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2008年10月07日09:34 大豆作為一種季節(jié)性的農(nóng)產(chǎn)品，每一年度的生產(chǎn)供應(yīng)情況直接決定了最終的商品供需格局，從而影響到價格水平的高低。在大豆的期貨交易活動中，不同合約的價格也會因各年度、各季節(jié)的不同而產(chǎn)生變化，但是由于其“一歲一枯榮”的特點，其不同的波動中間，必然存在一些不變的規(guī)律。而對于這些規(guī)律的尋求和探討，有利于投資者把握其價格變動軌跡，掌握一定的市場先機，減少參與期貨市場的風(fēng)險，提高盈利水平。
下面我們就從三個方面來分別探討一些影響大豆期貨價格變動的因素及其波動規(guī)律：?。ㄒ唬┐蠖鼓甓葍r格規(guī)律 為了探討大豆期貨價格的年度規(guī)律，我們選取了從95年到現(xiàn)在，大連商品期貨交易所的連豆指數(shù)來反映這些年來大豆期貨價格的變動趨勢。首先通過下圖，讓我們從直觀上來感受一下這十幾年大豆價格是如何變化的。
通過觀察，我們將這十幾年的連豆價格指數(shù)走勢大體劃分為四個階段： 第一個階段：緩慢周期階段 這是大豆的一個完整的價格上漲和下跌周期，包括95-97年的牛市行情和97-99年的熊市行情。 第二個階段：震蕩整理階段 從99年開始，大豆的價格連續(xù)了四年的震蕩走勢。 第三個階段：災(zāi)害突發(fā)階段 這是一次由天氣引發(fā)的，基本面發(fā)生重大變化的突發(fā)事件，從而導(dǎo)致了一場比較突然和迅速的牛市拉升行情。而后隨著災(zāi)情的解除和第二年產(chǎn)量的大幅增長，價格又急速跌回到原來的平臺，維持震蕩直到06年。 第四個階段：商品大牛市階段 這是07年開始的這波波瀾壯闊的牛市行情。這波牛市不僅僅有基本面的因素，大量投機資金涌入商品市場，也對價格起到了推波助瀾的作用。 對應(yīng)于這四個階段，我們從產(chǎn)量和供需方面來看一下他們之間的關(guān)系。 1. 供應(yīng)與價格關(guān)系 ?。?）首先，我們來看一下美國大豆的產(chǎn)量與連豆價格的對比圖：
一方面，美國自1993年前后開始進行轉(zhuǎn)基因大豆的商業(yè)種植。自1995年起，美國大豆產(chǎn)量連年刷新本國的紀(jì)錄，從當(dāng)時大豆總產(chǎn)量的5917萬噸，上升到06/07年度的8678萬噸，平均每年以3.3%的速度遞增。同時，美國大豆的產(chǎn)量也一直保持著世界第一的份額，對世界大豆的供應(yīng)至關(guān)重要。另一方面，由于大豆的生長特點及氣候、價格的影響，每年大豆的種植面積和產(chǎn)量都有很大變化，這直接導(dǎo)致了大豆供應(yīng)量以及供需格局的變化，從而對價格產(chǎn)生巨大的影響。 通過分析美國大豆產(chǎn)量與大豆價格的關(guān)系，我們發(fā)現(xiàn)兩者存在著明顯的負(fù)相關(guān)。連豆的價格基本上是由其年度產(chǎn)量，決定著未來一年價格的走勢：（對應(yīng)于上述四個階段） 94/95至95/96年度產(chǎn)量的減少導(dǎo)致了連豆價格由2000多元一路漲至3500元左右。而當(dāng)9月份新年度（96/97年度）大幅增產(chǎn)基本定局后，連豆的價格也出現(xiàn)拐點。而后持續(xù)幾年的增產(chǎn)，導(dǎo)致連豆價格一路走低。 直到99/00年度產(chǎn)量的小幅下滑，打破了連續(xù)增產(chǎn)的預(yù)期，使得連豆價格企穩(wěn)。而后幾年的產(chǎn)量基本維持在7500萬噸左右，波動幅度不大，這也導(dǎo)致了大豆價格走出了四年的連續(xù)震蕩。 03/04年度的自然災(zāi)害，導(dǎo)致其產(chǎn)量比上年大幅減少了900萬噸，從而引發(fā)了一波快速的價格上漲行情。