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小草悠悠 2009-08-03

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中國(guó)股市歷次牛熊轉(zhuǎn)換：讓歷史來(lái)警示未來(lái)！

    歷史總是驚人的相似，A股市場(chǎng)以前發(fā)生過(guò)的異常狀況，今后難免還會(huì)重現(xiàn)，整理歷史的數(shù)據(jù)或許可以幫助我們更好地思索未來(lái)。

    股市暴跌往往是市場(chǎng)的波動(dòng)性在利空因素積累到一定程度后的集中反應(yīng)。在投資者中間至今流傳著一條不成文的定律：熊市中股指小幅連續(xù)下跌然后報(bào)復(fù)性反彈，牛市中小幅連續(xù)上漲后癲狂性暴跌。

    從1996年12月16日A股設(shè)定個(gè)股單日漲跌幅10%的界限開(kāi)始，十年之間，滬指經(jīng)歷了數(shù)次單日幅度超過(guò)6%的大漲或者大跌。在每一次突如其來(lái)巨幅波動(dòng)背后，有哪些不能被忽視的或者正在被忘記的？

    反思暴跌：無(wú)法解讀的誘因

    市場(chǎng)在運(yùn)行過(guò)程中總會(huì)因?yàn)橐恍┩话l(fā)性“事件”而大幅動(dòng)蕩，這些“事件”可能實(shí)際存在，也有很多在后來(lái)被事實(shí)證明純屬子虛烏有。

    歷史總是驚人的相似，A股市場(chǎng)以前發(fā)生過(guò)的異常狀況，今后難免還會(huì)重現(xiàn)，整理歷史的數(shù)據(jù)或許可以幫助我們更好地思索未來(lái)。

    股市暴跌往往是市場(chǎng)的波動(dòng)性在利空因素積累到一定程度后的集中反應(yīng)。至今通行著一條不成文的定律：熊市中股指小幅連續(xù)下跌然后報(bào)復(fù)性反彈，牛市中小幅連續(xù)上漲后癲狂性暴跌。

    今年2月27日，上證指數(shù)出人意料地暴跌8.84%，創(chuàng)下十年來(lái)單日最大跌幅，這也是中國(guó)A股市場(chǎng)自1996年12月16日起實(shí)行漲跌幅限制以來(lái)，上證指數(shù)的歷史第四大單日跌幅。

    與之前的暴跌不同，“2·27”的暴跌看不出任何消息面的征兆，當(dāng)日紛紛擾擾的市場(chǎng)傳言至今也未能兌現(xiàn)，也沒(méi)有一個(gè)讓各方毫無(wú)爭(zhēng)議的理由能夠解釋。

    而之前的兩次單日暴跌——1996年12月16日、1996年12月17日，似乎都能從當(dāng)天可以突然釋放的重大消息中窺見(jiàn)做空的動(dòng)機(jī)。

    1996年12月16日，是A股市場(chǎng)實(shí)行普通股票10％漲跌幅限制的開(kāi)始，上證指數(shù)和深證成指卻雙雙用跌停來(lái)迎接這一新政。當(dāng)日，上證指數(shù)重挫9.91%，深證成指跌幅為10.08%。次日，即12月17日，上證指數(shù)再度暴跌，跌幅為9.44%，深證成指跌幅為9.99%。

    有市場(chǎng)人士給出的解讀是，A股市場(chǎng)“喜歡”用暴跌迎接有利于市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展的政策和法規(guī)。這從側(cè)面表明，很多投資者都認(rèn)為當(dāng)時(shí)市場(chǎng)內(nèi)存在大量不規(guī)范資金，而這些不規(guī)范資金在市場(chǎng)規(guī)范的時(shí)候，不得不撤出市場(chǎng)。

    類似的情形還有1997年5月22日，當(dāng)日上證指數(shù)暴跌8.83%，這是上證指數(shù)的第五大單日跌幅。當(dāng)時(shí)消息面的誘因是監(jiān)管機(jī)構(gòu)為規(guī)范場(chǎng)內(nèi)資金、防止股市過(guò)熱，嚴(yán)禁包括國(guó)有企業(yè)、國(guó)有控股公司、國(guó)有企業(yè)控股的上市公司三類企業(yè)入市。

