決定市場短期變化的可能是運氣，但掌控市場長期變化的卻是收益?！说?#183;林奇
一、尋星之路
1、今天的未來之星
能夠產(chǎn)生最可觀收益的股票來自于那些能夠成長為大企業(yè)的小企業(yè)，我們的目標就是要能夠分辨并投資于這些成長最快，最具創(chuàng)新力的小企業(yè)。
從長遠來看，一個企業(yè)的股價幾乎百分百地跟企業(yè)的收益增長有關。收益的增長推動股票價格的上漲。因此，從長期來看，回報最大的企業(yè)是那些收益增長率最高的企業(yè)。
但是正如經(jīng)濟學家凱恩斯說過的：“從長遠來看，我們都將死亡。”因此，我們還需要分析眼前的陷阱。谷歌、星巴克、高通和戴爾的股票表現(xiàn)非凡，原因就是它們擁有可觀的收益增長率。不幸的是，在成長型投資里，通常表面上看起來像是下一個星巴克的股票，卻可能被證明是下一個波士頓炸雞（Boston Chicken）
波士頓炸雞公司曾經(jīng)被看做是高速成長的奇跡，但過快的增長加上大膽的融資和經(jīng)營模式的問題最終導致該公司股票價格大幅下跌，其市場價值由原來的30億美元狂跌為0。我知道這些，是因為我過去曾跟蹤過它。美國硅谷一個老生常談的說法就是，你能從失敗中學到比你從成功中學到的要多得多，我確確實實學到了很多。
2、如何確定成長型企業(yè)
收入和收益的增長要達到多少才能算得上是成長型的企業(yè)呢？顯然，增長越快越好，但最低增長率取決于企業(yè)的規(guī)模大小——企業(yè)越小，就得越快發(fā)展，這樣才能讓投資者產(chǎn)生興趣。沒有誰投資一個永遠長不大的企業(yè)而獲得可觀的收益。反過來，一個收入和收益增長都明顯高于市場平均增長水平的大企業(yè)，由于其具有可預測性和良好的資產(chǎn)流動性而可能被看做是成長型企業(yè)。
因此，我在決定是否將一個企業(yè)定義為成長型企業(yè)時會考慮企業(yè)的市值。對于一個市值低于2.5億美元的企業(yè)，它的收入增長率至少要達到25%，而其收益增長率至少要達到30%；對于一個市值處于2.5億～10億美元之間的企業(yè)而言，其最低收入增長率應為20%，最低每股收益增長率應為25%；市值在10億～50億美元之間的企業(yè)，其最低收入增長率應為15%，最低收益增長率應為20%；市值超過50億美元的企業(yè)的最低收入增長率應為10%，最低每股收益增長率應為15%。
在短期內(nèi)，很多因素會影響股票價格，如地緣政治問題、資金流動、利率、油價等，但長期來看，只有一個因素影響到股票價格，那就是收益的增長情況。
3、成長的風險
無論是對于體育比賽、賭博、投資，還是對于人生，了解歷史并沒有多大的價值，最大的回報來自于預測將來會發(fā)生什么。正如沃淪·巴菲特所說，“如果歷史是打開財富大門的鑰匙，那么《福布斯》400強里就是一大堆的圖書管理員。”
我們在尋找有吸引力的投資機會時，首先要掌握的就是關于風險和回報的理論。在我看來，風險就是遭受無法挽回的損失的可能性，而并非針對短期行情的變化；我們在衡量風險大小的時候，應該同時考慮我們認為一個企業(yè)將來會具有的價值。
傳統(tǒng)智慧認為回報越大，承擔的風險也就越大，我卻不以為然。在我看來，獲得回報的潛力越大，所支付的股價相對較低時，就會獲得豐厚的回報。我的目標就是找到價格比我對其估值低的股票以及具有巨大增長潛力的行業(yè)里的股票，而不是比當前股價所反映的股票報價低的股票。這種人間天堂似的企業(yè)不容易找到，但卻是我的任務。
4、尋找最佳投資目標
華爾街關注的是大企業(yè)，而未來的贏家卻是今天的小企業(yè)。我之所以指出這一點，原因是，如果你想要投資未來的贏家，你不能閱讀華爾街的研究報告來發(fā)現(xiàn)這樣的企業(yè)。華爾街關注的是大家都已經(jīng)耳熟能詳?shù)钠髽I(yè)。因此，要分辨并投資未來的熱門股票，你也不可能與華爾街的精銳部隊進行競爭——因為他們根本不會出現(xiàn)在那里。
