最近，有兩件事情讓中國(guó)的學(xué)者和官員很著急：一是美國(guó)國(guó)債收益率在上升，收益率上升意味著風(fēng)險(xiǎn)在加大，中國(guó)放在美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)上的外匯儲(chǔ)備倍受關(guān)注；二是美國(guó)儲(chǔ)蓄率在上升，儲(chǔ)蓄率上升意味著亞洲國(guó)家的外需步入下行軌道，其中包括中國(guó)。與此同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在投資規(guī)模不斷上升的情況下，產(chǎn)能過剩問題日益嚴(yán)重。在這種情況下，有人提出了中國(guó)版的“馬歇爾計(jì)劃”，認(rèn)為一來可以解決過剩產(chǎn)能，二來可以為巨額外匯儲(chǔ)備尋找出路，三來可以加深中國(guó)與亞非拉發(fā)展中國(guó)家的兄弟感情，一時(shí)間，令許多學(xué)者、官員與商人倍感興奮。但是，在回歸理性之后，作者認(rèn)為，中國(guó)版“馬歇爾計(jì)劃”既不能解決外匯儲(chǔ)備積累的問題，也不符合中國(guó)外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)期戰(zhàn)略。
中國(guó)版“馬歇爾計(jì)劃”看上去很美
根據(jù)中國(guó)版“馬歇爾計(jì)劃”的設(shè)計(jì)，是拿出5000億美元外匯儲(chǔ)備，投資到亞非拉的發(fā)展中國(guó)家，條件是這些國(guó)家必須面向中國(guó)的商品和企業(yè)使用這5000億美元。先不說這5000億美元如何獲得，實(shí)際上，外匯管理局并沒有現(xiàn)成的5000億美元，如果要回收這筆外匯儲(chǔ)備，占外匯儲(chǔ)備20%這么大規(guī)模的手筆，必然會(huì)引起美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的一次波瀾，幾乎是不可能的事情。而且，這個(gè)看似新穎的計(jì)劃，實(shí)際上與一般的貿(mào)易信貸并無兩樣，存在著許多似是而非的地方：
第一，它不能將外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換為國(guó)家債權(quán)。設(shè)計(jì)者認(rèn)為，只要按照這一計(jì)劃執(zhí)行，中國(guó)就可以將5000億美元的外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換為國(guó)家債權(quán)，實(shí)則不然。5000億美元的外匯儲(chǔ)備投資到國(guó)外之后，因?yàn)檫@些錢是用來購(gòu)買中國(guó)的商品或者服務(wù)，也就是說，這5000億美元會(huì)再次成為外匯儲(chǔ)備，只是在某個(gè)中國(guó)的公司賬面上過了一下。那么，外匯儲(chǔ)備仍然是2萬億美元，變化的是什么呢？是用5000億美元的商品和服務(wù)，換回來了5000億美元的債權(quán)。說得更直接一點(diǎn)，是中國(guó)政府借給了對(duì)方5000億美元，對(duì)方用這5000億美元購(gòu)買了中國(guó)的東西。
第二，全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)下要借錢給別人要看對(duì)象。把5000億美元借給別人不是小數(shù)，接下來要考慮的問題是：這5000億美元是否借給了一個(gè)合適的對(duì)象？在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的情況下，要把錢借給有信用的人，這是一個(gè)現(xiàn)金為王、安全第一的特殊時(shí)期。亞非拉許多發(fā)展中國(guó)家中，并不是所有的國(guó)家都缺錢，那些真正缺錢的國(guó)家，多半因?yàn)闆]有可靠的國(guó)際收入來源（如商品出口、資源出口、礦產(chǎn)等），主權(quán)信用評(píng)級(jí)都很低。以國(guó)家的名義借錢給這些國(guó)家（國(guó)家債權(quán)），跟直接援助的結(jié)果不會(huì)相差太遠(yuǎn)。而且，在美國(guó)儲(chǔ)蓄率不斷上升的前提下，在未來相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，世界各國(guó)的出口都會(huì)受到影響，這些國(guó)家的國(guó)際收支狀況只會(huì)進(jìn)一步惡化。因此，不管現(xiàn)在設(shè)想得如何好，只怕是這一計(jì)劃最終會(huì)和正版的“馬歇爾計(jì)劃”一樣，把中國(guó)的錢白白送給了對(duì)方。
第三，政府引導(dǎo)的對(duì)外投資要符合長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，不管企業(yè)愿意投資在哪些區(qū)域、哪些產(chǎn)業(yè)，投資多大的規(guī)模，都是由企業(yè)自主決定的。但是，如果政府對(duì)中國(guó)的對(duì)外投資（不包括對(duì)外援助）進(jìn)行引導(dǎo)的話，就一定要考慮國(guó)家的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。中國(guó)是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，是一個(gè)處于趕超過程中的國(guó)家，外匯儲(chǔ)備的戰(zhàn)略性使用不能脫離這一點(diǎn)。從國(guó)家長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略出發(fā)，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備應(yīng)當(dāng)用于幫助中國(guó)企業(yè)獲得海外的技術(shù)、品牌，建立中國(guó)獨(dú)立的技術(shù)創(chuàng)新體系，打造具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)品牌，為長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。如果為了暫時(shí)性解決眼下的問題（雖然不一定能夠解決），大量投資亞非拉發(fā)展中國(guó)家，用以消化國(guó)內(nèi)過剩的產(chǎn)能，不僅有損于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期、可持續(xù)發(fā)展，在短期內(nèi)會(huì)使中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)更為不平衡。