價格刺激了農(nóng)民第二年的種植積極性，4月份新的種植報告一出，就引發(fā)了價格的大幅回調(diào)，而最終04/05年度美豆的產(chǎn)量達到了創(chuàng)紀(jì)錄的8501萬噸，比上年增長了約1800萬噸，期價直接跌回到這次上漲的啟動價格位。 07/08年度的大幅減產(chǎn)再次刺激了大豆價格向上攀升，9月份期價就被直接拉至4000元上方，而后繼續(xù)上漲，沖破5000元大關(guān)。而最新的08/09年度產(chǎn)量預(yù)估為8000萬噸左右，導(dǎo)致在今年8月大豆期價開始大幅回調(diào)，目前保持在4000元左右。 總結(jié)： ?、?相鄰兩年產(chǎn)量發(fā)生較大變化，將使得大豆“未來”價格出現(xiàn)趨勢性變更。產(chǎn)量增加，期價下降；產(chǎn)量減少，期價上升；產(chǎn)量持平，期價震蕩。 ② 對照每年的數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)年度產(chǎn)量的變化一般影響的是未來整個年度的價格趨勢，這一趨勢會一直延續(xù)到新年度，這一點尤為值得我們關(guān)注。過去十幾年的走勢來看，唯一例外的便是03/04年度。由于前期拉升的過于迅速，其期價在4月份種植報告出來，便出現(xiàn)了拐點。在04/05新年度到來之際，期價基本上已經(jīng)回落到前期平臺。 ?、?美國大豆產(chǎn)量分別維持在7000萬噸及8000萬噸時，期價分別有兩次震蕩走勢。在03/04年減產(chǎn)后，美豆產(chǎn)量上升一個臺階，維持在8000萬噸左右，而同時大豆期價的整體震蕩的價格區(qū)間也提高500元，由2000-2500元提高到2500-3000元。 如果上述規(guī)律成立的話，則08/09年度的價格走勢從整體上看將是一個下降趨勢，并會維持整整一年。不考慮其它因素的話，此次上漲，期價是由3500元開始啟動的，則此次回調(diào)的最低點，也可能是在3500元。如果其后年度的產(chǎn)量無太大變化的話，則期價將在3500-4000元之間進行震蕩。 ?。?）接下來，我們來分析一下世界總供應(yīng)量與連豆價格的關(guān)系： 下圖是大豆的出口與美豆產(chǎn)量的對比圖：
下圖是世界大豆出口與價格走勢的對比圖：
此出口數(shù)據(jù)為美國大豆與南美大豆出口量的總和，基本上可以反應(yīng)整個世界的大豆供應(yīng)量。從出口量來看，世界大豆從94/95年度的3000萬噸增加到06/07年度的7000萬噸，增長了133%。 從94年到現(xiàn)在，大豆的出口量與美豆的產(chǎn)量基本上保持較為相似的波動。美豆的出口較為平穩(wěn)，世界大豆的出口有上揚趨勢，這反映出世界大豆的供應(yīng)越來越向南美傾斜。但另一方面，大豆的價格與世界大豆出口量的走勢卻并不同步，這說明了世界大豆的定價權(quán)并沒有因南美大豆比重的提高而發(fā)生轉(zhuǎn)移，美國實際上仍為世界大豆的定價中心，其本土的產(chǎn)量決定著未來價格的走向。 2. 需求與價格關(guān)系 從需求方面來看，下圖是94年-07年的中國大豆需求與進口量的示意圖：
從1994年的1615萬噸到2007年的4750萬噸，平均每年以8.65%的速度遞增。其中，94年到00年保持的是一種較平穩(wěn)的增加趨勢，平均增幅為12%左右。00年后保持了一種每隔兩三年，一次飛躍的格局。從00年的3000萬噸左右，到03年的3800萬噸左右，再到05年突破4500萬噸。 從長期來看，需求是較為穩(wěn)定的因素。大豆的需求量基本保持的是一種穩(wěn)步遞增的格局。所以決定價格走勢的重要因素是供應(yīng)量以及平衡供需所引發(fā)的期末庫存的變化。 3. 期末庫存與連豆價格的關(guān)系 大豆價格的年度規(guī)律與期末庫存是息息相關(guān)，下圖是價格與美國大豆、世界大豆期末庫存的對比圖：
