致的管理或融資模式，并非潛在的并購(gòu)對(duì)象，不會(huì)出現(xiàn)控制權(quán)爭(zhēng)奪或分拆、清算等公司行為，在此背景下， 對(duì)A公司的分析重點(diǎn)是主要關(guān)注它的持續(xù)盈利情況，盡管不能忽視其凈資產(chǎn)值。假設(shè)公司B是非常理想的投資工具，管理層的目標(biāo)是通過(guò)經(jīng)營(yíng)盈利之外的方法來(lái)實(shí)現(xiàn) 價(jià)值創(chuàng)造，比如并購(gòu)、負(fù)債和資產(chǎn)重組（包括股份回購(gòu)）、管理層變更等等，在此背景下，對(duì)B公司的分析重點(diǎn)是主要關(guān)心它的凈資產(chǎn)價(jià)值，盡管也不能忽視其盈利 和現(xiàn)金流。對(duì)B類公司，對(duì)其盈利的定義，我們主要關(guān)心其未來(lái)凈資產(chǎn)價(jià)值的增長(zhǎng)（無(wú)論是經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)還是資產(chǎn)的增值）而非利潤(rùn)表。

6、  公司有四種方法來(lái)創(chuàng)造價(jià)值：（1）經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流為正；（2）盈利；（3）資源重組；（4）低成本融資。

7、  風(fēng)險(xiǎn)包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)等，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指證券價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，投資風(fēng)險(xiǎn)是指公司基本面或公司所發(fā)行的證券出現(xiàn)重大虧損的可能性。我們會(huì)盡力最小化投資 風(fēng)險(xiǎn)，但基本上完全忽略市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)代資本理論認(rèn)為，市場(chǎng)是有效的，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是所有的風(fēng)險(xiǎn)，所有風(fēng)險(xiǎn)因素都已反映在股票價(jià)格上，投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大，獲 取高額回報(bào)的可能性就越大。我們則認(rèn)為市場(chǎng)價(jià)格是錯(cuò)誤的，并且盡力以大幅折扣買入公司股票。折扣越大，風(fēng)險(xiǎn)越低，潛在的回報(bào)越大。

8、  他認(rèn)為資產(chǎn)比盈利重要，資產(chǎn)負(fù)債表比利潤(rùn)表重要的多，他要求所投資的對(duì)象具有高質(zhì)量的資產(chǎn)，最好負(fù)債很少，現(xiàn)金充足?；萏芈J(rèn)為一家公司的凈資產(chǎn)價(jià)值是該 公司在一項(xiàng)并購(gòu)或者私下市場(chǎng)交易中所能夠賣出的價(jià)值。相對(duì)于公司的凈資產(chǎn)價(jià)值折扣40%甚至50%以上才算是便宜的價(jià)格，為了追求“安全且便宜”的投資， 你不得不放棄許多投資機(jī)會(huì)。

五、威廉·道納夫（William Danoff）

1、  道納夫采取的是一種靈活的方式實(shí)施成長(zhǎng)型投資，投資于前景比絕大多數(shù)投資者所認(rèn)為的更好的行業(yè)，與趨勢(shì)投資者有所不同的是，后者追逐已經(jīng)上漲的股票，而他 則盡力在某個(gè)行業(yè)開(kāi)始表現(xiàn)之前就進(jìn)入。價(jià)值投資者通常希望買入一些出毛病的公司，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為價(jià)格便宜，而他認(rèn)為除非“病人”病情出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，否則你賺不了 錢。

2、  他的投資哲學(xué)是投資于最好的公司，投資于最富有企業(yè)家精神的先鋒領(lǐng)域。他的策略是一直持有最好的公司，如果一家公司的收益增長(zhǎng)能持續(xù)，你為它支付多少價(jià)格 買入并不重要。不要因?yàn)樘F而錯(cuò)過(guò)一只牛股，或者認(rèn)為股價(jià)已經(jīng)上漲太多了而過(guò)早賣出，當(dāng)你遇上機(jī)會(huì)時(shí)，你要緊緊的抓住。

3、  賣出時(shí)機(jī)：（1）公司基本面惡化，包括盈利率下降、收益率下降或者公司虧損；（2）發(fā)現(xiàn)更好的投資機(jī)會(huì)；

六、約耳·提靈何（Joel Tillinghast）

1、  采取自下而上的選股策略，主要投資于低價(jià)股，很少關(guān)心市場(chǎng)指數(shù)和宏觀經(jīng)濟(jì)的變化。選股標(biāo)準(zhǔn)：（1）具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司；（2）具備更高預(yù)測(cè)性的公司； （3）價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值；

2、  對(duì)于穩(wěn)定增長(zhǎng)類公司，關(guān)注PEG（市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率）指標(biāo)，PEG低于1說(shuō)明該股票具有吸引力。對(duì)于金融行業(yè)，賬面價(jià)值代表清算價(jià)值，因此可以將國(guó) 債收益率與公司的盈利率（PE的倒數(shù)）來(lái)進(jìn)行比較。

3、  賣出時(shí)機(jī)：（1）公司基本面惡化或競(jìng)爭(zhēng)力下降；（2）發(fā)現(xiàn)更好的投資機(jī)會(huì)；

七、羅伯特·羅德里格茲（Robert L.Rodriguez）

1、  選股標(biāo)準(zhǔn)：（1）公司基本面良好——良好的財(cái)務(wù)報(bào)表及自由現(xiàn)金流、易于理解的商業(yè)戰(zhàn)略、管理層能力突出、獨(dú)特的商業(yè)特點(diǎn)；（2）PB、PE、PC、PS、 杠桿比率、負(fù)債比率等指標(biāo)表明價(jià)值低估；

2、  賣出時(shí)機(jī)：（1）投資假設(shè)改變；（2）股票PE估值大大高于市場(chǎng)；（3）公司業(yè)績(jī)大幅低于預(yù)期；（4）有更好的替代投資機(jī)會(huì)；

3、  主要投資于中小盤股，持股相對(duì)集中，單一行業(yè)比重不高于25%；

4、  一個(gè)價(jià)值投資者，在分析投資機(jī)會(huì)時(shí)會(huì)評(píng)估對(duì)于未來(lái)的不確定性是否存在較低的估值或足夠高的收益機(jī)會(huì)以獲得足夠的補(bǔ)償。

八、布萊恩·羅杰斯（Brian C.Rogers）

1、  采取一種價(jià)值趨向、逆向思維的投資方式，尋找那些“被市場(chǎng)拋棄的好公司”，即市場(chǎng)價(jià)格大幅低于其價(jià)值的好公司，通常來(lái)說(shuō)，這種價(jià)格折扣反映了投資者對(duì)它的 擔(dān)心和疑慮，大的方面包括經(jīng)濟(jì)周期變化，小的方面包括公司管理層的問(wèn)題等等。