豆油棕櫚油現(xiàn)貨價差季節(jié)性特征及其成因
　　2003/2008年國內主要油脂價差走勢對比（第22周）
　　
　　
　　
　　資料來源：寧波金光油廠
　　上圖是國內主要油脂價差的走勢圖，從中我們可以發(fā)現(xiàn)，豆油棕櫚油現(xiàn)貨價差呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性特征：夏季時兩者之間的價差會明顯縮小，而冬季時價差會顯著擴大。如果再定量觀察則不難發(fā)現(xiàn)，夏季時豆油與棕櫚油的價差可能在500-800元/噸之間較為常見，而冬季時價差則可達到1500-2000元/噸。究其原因，這主要是由棕櫚油的物理特性所決定，棕櫚油為熱帶植物所產，所以其耐凍性比較差，如果溫度在10攝氏度以下就容易結凍，使用范圍大受限制，而豆油卻不存在這樣的問題。所以在夏天的時候，棕櫚油由于比豆油價格便宜，所以被油廠廣泛用來做調和油，需求大增價格也隨之上漲，這樣就縮小了豆油和棕櫚油之間的價差。反之，冬天因為棕櫚油結凍需求大受影響，價格也因此下跌，導致兩者間的價差被拉大。
　　具體而言，廣州地區(qū)的豆油和棕櫚油的價差最具有代表性，因為廣州地處熱帶地區(qū)，氣溫變化非常顯著，因此對豆油棕櫚油價差的影響也最為明顯。
　　廣州地區(qū)豆油棕櫚油價差高低點位
　　　　
　　豆油棕櫚油之間價差的合理區(qū)間范圍我們可以確定，但是兩者價差超出合理區(qū)間范圍之外的極端值，需要考慮到當時的溫度以及兩者具體的供需情況。如果溫度特別低或者特別高，將直接影響到兩者價差極值的變化。
　　豆油棕櫚油期貨價差的季節(jié)性特征
　　豆油與棕櫚油現(xiàn)貨價差呈現(xiàn)季節(jié)性特征，那么在期貨市場上兩者價差是否具有類似的規(guī)律呢？
　　下圖是豆油與棕櫚油主力合約2007年12月至今的價差走勢圖。鑒于國內棕櫚油期貨2007年末才推出，上市初期的價格代表性較差，因此不列入考慮范圍。
　　由下圖可見，從2008年2月25日到3月27日，豆油棕櫚油的價差從1682點下跌到236點，然后振蕩上揚，至2008年7月30日價差回到1392點，期間雖有所回落，但向上趨勢并沒有改變，并在2008年9月22日達到年內最大價差1980。收益率的情況如下：從1682—236，收益率估計在60%左右；從236—1070，收益率估計在40%左右；從504—1392，收益率估計在40%左右；從1000—1980，收益率估計在60%左右。
　　
　　
　　這樣我們就實現(xiàn)了從2008年2月2日至2008年4月16日間的2個月內收益翻番的目標。如果我們能夠把握現(xiàn)貨之間的規(guī)律，譬如價差到1682點時，在主力合約上，因為代表的是夏天的合約，所以兩者之間的價差肯定不會維持到如此高的水平，從1682做到236是沒有問題的，如果能夠跟蹤現(xiàn)貨情況，在236點的水平，同時做一個價差擴大的過程，做到1070點的位置也不成問題。至于后期的幾個機會，尤其是從2008年6月2日至2008年9月22日間的4個月時間內，由于當時的主力合約代表冬天的合約，我們也可以適當?shù)陌盐?，價差在500點左右，我們可以考慮參與。通過2008年的情況看，我們可以發(fā)現(xiàn)，在現(xiàn)貨市場上存在的價差縮小到擴大的過程，在期貨市場中也得到了明顯的體現(xiàn)。
　　通過2009年前8個月的價差結構，我們初步驗證了2008年價格結構的歷史重復性。由上圖可見，從2009年2月10日到4月15日，豆油棕櫚油的價差從1056點下跌到594點，然后至6月10日的1348點，再到8月5日的1486點，最后至8月10日的984點，整個價差結構基本復制了2008年2月25后的走勢。收益情況如下：從1056—594，收益率估計在40%左右；從594—1348，收益率估計在55%左右。
　　基于今年的宏觀環(huán)境，油脂整體基本面不如去年，收益率略有下降在市場的預期中。同時，雖然價差結構的變化較2008年有所滯后，但是季節(jié)性仍舊明顯，豆油和棕櫚油的跨品種套利空間還是存在的。
　　后市豆油棕櫚油期貨價差交易機會展望
　　當前市場中存在這樣的機會，并且有兩個：一個是1005合約上豆油和棕櫚油價差縮小的過程；二是在1001合約上價差擴大的過程。