編者按：股市是一個特別容易出故事的地方。幾乎所有股民，無論是新入市的新股民，還是在市場中生存很久的老股民，都有一部酸甜苦辣史。新浪財經(jīng)股票頻道從7月開始推出股民故事欄目。如果您覺得自己的股市故事足夠典型、特別或者有趣，可發(fā)郵件與我們聯(lián)系。下期征文主題：持有最長的股票。

　　本期主人公：金學偉，股齡17年。我國最早的證券分析評論家之一，擅長重大的市場趨勢、市場潮流的超前預(yù)測，以及個股價值分析等。曾任南方證券研究所所長、上海證券報市場策劃部主任，《證券市場研究》主編，第一財經(jīng)日報創(chuàng)辦人之一?，F(xiàn)任上海智晟投資管理有限公司首席經(jīng)濟顧問，證券之星首席顧問，上海證券報專欄作家。

　　技術(shù)分析把握趨勢最具優(yōu)勢

　　新浪財經(jīng)：看了一些文章，感覺您很注重技術(shù)分析手段，善于用波浪理論分析點位，那么您認為中國股市完全靠技術(shù)是否可以做贏？

　　金學偉：價值、成長、趨勢，是股票投資的三大基本要素。這三個要素缺一不可，是一個有機的整體。價值是基礎(chǔ)，成長是先導，而趨勢則是最終的落腳點。所謂萬種行情歸于市，價值也好，成長也好，最終都要通過趨勢體現(xiàn)出來，才會有意義。

　　而在趨勢的把握方面，技術(shù)分析無疑是最具優(yōu)勢的，至少它在趨勢定量化分析預(yù)測上，是一般的基本分析所不具備的。而在所有的技術(shù)分析工具上，波浪理論在趨勢前瞻性以及趨勢輪廓的整體把握，尤其是讓一般投資者易于理解和把握上是最具優(yōu)勢的。這就是我為什么經(jīng)常運用波浪理論來分析市場、表述市場的一個主要原因。

　　而實際上，它在我整個市場以及投資分析中所占的比例并不太高，包括整個技術(shù)分析這一塊所占的時間和精力也不會超過50%。更多的時候，我喜歡做一些市場的基礎(chǔ)研究。

　　至于技術(shù)分析能否做贏，我想說三點。

　　一、任何一種方法，都取決于運用者本身的經(jīng)驗、素質(zhì)和功力，就好比價值投資、成長投資也有做得好的、成功和做得不好的、失敗的，技術(shù)分析同樣如此。所謂“文章有法，而無定法，運用之妙，存乎一心”。以我個人經(jīng)驗來說，要做好技術(shù)分析，必須“大處著眼，小處著手”。大而化之不行，看的太短小更不行。

　　二、一位美國同行曾經(jīng)勸過我說，美國的證券分析師喜歡關(guān)門做技術(shù)分析，開門講基本分析，這樣看起來比較有檔次。言下之意你也應(yīng)該這樣。不管這話對與不對，至少它說明一點，技術(shù)分析是當今股市最大的一個分析流派，不僅在投資大眾中，也包括專業(yè)投資界。

　　三、任何一種方法，它的成功率還取決于運用者的多與少，用的人越少，其準確性越高。人人都講價值，市場上就不會有價值被低估的股票。人人都講成長，成長股一定是被高估的。人人都講技術(shù)分析、講趨勢，趨勢就會變成永動機而漫無止境，就不會有波段操作的機會存在。

　　當前選股要遵循兩個“小”字

　　新浪財經(jīng)：我看到您在2003年提出一個非常有意思的觀點“大盤股適合投機，小盤股適合投資”?，F(xiàn)在股市低迷，投資者又面臨選股的機會，有沒有什么好的建議？

　　金學偉：這是我?guī)鸵晃慌笥褜懘T士論文時發(fā)現(xiàn)的。當時我以每一年末收盤價為基準，將當年全市場所有個股都按流通盤大小分為10個規(guī)模組：從最大規(guī)模組到最小規(guī)模組，然后計算各個股票的年度平均價，并以此為基準，統(tǒng)計各個規(guī)模組在1年期、3年期、5年期內(nèi)的投資收益，以及在各個行情段內(nèi)的投資收益。