從圖上我們看出，世界大豆與美國大豆的期末庫存并不完全同步。特別是近十年，世界大豆的庫存基本維持的是一種穩(wěn)步增長的態(tài)勢，而美豆的庫存卻明顯的表現(xiàn)出高低差異。雖然如此，這兩種庫存對于判斷大豆的價格還是起到了重要作用。 在期價波動劇烈的時期，往往預(yù)示著美豆庫存將產(chǎn)生重大的變化?？v觀96、03以及07年的三次價格高峰，美豆的期末庫存無一例外的創(chuàng)出了歷史新低。 在期價平穩(wěn)波動的時期，往往是世界大豆庫存維持不變的時期。從97/98年度開始到01/02年度大幅提升以前，世界大豆的期末庫存基本維持在2300萬噸左右，而大豆的期價也基本在2000-2500元之間波動。 因此，世界大豆庫存的穩(wěn)定，往往預(yù)示著世界大豆供需格局的基本平衡，從而導(dǎo)致期貨價格的平穩(wěn)波動；而美國庫存的急劇下降，往往會刺激現(xiàn)貨與期貨大豆的價格，從而導(dǎo)致極端行情的出現(xiàn)。（二）大豆季節(jié)性價格規(guī)律 根據(jù)生產(chǎn)季節(jié)，可以將大豆每年的成長階段劃分為種植、生長、收割等，每個階段都受到不同的因素的影響，也直接關(guān)系著本年度大豆的最終產(chǎn)量，它是大豆商品供應(yīng)量的決定性因素，市場上每年都會根據(jù)其不同的生長階段進行炒作。 我們選取1994年9月1日至2007年8月31日之間的大連商品交易所的豆一指數(shù)作為分析對象，將其按月進行平均，得出每年9月至次年8月連豆指數(shù)每個月份的平均值。如圖所示：  剔除03/04年度（異常值）后，其按月平均的趨勢圖如下：
結(jié)合上圖以及相關(guān)數(shù)據(jù)進行分析，我們得到如下規(guī)律： ?。?） 十月份為季節(jié)性低點 每年的十月份，屬于北半球大豆集中上市時期，由此產(chǎn)生一個季節(jié)性的供應(yīng)高峰期，從而使得大豆價格達到新低。其實九月份美國新年度大豆的產(chǎn)量已經(jīng)基本確定，期貨市場有可能在此時提前到達谷底，但是由于對新大豆的商業(yè)性需求或早期的、具有破壞性的霜凍的擔(dān)憂，直到十月大豆收獲，才出現(xiàn)大幅跳水。 ?。?） 十月到二月份，價格穩(wěn)步增加 隨著供應(yīng)壓力的減緩，以及消費的穩(wěn)步提高，從十月份開始到春節(jié)，大豆的價格經(jīng)歷一個穩(wěn)步攀升的階段。這段時間南美大豆尚未成熟，大豆的消耗主要依賴于北半球剛收購的大豆以及庫存，隨著庫存的減少，大豆的價格也逐步向上爬升，特別是二月份由于春節(jié)的關(guān)系，價格上漲加速。 ?。?） 二月至六月為價格高峰平臺 二至六月北半球的大豆將逐漸被消耗，雖然南美大豆的收割從三月份下旬已經(jīng)開始，但集中上市的時期要到5月份左右，在加上海運的時間，到達國內(nèi)可能已經(jīng)是六月份了。再加上，此時間段也是大豆的一個高消費期，因此價格一直保持在高位整理。 （4） 七月略有下滑，為相對低點 隨著南美大豆的到港，對七月期豆的價格造成了實際的壓力。另一方面，夏天的臨近，棕櫚油(資訊,行情)開始出現(xiàn)消費高峰，對豆油(資訊,行情)的替代作用開始顯現(xiàn)，從而抑制了大豆的需求。 總結(jié)： 供應(yīng)方面：北半球，特別是美國大豆上市供應(yīng)期對市場沖擊力量較大，南美大豆上市對價格影響程度較輕，分別對應(yīng)的是10月與7月的兩次低點。而新豆上市前的供應(yīng)短缺期，分別對應(yīng)的是9月與5月的相對高點。 需求方面：從10月份到2月份，隨著消費的增加，大豆價格也出現(xiàn)穩(wěn)步上漲。消費高峰期，比如2月（春節(jié)）價格上漲加速。（三）大豆年度內(nèi)價格規(guī)律 我們選取了從94/95-06/07年度各自的價格走勢，來分別看一下在具體某一年度是否會出現(xiàn)上面所說的季節(jié)性規(guī)律。下圖為大豆年度的價格走勢圖：