第四，大規(guī)模對(duì)亞非拉發(fā)展中國(guó)家投資有政治風(fēng)險(xiǎn)。在中國(guó)政府開啟了對(duì)外投資的途徑之后，其實(shí)有許多國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)已經(jīng)在亞非拉地區(qū)有了一些投資，尤其是在非洲，中國(guó)企業(yè)在輕工業(yè)生產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域占到了舉足輕重的地位。但是，這些投資都是企業(yè)行為，是企業(yè)在充分考慮收益和風(fēng)險(xiǎn)之后作出的決策，即使這樣，投資規(guī)模也都相對(duì)較小。如果由中國(guó)政府主導(dǎo)向這些地區(qū)進(jìn)行大規(guī)模的投資，別說是5000億美元，在短期內(nèi)即使是投資1000億美元，也會(huì)對(duì)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)造成巨大的沖擊。根據(jù)商務(wù)部的統(tǒng)計(jì)，2007年中國(guó)在亞非拉的投資存量為396億美元（不包括中國(guó)香港），增加1000億美元的投資，意味著中國(guó)在這些地區(qū)的總投資將上升3倍左右。當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)是否能夠容納是一個(gè)問題，另一個(gè)問題是會(huì)嚴(yán)重?cái)D壓當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)，引發(fā)政治和外交層面的沖突。
此外，5000億美元的債權(quán)換5000億美元的外需只是權(quán)宜之計(jì)，如果不改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題，每年都有可能要產(chǎn)生5000億美元的過剩產(chǎn)能，而中國(guó)卻不可能每年都向亞非拉發(fā)展中國(guó)家投資5000億美元。
破解外匯儲(chǔ)備難題：解鈴還需系鈴人
高額外匯儲(chǔ)備一直以來，都是令人擔(dān)憂的事情，尤其是在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的情況下，外匯儲(chǔ)備的保值增值與中國(guó)經(jīng)濟(jì)外部不平衡問題，更加引人注目。如何應(yīng)對(duì)高額外匯儲(chǔ)備給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來的問題，是多年以來的焦點(diǎn)之一。但是，對(duì)于外匯儲(chǔ)備的成因與性質(zhì)，卻多有誤解。因此，要破解高額外匯儲(chǔ)備的難題，還須從源頭說起。中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備的形成，有著復(fù)雜的民族、經(jīng)濟(jì)和政策特點(diǎn)。第一，民族特點(diǎn)決定中國(guó)會(huì)擁有巨額外匯資產(chǎn)。排除所有的政策因素，中國(guó)仍然會(huì)持有大量的外匯資產(chǎn)（而非外匯儲(chǔ)備），這是由中國(guó)人謹(jǐn)慎、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的特點(diǎn)決定的，中國(guó)人儲(chǔ)蓄率高，儲(chǔ)蓄率高于投資率，決定了中國(guó)會(huì)保有一定規(guī)模的國(guó)際儲(chǔ)蓄（外匯資產(chǎn)）。即使中國(guó)的居民消費(fèi)得到很好的發(fā)展，居民消費(fèi)率得到一定的提高，也不能改變這一點(diǎn)。第二，政策因素導(dǎo)致外匯資產(chǎn)規(guī)模過大。盡管中國(guó)擁有巨額外匯資產(chǎn)是正常的，但卻有兩個(gè)政策因素導(dǎo)致了外匯資產(chǎn)膨脹到了不正常的水平。一是居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄（醫(yī)療）和用于購(gòu)買必需品的儲(chǔ)蓄（教育、住宅）過高。二是出口和外資政策。外匯資產(chǎn)的積累主要來自于貿(mào)易順差和直接投資順差，鼓勵(lì)出口和吸引外資的政策都會(huì)導(dǎo)致外匯資產(chǎn)不適當(dāng)?shù)呐蛎?。第三，匯率制度導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備規(guī)模過大。當(dāng)前的匯率制度導(dǎo)致了這些外匯資產(chǎn)大多為央行所持有。為了保持匯率穩(wěn)定，保持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的國(guó)際環(huán)境，中央銀行必須對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行頻繁和規(guī)模較大的干預(yù)。由于當(dāng)前中國(guó)主要是美元流入規(guī)模較大，導(dǎo)致人民幣匯率有升值壓力，央行必須不斷購(gòu)入美元，以維持人民幣匯率的穩(wěn)定。因此，即使在取消強(qiáng)制結(jié)售匯制度后，外匯儲(chǔ)備規(guī)模不斷擴(kuò)大的機(jī)制仍然存在。第四，制度障礙導(dǎo)致對(duì)外投資發(fā)展不足。一是對(duì)外投資審批程序過于復(fù)雜、嚴(yán)格；二是對(duì)外投資融資渠道嚴(yán)重缺乏。
