記者  趙杰

　　2009-7-20

　　投資者報(記者  趙杰)如果不是一場突如其來并席卷全球的金融風暴，身為數學家和寬客（Quant，定量金融師）的李祥林（David X. Li）很有可能獲得諾貝爾經濟學獎提名，因為他的“高斯聯結相依函數”模型讓華爾街創(chuàng)造出歷史上規(guī)模最大的債券市場。這足以和此前憑《投資組合選擇》一文獲得1990年諾貝爾經濟學獎的哈利?馬可維茨相提并論。

　　一戰(zhàn)成名

　　1987年秋天，一位男子從中國乘班機來到加拿大，由此開始了自己的他國之旅。這位當時有可能成為全球最具影響力精算師的男子叫李祥林。

　　在此之前，他從未出過國門。但為了成為被送往魁北克的一分子，他在四個月內學會了法語。

　　現年42歲的李祥林身材高大，說話帶點中國南方口音。他的家鄉(xiāng)是江蘇連云港附近的一個縣城。他父親曾經是一名警官，李祥林是家中8個兄弟姐妹中最小的一個。他在南開大學分別讀完了數學本科以及經濟學碩士。

　　來到加拿大后，李祥林考取了初級精算師執(zhí)照，最后又獲得統計學博士學位。1997年在加拿大帝國商業(yè)銀行開始了金融職業(yè)生涯，后來就職于巴克萊資本，并在2004年負責重建其數量分析小組。

　　“大部分人是先學了理工科，再去學經濟，我是來回走了兩三遍。”李祥林笑著說。而和他同一架飛機來到加拿大的戴姓同學說：“我清晰地記得李祥林曾說過，如果你成了一位精算師，你會賺到很多錢。”

　　李祥林的學術背景在華爾街的精英中非常典型。由于從事學術研究的收入遠不如華爾街投行和對沖基金給出的薪水高，從上世紀80年代開始，大量數理背景的高級人才進入華爾街，從事金融衍生工具的創(chuàng)造、定價和套利。

　　到1998年李祥林到紐約時，定量金融家統治了華爾街。其中典型例子是長期資本管理公司（LTCM）——由定量金融學中最好的專家管理的對沖基金。定量金融學的倡導者試圖用智慧來戰(zhàn)勝市場，他們首先利用數學計算風險，利用數學排除這些風險。從事定量金融學的人數迅速增加。

　　真正讓李祥林嶄露頭角的是2000年他在摩根大通銀行工作時，在《固定收入雜志》發(fā)表論文“聯結函數的違約相關分析”（On Default Correlation：A Copula Function Approach）。

　　論文中，李祥林巧妙借助于他在精算學和保險學以及對心碎癥狀的知識，試圖描述和解決華爾街定量金融家最棘手的問題：違約相關性。其中最著名的即是對違約相關性模型進行描述的公式：高斯聯結違約函數?；蚍Q之為“鐘形曲線”、“正態(tài)分布曲線”。

　　2003年，李祥林的論文使他在華爾街一舉成名。他開始擔任花旗集團衍生品研究部總監(jiān)和全球負責人。

　　2004年8月10日，評級機構穆迪把李祥林的模型運用到自己的擔保債務憑證（CDO）的評級方法中。幾周后，標準普爾也運用該項評級方法代替了原來的評級方法。

公式的兩面

　　“聯結”和“相關”均為統計學名詞，用大眾化語言，可作這樣的解釋——夫妻倆因為同樣的生活習慣，多年親密相處，不僅習性慢慢相近，生命也緊密聯系在一起。一個人死亡之后，另外一個人今后幾年內死亡的概率提高。這種名叫“破碎的心”現象，對于保險業(yè)出售人壽保險和夫妻聯合的年金相當重要。

　　在李祥林看來，這種夫妻之間生命的聯系和債券市場中一個公司倒閉之后對另外一個公司的影響是相通的。他的模型就描述一定經濟環(huán)境下，公司倒閉的相互關聯性。

　　李祥林也沒有想到，這篇論文中論證的公式和方法，會被華爾街的金融機構如此廣泛地運用于風險管理和衍生產品的設計。這一次引爆華爾街風暴的兩個“大規(guī)模殺傷武器”——金融衍生品：CDS和CDO，都是一種結構性衍生產品，正是基于上述模型的巧妙設計。