我所熱衷的是快速、可持續(xù)的增長，我相信企業(yè)規(guī)模是銷售和收益可持續(xù)快速增長的保證。我認為，只要能夠識別出具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ哪贻p的、尚默默無聞的企業(yè)，不僅可以因該企業(yè)長期收益的增長而獲益，同時，隨著這一機會被日益認可，也會因投資者的從眾心理而獲益。
參天大樹是從種子長起來的，大企業(yè)也不是一開始就是大企業(yè)，它們是從小企業(yè)發(fā)展而來的。今天每一家領先企業(yè)和藍籌股企業(yè)背后都有一名企業(yè)家，他們深謀遠慮、高瞻遠矚，看準了市場的成長機會，圍繞著自己的遠見、產(chǎn)品和顧客將企業(yè)發(fā)展壯大。
二、成長的力量
1、神奇的復利
復利、高收入增長率和時間形成一種強大的組合，其結(jié)果就是可觀的收益。即使短期收益出現(xiàn)微小的變動，但當復利參與進來的時候，就會在相當?shù)囊欢螘r間內(nèi)產(chǎn)生不可思議的結(jié)果。我的宗旨是：發(fā)現(xiàn)收入能夠持續(xù)穩(wěn)定高增長的企業(yè)，在合適的價格買進，借助復利獲益。
當然，企業(yè)要長期保持高增長率幾乎是不可能的，因為復利的規(guī)律是：企業(yè)的成長會隨著其規(guī)模的變大而緩慢下來。在過去的10年間（1996-2005），美國12000多家企業(yè)中，只有6家的企業(yè)保持了超過20%的年收益增長率，它們是：阿波羅集團、Bed Bath&Beyond公司、第一資本金融公司、NVR公司、萊藍德集團、星巴克。
2、成長型投資的原則是：收益的增長
通過分析1995-2005年間表現(xiàn)最好的股票，可以明顯看出，股票的長期表現(xiàn)主要是由收益的增長率決定，而不是最初的估值，盡管現(xiàn)在通行的估值是依據(jù)歷史上的成功先例做出的。我們得出的結(jié)論就是：今后投資者要辨別表現(xiàn)最佳的企業(yè)，不應只關注廉價的股票或者是注重“順勢投資”，而應識別在大的潛在市場（addressable market）中競爭并具有長期動態(tài)增長潛力的成長型企業(yè)。
為了實現(xiàn)收益的快速、持續(xù)增長，成長型企業(yè)必須參與到發(fā)展強勁的市場中去，如信息技術、保健、可替代能源、消費者和商業(yè)服務、專業(yè)零售業(yè)或媒體和娛樂行業(yè)。最成功的成長型企業(yè)能夠開發(fā)自己的市場，引進自主產(chǎn)品和服務，將競爭減低到最少，從而實現(xiàn)持續(xù)的超過行業(yè)平均水平的利潤率，并最終創(chuàng)造巨大的股東價值。
三、未來之星的辨別和評估過程
1、投資的十大法則
第一，要把基本原理搞清楚。收益的增長推動股票價格的上升。
第二，要主動出擊，而不是被動回應，要往前看，只有預測未來的發(fā)展方向，才能及早發(fā)現(xiàn)贏家。
第三，要謹慎，但不要僵化。
第四，要敢于承認錯誤。要根據(jù)實際情況做決定，而不是單憑想象。
第五，“蟑螂理論”。如果你發(fā)現(xiàn)某個企業(yè)的一個問題，那么其背后總還有更多的問題。
第六，投資的想法來自于信息和洞察力。信息貴在能夠獨享，洞察力重在能夠了解信息的含義。
第七，4個P（員工、產(chǎn)品、潛力和可預測性）是任何成長型企業(yè)成功的關鍵。
第八，對于投資的企業(yè)要保持動態(tài)跟蹤。如果可能的話，經(jīng)常與企業(yè)的管理層對話。
第九，關注你的投資組合，持有一只股票要始終有一個恰當?shù)睦碛伞?/strong>
第十，投資過程要有熱情，但對待投資要冷靜。股票沒有情感，也不會知道你擁有它。
這十大法則為我的投資哲學提供了框架，并融入到我們所有的投資活動中。對于每一個成長領域我們都采取自上而下的視角，確定大趨勢和行業(yè)推動力怎樣影響到行業(yè)的發(fā)展?jié)摿Α?/font>通過這一自上而下的方法確定投資主旋律，即我們重點研究什么，怎樣利用資源。