在了解巨額外匯儲(chǔ)備形成的過程之后，破解外匯儲(chǔ)備難題才能走出第一步，那就是減緩?fù)鈪R儲(chǔ)蓄繼續(xù)上升的趨勢(shì)。對(duì)于如何緩解外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過快的問題，在了解了上述過程之后，其實(shí)是很容易有明確的答案的，在這方面其實(shí)是有較多的共識(shí)。這里，只想強(qiáng)調(diào)兩點(diǎn)：一是改善匯率管理體制的效率。不是要把所有的外匯都拿在手上才能把匯率管理好，也就是說，匯率制度不一定要立即放開，但外匯儲(chǔ)蓄規(guī)模卻可能下調(diào)，日本在20世紀(jì)90年代中期放開外匯管制之后，卻沒有停止對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，而是在10年以后，才徹底放棄對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)。二是要解決民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)對(duì)外投資中的融資問題。由于國(guó)有企業(yè)對(duì)外投資涉及許多敏感的政治因素，阻力也比較大，尤其是在投資一些技術(shù)較為先進(jìn)的領(lǐng)域時(shí)，更是如此。中國(guó)向技術(shù)先進(jìn)國(guó)家學(xué)習(xí)、獲取技術(shù)溢出的過程中，長(zhǎng)期看要依靠民營(yíng)企業(yè)和中小企業(yè)的對(duì)外投資，解決這些企業(yè)的融資問題，不只是有利于企業(yè)自身的發(fā)展，也有利于中國(guó)的技術(shù)進(jìn)步和長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。
對(duì)外匯資產(chǎn)對(duì)外投資的幾點(diǎn)建議
即使通過國(guó)內(nèi)政策的調(diào)整，解決了外匯儲(chǔ)備積累過快的問題，中國(guó)的外匯資產(chǎn)仍然會(huì)持續(xù)上升，因此，還有一個(gè)更為長(zhǎng)期和重要的問題，就是外匯資產(chǎn)對(duì)外投資。對(duì)于這一問題，有三點(diǎn)建議：
第一，中國(guó)投資美國(guó)國(guó)債的策略應(yīng)為“減短持長(zhǎng)”。由于美國(guó)國(guó)債需求決定了美國(guó)政府救助經(jīng)濟(jì)能否成功，因此，美國(guó)政府不會(huì)輕易允許國(guó)債違約，一旦違約發(fā)生，美國(guó)政府就不可能再通過國(guó)債市場(chǎng)融得救助經(jīng)濟(jì)所需的資金。另一方面，美國(guó)儲(chǔ)蓄率上升是美國(guó)改善財(cái)政狀況的基礎(chǔ)，也構(gòu)成長(zhǎng)期國(guó)債市場(chǎng)的支撐。從這兩個(gè)方面來看，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)發(fā)生違約的風(fēng)險(xiǎn)很小，而且長(zhǎng)期國(guó)債前景較樂觀。目前，美國(guó)國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)集中在短期國(guó)債上，這也不是因?yàn)檫`約帶來的風(fēng)險(xiǎn)，而是因?yàn)榻鼛啄晖ㄘ浥蛎涳L(fēng)險(xiǎn)較大。因此，中國(guó)應(yīng)減持短期國(guó)債，增持長(zhǎng)期國(guó)債。同時(shí)，如果可能的話，應(yīng)當(dāng)要求美國(guó)財(cái)政部把未來幾年到期的國(guó)債的收益率和通貨膨脹水平掛鉤，以此作為繼續(xù)增持美國(guó)國(guó)債的條件。
第二，建立企業(yè)對(duì)外投資的直接融資平臺(tái)。明確外匯管理局的功能，把應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)安全、維持匯率穩(wěn)定的部分外匯留由外管局管理，構(gòu)成真正意義上的外匯儲(chǔ)備。除此之外的外匯資產(chǎn)應(yīng)通過市場(chǎng)化的途徑提供給有這方面需求、希望進(jìn)行對(duì)外投資的企業(yè)。比如，通過外匯投融資洽談會(huì)等多種形式，讓擁有外匯的企業(yè)或者銀行、投資機(jī)構(gòu)與進(jìn)行對(duì)外投資的企業(yè)直接對(duì)接，搭建中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資的直接融資平臺(tái)。
第三，積極引導(dǎo)和鼓勵(lì)企業(yè)對(duì)外投資。要通過改善和簡(jiǎn)化對(duì)外投資的審批、擴(kuò)展對(duì)外投資融資渠道等形式，鼓勵(lì)企業(yè)對(duì)外投資。尤其是對(duì)于一些中小型的民營(yíng)企業(yè)，要建立對(duì)外投資保險(xiǎn)等制度，以減少其對(duì)外投資的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，外交部、商務(wù)部的駐外機(jī)構(gòu)要充分發(fā)揮信息服務(wù)等功能，為中國(guó)企業(yè)發(fā)掘海外投資機(jī)會(huì)，并為中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資提供便利