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我國將貨幣供應(yīng)量劃分為三個層次： 一是流通中現(xiàn)金Ｍ0，即在銀行體系(外)流通的現(xiàn)金； 二是狹義貨幣供應(yīng)量Ｍ1，即Ｍ0加上企事業(yè)單位活期存款； 三是廣義貨幣供應(yīng)量Ｍ2，即Ｍ1加上企事業(yè)單位定期存款、居民儲蓄存款和其他存款。 M3，則是一國貨幣供應(yīng)總量 L----M3+各種有價證券 在這三個層次中，M0與消費變動密切相關(guān)，是最活躍的貨幣； M1反映居民和企業(yè)資金松緊變化，是經(jīng)濟(jì)周期波動的先行指標(biāo)，流動性僅次于M0； M2流動性偏弱，但反映的是社會總需求的變化和未來通貨膨脹的壓力狀況。而通常所說的貨幣供應(yīng)量，主要指M2貨幣。 M3貨幣供應(yīng)指標(biāo)，是一個衡量貨幣供應(yīng)的主要指標(biāo)，它包括鈔票，硬幣，活期存款和4年期的定期存款，即 M3=M2+其他金融機構(gòu)的定期存款和儲蓄存款。歐洲央行用貨幣供應(yīng)量的增長幅度來衡量通脹的壓力。通過考察不同層次的貨幣對經(jīng)濟(jì)的影響，以從中選定與經(jīng) 濟(jì)的變動關(guān)系最密切的貨幣資產(chǎn)，作為中央銀行控制的重點，有利于中央銀行調(diào)控貨幣供應(yīng)，并及時觀察貨幣政策的執(zhí)行效果。央行對M3每年設(shè)一個增長目標(biāo)范 圍，高于范圍的M3增長引起通脹擔(dān)憂。 ------------------------------------------------------------實證經(jīng)驗表明，M1增速與A股走勢之間呈現(xiàn)出顯著的正向關(guān)系，特別是一旦M1上升且與M2出現(xiàn)“金叉”時，這將大大拓展A股市場的上升空間。 自1996年1月以來，當(dāng)M1從低位持續(xù)走高時，上證綜指也會持續(xù)上漲。例如，2005年12月至2007年10月，M1從低點11.8%運行到高點22.2%，上證綜指也從低點1074點一路飆升至最高點6124點。反之，當(dāng)M1呈現(xiàn)趨勢性回落時，上證綜指也會持續(xù)下跌。例如，2007年11月至2008年11月，M1從21.6%持續(xù)回落至6.8%，上證綜指也從5955點一路跌至1871點。 進(jìn)一步分析M1增速與A股走勢也會發(fā)現(xiàn)，有兩大特征特別值得關(guān)注： 一是M1從低點持續(xù)走高的時間越長（一般超過6個月）和強度越大，那么股市上漲的可靠性和可持續(xù)性就越強。當(dāng)然，有一種情況值得注意，M1和M2出現(xiàn)“犬牙交錯”狀走勢時，股市走勢往往會呈現(xiàn)“橫盤整理”特點，或僅會出現(xiàn)波段性的小行情。 二是M1上穿M2（“黃金交叉”）或M1下穿M2（“死亡交叉”）的時點，往往是判定股市走勢趨勢的重要“節(jié)點”：當(dāng)M1“金叉”M2后并持續(xù)走高時，市場往往會出現(xiàn)單邊的上漲走勢，行情將一直持續(xù)到M1出現(xiàn)高點為止。盡管有時也會出現(xiàn)行情延后的情況，但很容易判定延后的時間窗口，即當(dāng)M1下穿M2之時，行情往往會開始步入下跌趨勢。 事實上，與A股走勢具有反映宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表功能一樣，M1增速變化也能真實地反映經(jīng)濟(jì)運行的變化。這是因為，M1對應(yīng)的是個人手中的現(xiàn)金和企業(yè)的支票，當(dāng)M1增速大于M2時，這不僅意味著企業(yè)的活期存款增速要大于定期存款增速，而且也意味著居民的現(xiàn)金支出和企業(yè)的交易結(jié)算量在上升。這表明，居民的消費開始活躍、企業(yè)的采購和生產(chǎn)投資活動也在上升。這通常又反映了微觀主體的盈利環(huán)境改善、盈利能力增強等信號，此時宏觀經(jīng)濟(jì)將處在景氣上升時期。反之亦然。 所以，一旦M1出現(xiàn)趨勢性上升，且M1增速超過M2，特別是當(dāng)兩者出現(xiàn)“金叉”時，一方面預(yù)示了經(jīng)濟(jì)基本面已出現(xiàn)向好或轉(zhuǎn)好信號，另一方面也顯示了存款活期化將有利于滿足投資市場（包括A股市場）的充裕流動性需求。從歷史上看，當(dāng)作為觀察宏觀經(jīng)濟(jì)變化先行指標(biāo)的M1出現(xiàn)趨勢性上升，特別是當(dāng)M1與M2出現(xiàn)金叉時，股票市場總是會跟隨出現(xiàn)趨勢性的上漲行情。 由此觀察，M1從今年1月份低點6.68%一路攀升至8月份高點27.72%，上證綜指也由1月初的最低位1844點上漲到了8月初的階段性高位3478點。盡管對流動性收緊的過度擔(dān)憂，導(dǎo)致A股市場出現(xiàn)近3個月的調(diào)整，但這種調(diào)整并未破壞A股市場既有的上升通道。 隨著9月份M1的繼續(xù)走高，特別是M1增速再次超過M2，上穿M2并形成16個月以來的“金叉”，這為當(dāng)下A股波動趨勢由“調(diào)整”向“上漲”的切換提供了貨幣背景，后市繼續(xù)上漲將是一個大概率事件。以下三方面的分析，也可以支持這一判斷： 第一，從貨幣供應(yīng)量指標(biāo)來看，盡管M1和M2雙雙走高，但M1在與M2出現(xiàn)“金叉”之后還可能繼續(xù)高位運行，今后一段時期內(nèi)貨幣供應(yīng)量的運行特征將集中表現(xiàn)為存款的活期化。隨著實體經(jīng)濟(jì)的逐漸轉(zhuǎn)暖，存款活期化的趨勢也將更加顯著。 第二，從工業(yè)企業(yè)景氣指數(shù)、企業(yè)家信心指數(shù)和PMI等領(lǐng)先指標(biāo)來看，實體經(jīng)濟(jì)正處在強勁回升之中，越來越多的行業(yè)已迎來行業(yè)景氣的“拐點”。例如，PMI連續(xù)八個月站上50%以上，表明制造業(yè)經(jīng)濟(jì)總體繼續(xù)保持良好的回升態(tài)勢，也預(yù)示著M1將持續(xù)走高。 第三，從市場估值的角度來看，目前市場普遍預(yù)期明年上市公司盈利增幅在25%至30%，2010年預(yù)測市盈率約為16倍左右，目前估值就相對合理。另外，由于目前的資金成本較低，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的路徑也越發(fā)變得清晰，故A股市場有望走出一波跨年度行情，并有望在明年上半年沖擊4000點大關(guān)。 (特別聲明：本文來源：上海證券報 作者：張新法，特別轉(zhuǎn)載，供學(xué)習(xí)借鑒) |
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