    1999年7月1日，《證券法》正式實(shí)施，滬深股市反而以大幅下挫的方式迎接中國(guó)證券業(yè)的第一部大法。當(dāng)日，上證指數(shù)暴跌7.61%，深證成指暴跌6.24%。此次暴跌有可能是因?yàn)?#8220;5·19行情”啟動(dòng)后股指上漲過(guò)快。當(dāng)時(shí)上證指數(shù)從1057點(diǎn)出發(fā)，一個(gè)多月便沖上1755點(diǎn)。7月1日暴跌后，股市下挫到1357點(diǎn)，經(jīng)歷了不到半年的調(diào)整，又迎來(lái)新一輪上漲，牛市行情持續(xù)一年半，創(chuàng)下2245點(diǎn)歷史新高。

    如果從這個(gè)角度來(lái)看離我們最近的“2·27”，上述解釋都派不上用場(chǎng)。2月27日前一個(gè)交易日，2月26日，也是農(nóng)歷豬年的首個(gè)交易日，股市還是喜氣洋洋，上證指數(shù)還上漲了1.4%。但是第二天卻突降狂風(fēng)暴雨，上證指數(shù)跌幅達(dá)8.84%，深證成指跌幅達(dá)9.29%。

    當(dāng)天，許多投資者試圖猜測(cè)暴跌的誘因，包括央行即將加息、股指期貨提速、基金遭遇贖回、征收資本利得稅等，但是后來(lái)這些消息卻未被證實(shí)。申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所的策略分析師陳李當(dāng)時(shí)就指出，傳言都不是有力的論據(jù)。

    后來(lái)，又有投資者將“2·27”原因歸結(jié)為，日元利率上調(diào)，導(dǎo)致國(guó)際資金撤出亞洲股市，對(duì)A股造成壓力。盡管這一全球金融市場(chǎng)突發(fā)性事件與大跌時(shí)間吻合，但具體的關(guān)聯(lián)程度沒(méi)有公認(rèn)的論據(jù)支持。

    不過(guò)，從這一分析來(lái)看，中國(guó)A股市場(chǎng)正在由一個(gè)較為封閉的消息面主導(dǎo)的市場(chǎng)，向著融入全球金融體系的市場(chǎng)逐步轉(zhuǎn)變。

    與“2·27”最為相似的一次大動(dòng)蕩是在1998年8月17日，這是上證指數(shù)第六大暴跌單日。當(dāng)日上證指數(shù)下跌8.36%，深證成指下跌7.57%。當(dāng)時(shí)受亞洲金融危機(jī)影響，周邊市場(chǎng)情況極為不穩(wěn)定，市場(chǎng)對(duì)于人民幣匯率走勢(shì)存在多種猜測(cè)，而且國(guó)內(nèi)面臨嚴(yán)峻的洪水自然災(zāi)害，一時(shí)間風(fēng)聲鶴唳，股指飄搖難定，用一次暴跌來(lái)宣泄了積累長(zhǎng)久的多種利空因素。

    京華創(chuàng)業(yè)集團(tuán)的投資經(jīng)理趙啟欣稱，與1999年至2001年的那輪牛市相比，現(xiàn)在的機(jī)構(gòu)投資者實(shí)力已大大增強(qiáng)，個(gè)人投資者的受教育程度也在提升，所以最近十年以來(lái)，市場(chǎng)波動(dòng)幅度相對(duì)不大。但是，占投資者大多數(shù)的還是散戶，而且最近正有越來(lái)越多的普通百姓第一次踏進(jìn)股市，不排除未來(lái)波動(dòng)仍將會(huì)突襲股市的可能。

    業(yè)內(nèi)人士還表示，在滬深兩市設(shè)10％的漲跌幅限制以前，上證指數(shù)單日跌幅曾多次超過(guò)8%，其中1995年5月23日單日跌幅曾高達(dá)16%，但是和設(shè)立漲跌幅限制之后的單日下跌幅度已經(jīng)不具可比性。

    狩獵井噴：與暴跌如影相隨

    自1996年12月16日中國(guó)A股市場(chǎng)實(shí)行10%漲跌幅限制以來(lái)，上證指數(shù)共有9次單個(gè)交易日漲幅超過(guò)6.5%。