接下來，我們設法了解已確定的投資主旋律所涉及到的所有企業(yè)，并將它們用表列出來。評估具體企業(yè)時，我們采用自下而上的方法，主要圍繞4個P進行，即員工、產(chǎn)品、潛力和可預測性，這是評估企業(yè)在市場大趨勢面前實現(xiàn)長期持續(xù)成長潛力的客觀分析手段。
通過對這些企業(yè)進行評估之后，選擇那些長期具有持續(xù)增長潛力的公司進行跟蹤研究并通過系統(tǒng)規(guī)范的估值方法做出買賣決定。我們研究方法的另一個方面就是既關注短期，又著眼長期。毫無疑問，最大的收益來源于對前景的正確判斷，但要享受最后的成功我們首先要生存下去。事實上，任何時候都有非常好的企業(yè)因買價過高造成短期的大幅虧損，也有糟糕的企業(yè)利用有利的估值創(chuàng)造短期的獲利機會。
2、大趨勢：長期增長的推動力
最大的市場機會出現(xiàn)在經(jīng)濟發(fā)展的前沿，前沿的變化最終導致經(jīng)濟領域的大規(guī)模變革。成功識別新的成長機會的核心就是設法理解大趨勢，因為大趨勢推動著變革，推動著生產(chǎn)力，并最終帶來整個經(jīng)濟的成長。
我認為，大趨勢通過影響消費者的行為和商業(yè)過程而對市場的成長起到基本的催化作用，它們?yōu)樾庐a(chǎn)品和服務的引進奠定基石；而且，通過影響價格和質(zhì)量的提高，帶來潛在需求，刺激成熟市場的增長，同時釋放出資金，以滿足新的市場機會發(fā)展的需要。
大趨勢有效地為新興行業(yè)發(fā)展創(chuàng)造順風條件，加快機會成長，并使成長的基本要素能在很長一段時間里高速發(fā)展。大的成長機會出現(xiàn)在大趨勢與成長型的經(jīng)濟領域匯合的地方：技術、保健、可替代能源、媒體和教育、商業(yè)和消費者服務。
目前影響到消費者、企業(yè)，甚至整個經(jīng)濟的大趨勢包括：知識經(jīng)濟、全球化、因特網(wǎng)、合并、品牌、人口因素、外包和融合。
從長遠來看，我相信這些充滿生機的力量會推動整個行業(yè)的銷售和利潤的增長，有些是直接的，有些是間接的。想要成為行業(yè)領袖的企業(yè)需要在這些快速增長的市場中掌握最大的市場份額，并最終為股東創(chuàng)造巨大的價值。
3、4個P（員工、產(chǎn)品、潛力和可預測性）
最有能力將市場機會轉(zhuǎn)化為利潤的是那些有著巨大收益前景，并且能將4個P融入到自己的商業(yè)活動之中的那些企業(yè)。
成長型企業(yè)的關鍵要素是它的員工和它的成長文化。對于年輕的成長型企業(yè)，認清這一點尤為重要。盡管年輕的企業(yè)不可能有足夠長的歷史供評判，但其管理者和主要員工會有。(要點：跟蹤領袖人物）
接下來，就要尋找充當市場領跑者并且具有自主開發(fā)的產(chǎn)品或服務的企業(yè)，它們的產(chǎn)品或服務需要能夠在競爭中獲得超過正常比例的收益。聲望對于這樣的企業(yè)也很重要。（要點：擁有與眾不同或出類拔萃的產(chǎn)品或服務，當然最好是獨一無二。）
說到潛力，我要尋找大的潛在市場或新出現(xiàn)的開放式的成長機會，只有在那里，快速發(fā)展的小企業(yè)才有可能發(fā)展成為大企業(yè)。在評估一個企業(yè)的發(fā)展?jié)摿驮鯓硬拍芸焖侔l(fā)展方面，大趨勢起到非常關鍵的作用。（要點：每個被忽略掉的問題都有可能會是個大機會）
最后，還要看一個企業(yè)成長的透明度，即它的可預測性。該企業(yè)是否有經(jīng)常性收入？是否有能帶來可預測收益的方法？好的成長型企業(yè)具有很高的可預測性，并且能夠隨著規(guī)模的擴大獲得更多的經(jīng)營優(yōu)勢。（要點：關注其商業(yè)模式，當然也要看前3個P）
備注：本文摘錄于邁克爾·莫的第一本著作《下一只大牛股》，作者是注冊金融分析師，前美林證券公司成長型股票研究主任，華爾街最佳分析師——《華爾街日報》，ThinkEquity Partners創(chuàng)始人之一，現(xiàn)任公司董事長兼CEO。