　　故事的開始是基于對信用的重新認知。

　　作為投資者，可以選擇直接把錢借給借款者，也可以選擇向貸款者賣出CDS產品。它相當于對貸出款項進行的一種保險，以防借款者出現違約情況。這兩種方法都可以收取固定的收益——利息或者是保費。兩者收益接近，但由于針對同一個借款者可以售出無限個CDS，CDS產品的供應并不受限于債券發(fā)行的數量，所以處于開創(chuàng)階段的CDS市場以異乎尋常的速度增長，規(guī)模大大超過了作為其基礎資產的債券市場。

　　李祥林的模型可以幫助CDS的投資者在特定情況下準確計算回報、定價、計算風險及應采取什么策略以降低風險，等于為結構化的信貸衍生產品的估價和風險控制提供定量化的有效工具，有了這一風險定價公式，華爾街的精英們看到了新的無限可能，他們馬上著手創(chuàng)造大量新的3A證券，CDS發(fā)行及成交大增。

　　這些高風險的衍生產品，在新的評級標準下，被包裝成了高等級的3A投資品。由此使得與次貸相關的衍生產品市場在短短的數年間出現了幾何級的飛躍。2001年年底CDS的規(guī)模約9200億美元，到2007年底飛漲到62萬億美元；CDO的規(guī)模則由2000年的2750億美元，增長到了2006年的4.7萬億美元。

　　從債券投資者到華爾街的銀行，從評級機構到監(jiān)管機構，幾乎每一個人都在使用李祥林的公式。很快，利用這一公式來衡量風險的方法已經在金融領域深入人心，并且?guī)腿藗冑嵉搅舜罅拷疱X，使得任何對此公式的局限性的警告都被人們忽視了。

　　2005年秋，李祥林曾在《華爾街日報》表示，很少人真正理解了這一公式的核心。

　　2006年末，美國次級債住房市場開始出問題，貸款違約率開始上升。銀行起初并不擔心。它們的模式假設，美國各地的小規(guī)模違約現象互不相關。但違約現象一直在出現。到2007年初，美國次級債市場明顯出現了問題，到當年夏天，全美房產業(yè)主開始拖欠抵押貸款。

　　銀行開始承受持有CDO帶來的損失，數目令人難以置信。隨著各大機構對彼此的償債能力變得擔心起來，于是停止互相借貸。全球流動資金枯竭。問題從一個資產類別傳染至另一個資產類別，銀行的痛苦蔓延至整個實體經濟。突然，每一件事都變得高度相關起來。

　　華爾街的貪婪

　　使用這一公式的人們發(fā)現，金融市場開始出乎他們意料之外地變化。小小的裂縫在2008年演變成了巨大的峽谷，瞬間吞噬了成千上萬億的資金，將全球銀行體系推向了崩潰的邊緣，并引發(fā)了這場波及全球各個角落的經濟危機。

　　2月25日，美國《連線》雜志發(fā)表記者署名文章，指出李祥林的公式成為令華爾街步入絕境的禍首。一時間，一些歐美傳媒和國外金融家也紛紛借此指責李祥林。

　　事實上，正如武器殺人但殺人者非其發(fā)明者。財迷心竅、貪婪無厭和不負責任的華爾街炒家濫發(fā)CDO，才是造成金融海嘯的罪魁禍首。

　　在現實金融世界中，太多金融分析人士只看到他們眼前的毫無生命的數字，而忘卻了這些數字所代表的有形和真實的現實。他們認為，能夠僅靠只有數年價值的數據來模擬計算，再定出那些每1萬年才可能發(fā)生一次事件的概率。人們此后就以如此概率進行投資，而不思考一下這些數據究竟是否有實際意義。正如李祥林本人對模型的表態(tài)，最危險的事情莫過于人們盲目地相信模型能給他們帶來所希望的結果。

　　值得指出的是，即使李祥林的數學模型影響巨大，但債券投資者、金融業(yè)者、債信評級機構及管制機構者在運用他的模型時，卻漠視他對自己的模型附加的限制警告，這才是造成悲劇的根本原因。