    盡管股票市場(chǎng)的井噴可遇而不可求，但是相對(duì)由突如其來(lái)的新聞引發(fā)的“井噴”，少數(shù)幾次的技術(shù)性超跌反彈，投資者更容易把握。

    上證指數(shù)前三大單日漲幅均是受消息面因素刺激，前三大當(dāng)日漲幅也均超過(guò)9%，分別是2001年10月23日，漲幅9.86%；2002年6月24日，漲幅9.25%；2000年2月14日，漲幅9.05%。

    2001年10月22日晚，證監(jiān)會(huì)緊急叫?！稖p持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》第五條規(guī)定，即國(guó)有股減持主要采取國(guó)有股存量發(fā)行的方式。受此消息影響，10月23日，上證指數(shù)驚人地暴漲了9.86％；深證成指暴漲了10.00％。

    除個(gè)別情況外，單日暴跌總是出現(xiàn)在牛市中，而單日井噴往往出現(xiàn)在熊市中。2001年10月23日的井噴正是出現(xiàn)在熊市中。《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》發(fā)布于2001年6月12日，隨后A股市場(chǎng)以連續(xù)下跌來(lái)宣泄情緒。至2001年10月22日上證指數(shù)已從最高點(diǎn)2245點(diǎn)下跌至1515點(diǎn)。

    許多投資者事后認(rèn)為，10月23日的井噴是市場(chǎng)下跌30%后由消息面因素引爆的報(bào)復(fù)性反彈，但是這樣的政策引導(dǎo)的突發(fā)上漲行情很難把握。

    上證指數(shù)第二大單日漲幅和第一大單日漲幅如出一轍，同樣是消息面因素刺激，同樣是在熊市中報(bào)復(fù)性反彈，同樣是和國(guó)有股減持有關(guān)。2002年6月23日，國(guó)有股減持正式停止，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了著名的“6·24”井噴。6月24日，上證指數(shù)上漲了9.25%，深證成指上漲了9.34%。

    上證指數(shù)第三大單日井噴出現(xiàn)在2000年2月14日，證監(jiān)會(huì)頒布了《關(guān)于向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售新股有關(guān)問(wèn)題的通知》及券商股票質(zhì)押貸款辦法出臺(tái)，滬深兩市跳空高開(kāi)并一路上行。收盤(pán)時(shí)，上證指數(shù)上漲了9.05%，深證成指上漲了9.36%。

    相對(duì)而言，上證指數(shù)第四大單日井噴是投資者最容易把握的一次短線獲利機(jī)會(huì)。2005年6月8日，上證指數(shù)上漲了8.21%，深證成指上漲了8.38%。究其原因，這是一次典型的技術(shù)性超跌反彈。

    自2001年6月14日上證指數(shù)創(chuàng)下2245點(diǎn)高位以來(lái)，A股市場(chǎng)雖然偶有數(shù)月出現(xiàn)小幅反彈，但是長(zhǎng)期趨勢(shì)始終是一路向下。2005年6月6日，上證指數(shù)甚至一度跌穿1000點(diǎn)大關(guān)，創(chuàng)下998點(diǎn)的8年新低。

    當(dāng)時(shí)恐懼的乘數(shù)效應(yīng)在發(fā)揮作用，很多人士預(yù)測(cè)A股市場(chǎng)還會(huì)繼續(xù)下跌。但更為理性的判斷是，在1000點(diǎn)附近，上市公司市盈率上漲的空間則遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于下跌的空間。如果投資者在上證指數(shù)跌破1000點(diǎn)時(shí)入市，抄底盈利的可能性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投資虧損的風(fēng)險(xiǎn)。后來(lái)的事實(shí)也證明，998點(diǎn)之后是迄今為止可能都遠(yuǎn)未結(jié)束的一輪波瀾壯闊的牛市。

    隨后的兩次暴漲也相對(duì)容易把握。暴漲前的交易日，受消息面因素影響，股市在基本面沒(méi)有發(fā)生任何改變的情況下，突然間非理性暴跌。隨后自然是一種恢復(fù)性反彈。

