棉花期貨不同合約之間存在著一定的套利機(jī)會(huì)，本文主要討論1月、5月、9月合約之間的正向套利（買近賣遠(yuǎn)）和反向套利（賣近買遠(yuǎn)）模式。之所以只討論這三個(gè)合約之間的套利，主要是因?yàn)檫@三個(gè)合約輪流充當(dāng)主力合約的角色，交易活躍，流動(dòng)性強(qiáng)。

　　一、棉花期貨四個(gè)月跨期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利這里我們從兩次交割的角度來(lái)考慮跨期套利的成本費(fèi)用，計(jì)算不同合約間的合理價(jià)差。

　?。ㄒ唬┧膫€(gè)月跨期正向套利費(fèi)用計(jì)算

　　正向套利費(fèi)用＝倉(cāng)租費(fèi)＋資金利息支出＋交易、交割、檢驗(yàn)費(fèi)用＋增值稅

　　1、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)：0.6元/噸/天 按每月30天計(jì)算，四個(gè)月為72元/噸

　　2、交割手續(xù)費(fèi)：4元/噸　兩次交割

　　3、交易手續(xù)費(fèi)：10元/噸　兩次交易

　　4、檢驗(yàn)費(fèi)：25＋15＝40元/噸

　　5、資金利息：棉花結(jié)算價(jià)格13000元/噸，短期（6個(gè)月）年貸款利率以6.21% 計(jì),

　　利息支出：13000×6.21%×5/12=336.4元/噸。

　　6、增殖稅：增值稅是按交割月配對(duì)日的結(jié)算價(jià)計(jì)算的，因此增值稅是不確定的。以300元/噸差價(jià)計(jì)算，300/(1+13%)×13%=34.5元/噸

　　套利費(fèi)用＝72＋（4＋10）×2＋40＋336.4＋34.5＝510.9元/噸

　　顯然，當(dāng)價(jià)差大于510.9元/噸時(shí)進(jìn)行正向套利基本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。

　　注意：如果是在5月與9月合約間做正向套利，還需算上9月合約交割貼水200元/噸，就是710.9元/噸。

　?。ǘ┧膫€(gè)月跨期反向套利費(fèi)用計(jì)算

　　反向套利費(fèi)用＝交易、交割費(fèi)用＋增值稅－資金利息收入

　　1、 交割手續(xù)費(fèi)：4元/噸　兩次交割

　　2、 交易手續(xù)費(fèi)：10元/噸　兩次交易

　　3、 資金利息：棉花結(jié)算價(jià)格13000元/噸，國(guó)債年利率以4.07%計(jì),

　　利息收入：13000×4.07%×4/12=176.3元/噸。

　　4、 增殖稅：同上為34.5元/噸

　　套利費(fèi)用＝（4＋10）×2＋34.5－176.3＝－113.8元/噸

　　算上倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用72＋113.8＝185.8元/噸，當(dāng)價(jià)格小于185.8時(shí)進(jìn)行反向套利基本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。

　　注意：如果是在5月與9月合約間做反向套利，還需算上9月合約交割貼水200元/噸，就是385.8元/噸。

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　　若進(jìn)行正向套利后價(jià)差縮小或進(jìn)行反向套利后價(jià)差擴(kuò)大，則直接在期貨市場(chǎng)平倉(cāng)了結(jié)，實(shí)現(xiàn)套利利潤(rùn)。這種方式占用資金量小，收益率高，流程簡(jiǎn)單，耗時(shí)短，但機(jī)會(huì)難以把握。

　　若進(jìn)行套利后價(jià)差不變或價(jià)差依然朝著過(guò)大或過(guò)小的方向發(fā)展，則通過(guò)兩次實(shí)物交割完成現(xiàn)貨交易，實(shí)現(xiàn)套利利潤(rùn)。這種方式占用資金量大，收益率低，流程復(fù)雜，耗時(shí)長(zhǎng)，但機(jī)會(huì)較易把握。值得注意的是，此種方式只適合有實(shí)力的現(xiàn)貨商操作，尤其是反向套利僅適合于持有標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單的現(xiàn)貨商操作。二、棉花期貨四個(gè)月跨期風(fēng)險(xiǎn)套利