我們希望能夠從上圖中找到大豆價格變化與季節(jié)性因素的關(guān)聯(lián)。但令人遺憾的是，各年度的大豆價格與月份的關(guān)聯(lián)度極小，并且各年度的價格走勢各異。每個年度內(nèi)，大豆的價格呈現(xiàn)牛、熊、震蕩三種形態(tài)。周期波動似乎不是價格波動的主要形態(tài)，許多年度甚至出現(xiàn)了一路上揚或下跌的單邊行情。 其中年度的價格高點與價格低點列表如下：
根據(jù)上表的數(shù)據(jù)，我們著重對幾個重要的月份進行分析： 首先是北半球大豆（美國與中國）收割前的8、9月份。每年大豆的產(chǎn)量基本定產(chǎn)時，都會對價格產(chǎn)生一定沖擊。其中在價格低點表中，這兩個月份占了半壁江山，出現(xiàn)了7次。說明當(dāng)供應(yīng)季節(jié)到來時，期價有很大的概率達到年度價格的低點；而另一方面，我們看出其在價格高點的表中，也出現(xiàn)了8次。這反映了在新年度大豆上市前，大豆庫存已經(jīng)消耗的差不多了，青黃不接的需求缺口，導(dǎo)致大豆價格達到頂點。 其次，從高低點出現(xiàn)的季節(jié)來看?？鄢?、9月的高發(fā)生月份，價格高點在2、3、4、6、7月份各出現(xiàn)一次，也就是說，基本在上半年發(fā)生的，其中春季的概率略大；價格低點在1、4、5、6、10、12月份均出現(xiàn)過，除了春節(jié)期間，全年比較均勻。事實上，獨立年度內(nèi)價格的走勢受到多種因素的相互制約，單純的供應(yīng)與消費高峰期對價格的影響并不是決定性的，因此對于價格的低點和高點出現(xiàn)在不同的月份，也就不覺得奇怪了。但是8、9月份在表中的高頻率出現(xiàn)，也是值得投資者注意的，在新舊年度的交替之際，容易有極值價格的出現(xiàn)。（四）價格規(guī)律總結(jié)： 1. 美豆產(chǎn)量決定了年度間的價格變化趨勢 美國大豆的產(chǎn)量，是年度價格的風(fēng)向標(biāo)，其相鄰年度的增減變化往往決定了未來年度的價格走向趨勢。世界大豆供應(yīng)正在向南美傾斜，但美國仍然是時間大豆的定價中心。 美國大豆的期末庫存往往是大行情的重要指標(biāo)，如果其發(fā)生劇烈變化，很容易導(dǎo)致極端行情的出現(xiàn)；世界大豆的期末庫存反映了整體大豆市場的供需格局，如果它保持平穩(wěn)的話，期貨價格也將維持平穩(wěn)波動?！?. 平均年度內(nèi)的高低點有季節(jié)性 將各個年度的月均價進行匯總平均，能夠得到大豆價格的一個長期月度趨勢圖，從走勢上呈現(xiàn)一定的季節(jié)高低點，這說明了季節(jié)性從長期來看，對價格具有一定的影響力。供應(yīng)因素比需求因素對價格的影響程度更深，新舊年度交替的時候，往往會出現(xiàn)年度大豆期價的重要極值點。 3. 具體某一年度內(nèi)的價格低點與高點，沒有呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性。 年度內(nèi)各月份之間的走勢取決于各方面的因素，集中上市的供應(yīng)壓力與需求高峰只是其中的一個因素，并不占據(jù)主導(dǎo)作用。事實上，大豆期貨價格季節(jié)性變動的規(guī)律反映了市場對大豆種植、生長與收獲等全過程中可能出現(xiàn)的各種因素的預(yù)期，也正是由于這些預(yù)期與現(xiàn)實帶來了國際大豆市場基本面的變化，引導(dǎo)著大豆期貨品種價格發(fā)生變化并通過期貨市場提前反映給市場。 |
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來自： 老莊列 > 《商品期貨跨期套利》