    1996年12月16日，A股市場(chǎng)實(shí)行普通股票10％漲跌幅限制，上證綜指重挫9.91%。深證成指跌幅為10.08%，緊接著的下一個(gè)交易日股指繼續(xù)暴跌，但在12月18日，上證指數(shù)上漲了7.42%，深證成指上升6.29%，出現(xiàn)恢復(fù)性大幅反彈。

    這兩次股市大幅度漲跌震蕩均發(fā)生在一段上升行情中，可見(jiàn)非理性下跌往往是買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)股票的絕佳時(shí)期。

    上證指數(shù)的其他單日漲幅均未能超過(guò)7%。

    2002年1月31日，有媒體報(bào)道證監(jiān)會(huì)召開(kāi)市場(chǎng)分析座談會(huì)。受此消息面因素影響，上證指數(shù)盤(pán)中一度向上突破1500點(diǎn)，收盤(pán)時(shí)上漲了6.81%；深證成指上漲了7.31%。這是A股市場(chǎng)在連續(xù)下跌后由消息面因素引爆的一次反彈，隨后市場(chǎng)展開(kāi)了2002年上半年的反彈行情。

    1999年9月9日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于法人配售股票有關(guān)問(wèn)題的通知》，明確規(guī)定國(guó)有企業(yè)、國(guó)有資產(chǎn)控股企業(yè)和上市公司這“三類企業(yè)”所開(kāi)立的股票賬戶，既可用于配售股票，也可用于投資二級(jí)市場(chǎng)的股票。受這一消息刺激，當(dāng)天股市跳空高開(kāi)，上證指數(shù)上漲了6.59%，深證成指上漲了6.37%。

    1997年7月份，泰國(guó)發(fā)生金融危機(jī)，隨后長(zhǎng)達(dá)兩年的東南亞金融風(fēng)暴全面爆發(fā)。A股市場(chǎng)也多少受到牽連影響。1997年9月22日和23日，上證指數(shù)先后下跌了6.80%和5.62%，24日上證指數(shù)報(bào)復(fù)性反彈了6.53%。

    股市短期的暴跌和暴漲經(jīng)?；ハ嗳缬跋嚯S。相對(duì)于單日暴跌而言，單日暴漲的幅度略顯偏弱。暴跌時(shí)的恐慌性拋盤(pán)會(huì)加劇暴跌的幅度，并強(qiáng)于上漲時(shí)主動(dòng)性買(mǎi)盤(pán)對(duì)上漲的貢獻(xiàn)。

    附表:實(shí)施單日漲跌幅10%限制以來(lái)9次最大單日漲幅

井噴單日上證指數(shù)（%）深證成指（%）

    2001.10.23 9.86 10.00
　　2002.6.24 9.25 9.34
　　2000.2.14 9.05 9.36
　　2005.6.8 8.21 8.38
　　1996.12.18 7.42 6.29
　　2002.1.31 6.81 7.31
　　1999.9.9 6.59 6.37
　　1997.9.24 6.53 5.73
　　1999.7.20 6.46 8.36

    附表:上證指數(shù)9次大跌

時(shí)間     跌幅下跌背景之后7個(gè)交易日累計(jì)漲跌幅之后30個(gè)交易日累計(jì)漲跌幅    2007.2.27 8.84%  無(wú)      -4.74%                       +11.79%
　　2002.1.28 6.33% 1月26日證監(jiān)會(huì)公布了國(guó)有股減持方案階段性成果 +4.60% +15.03%
　　
　　1999.7.1 7.61% 《證券法》實(shí)施  -6.20%                 -6.28%
　　1998.8.17 8.36% 亞洲金融危機(jī)影響 -8.79%               -0.99%
　　1997.5.22 8.83% 嚴(yán)禁三類企業(yè)入市  -5.14%              -14.43%
　　1997.5.16 7.18% 宣布當(dāng)年300億新股額度，停牌四家上市公司 -11.72%   -9.40%
　　1996.12.19 7.23% 同下            -5.18%               -1.29%
　　1996.12.17 9.44% 同下            -10.48%              -4.37%
　　1996.12.16 9.91% 普通股首限10%漲跌幅 -22.02%          -13.60%

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