　　當(dāng)遠(yuǎn)月合約與近月合約之間的價(jià)差在[185.8，510.9]之間變化時(shí)，套利者可根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)的特點(diǎn)來(lái)判斷價(jià)差變化的方向。例如，當(dāng)遠(yuǎn)月合約是主力合約且受到市場(chǎng)多頭資金炒作時(shí)，遠(yuǎn)月合約價(jià)格的上漲速度就會(huì)快于近月合約，這時(shí)兩合約之間的價(jià)差就會(huì)擴(kuò)大。如果預(yù)測(cè)價(jià)差擴(kuò)大則進(jìn)行反向套利，反之則進(jìn)行正向套利，在價(jià)差發(fā)生有利變化后即平倉(cāng)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)，否則應(yīng)及時(shí)止損。

　　三、注意事項(xiàng)（一）上述的套利模型只適用于1月與5月、5月與9月之間的套利，不包括9月與1月之間的套利。這主要是因?yàn)橐勒?span id="rrrrrrr" class=articleLink>鄭商所的交割規(guī)定，N年產(chǎn)棉花注冊(cè)的倉(cāng)單的有效期最遲至N+1年11月份。9月份時(shí)新棉尚未大量上市，這樣9月份交割的倉(cāng)單多是舊棉，顯然這些倉(cāng)單不能拋到1月合約上。9月與1月之間的價(jià)差由于新舊棉交替的原因無(wú)法通過(guò)計(jì)算得到一個(gè)合理值，這兩個(gè)合約間的跨期套利風(fēng)險(xiǎn)較大。

　?。ǘ┏浞值臏?zhǔn)備工作。投資者在進(jìn)行交易前一方面要熟悉品種以往價(jià)差變化的規(guī)律，熟悉套利交易細(xì)則，如果準(zhǔn)備交割的話還要研究一下交割細(xì)則；另一方面要制定盡可能詳細(xì)的交易計(jì)劃，對(duì)可能出現(xiàn)的不利情況想好對(duì)策，對(duì)做好的計(jì)劃必須嚴(yán)格遵守。

　?。ㄈ┯行У娘L(fēng)險(xiǎn)控制。雖然套利交易有點(diǎn)鎖倉(cāng)的味道，可它依然存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，切忌滿倉(cāng)操作。如果進(jìn)行的是風(fēng)險(xiǎn)套利一定要設(shè)止損位，一旦突破止損位要及時(shí)止損?，F(xiàn)貨交割比較麻煩而且有風(fēng)險(xiǎn)，所以對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)套利者當(dāng)其中一個(gè)合約接近交割月時(shí)就不易再進(jìn)行套利交易且應(yīng)將已有的套利倉(cāng)位及時(shí)平掉。交易過(guò)程中必須堅(jiān)定套利信念，切不可隨意單邊平倉(cāng)轉(zhuǎn)套利為投機(jī)。

　?。ㄋ模┻m當(dāng)?shù)奶桌^寸。由于跨期套利時(shí)往往只有一個(gè)合約是主力合約而另一個(gè)合約交易不夠活躍，所以要注意單次套利的交易量不能過(guò)大，否則會(huì)對(duì)不活躍的那個(gè)合約的市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生影響，以至于失去最有利的套利價(jià)差。如果資金量較大的話，可分次進(jìn)行套利交易從而在總體上獲得比較有利的套利價(jià)差?！∷?、歷史數(shù)據(jù)

　　從上面的歷史記錄中可以看出：遠(yuǎn)月合約都強(qiáng)于近月合約，未出現(xiàn)“倒掛”現(xiàn)象，且隨著時(shí)間推移價(jià)差都有逐步擴(kuò)大的趨勢(shì)；四月間價(jià)差很少低于200元/噸，而在近月合約到期日臨近時(shí)價(jià)差大多會(huì)超過(guò)500元/噸。這種現(xiàn)象意味著進(jìn)行交割的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)正向套利機(jī)會(huì)很多，或者無(wú)交割的反向套利也是有利可圖的。不過(guò)這些數(shù)據(jù)都是歷史統(tǒng)計(jì)，投資者在具體操作時(shí)還是要根據(jù)實(shí)際的市場(chǎng)環(huán)境判斷是否達(dá)到最佳價(jià)差位置以使利潤(rùn)最大化。