　　結(jié)果我發(fā)現(xiàn)一個有趣現(xiàn)象：只要大牛市來了，最大2個規(guī)模組的投資收益一定超過同期指數(shù)漲幅；但從一個較長時段考察，最大2個規(guī)模組的投資收益則弱于指數(shù)表現(xiàn)。同時還做了一個均方差統(tǒng)計，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，最大規(guī)模組在收益的穩(wěn)定性上并不占優(yōu)，它們的波動率甚至高于較小規(guī)模組。

　　這表明，大盤股較適合于牛市中的投機，但其長期收益則比不上較小規(guī)模組，并不太好。為了避免A股特色，我還做了美國股市的相關(guān)統(tǒng)計，結(jié)果同樣如此。

　　這就證明了一點，所謂大盤股適合于投資，小盤股適合投機這種說法只是一種理論上的構(gòu)想，是人云亦云，以訛傳訛的產(chǎn)物。明白了這一點，那么當前股市總體上的選股策略實際上也就有了，那就是盡可能遵循2個“小”字：一是小型成長股；一是基本面有望出現(xiàn)重大改變的小型低價股。

　　基金經(jīng)理從業(yè)經(jīng)歷應(yīng)超過15年

　　新浪財經(jīng)：對于機構(gòu)在此輪下跌市的表現(xiàn)如何評價？他們的手法對于普通投資者是否有借鑒意義？

　　金學偉：發(fā)達股市基金經(jīng)理的平均年齡45歲，平均從業(yè)經(jīng)歷超過15年。中國基金經(jīng)理的平均年齡35歲，許多人入行才2、3年，有三分之一甚至才1年，即便是從業(yè)時間較長的經(jīng)理們，大多數(shù)在此之前也只是一個行業(yè)研究員。

　　有一種說法：沒有經(jīng)歷過一輪完整牛熊轉(zhuǎn)換的投資者不會成為成功的投資者；沒有經(jīng)歷過一輪完整經(jīng)濟循環(huán)的投資者，不會成為成功的基金經(jīng)理。

　　一輪完整的牛熊循環(huán)需要多長時間呢？以中國股市來說，從1994年7月到2005年7月，是一輪完整的牛熊循環(huán)，歷時11年。

　　一輪完整的經(jīng)濟循環(huán)需要多少年？我國經(jīng)濟的上一輪高通脹出現(xiàn)在1992年，到這一輪高通脹歷時16年，這是發(fā)達股市基金經(jīng)理平均從業(yè)時間超過15年的主要原因。

　　年紀輕，從業(yè)經(jīng)歷短，經(jīng)驗不足；膽大妄為，不知天高地厚，只知機械照搬一些似是而非的理論；把在通脹期間出現(xiàn)的高增長當作常態(tài)，并以此給予股票以更高的估值；心態(tài)浮躁，進退失據(jù)；熱來時熱得蒸籠里坐，冷來時冷的冰凌上臥……所有這些，都和年紀輕，從業(yè)經(jīng)歷短，缺少歷練有關(guān)。

　　列寧有句話：年輕人犯錯誤，上帝也會原諒的。更何況即便在發(fā)達股市，基金的投資業(yè)績能夠長期超越指數(shù)的也只有15%左右。在美國股市中，平均每年都會有超過1000家，約占其基金總數(shù)8%的基金因業(yè)績不佳而清盤的。所以對基金表現(xiàn)，我們要有客觀認識，要有包容之心。

　　除了年紀輕，經(jīng)驗不足，還有兩個因素也是造成基金進退失據(jù)的重要原因。

　　一是去年尤其是去年5月以后發(fā)了太多的基金，而且基金的規(guī)模太大。

　　在美國，除了指數(shù)型基金外，一般基金的規(guī)模都在10億美元以下，按同樣市場容量計算，我們的基金規(guī)模也應(yīng)主要控制在10億人民幣以下。

　　基金的充分小型化有助于風格的多樣化和投資行為的分散化，避免基金進出行為過于一致化而給市場帶來的過大沖擊。

　　二是目前的基金評級標準以及對基金經(jīng)理的績效考核方法也助長了基金的互相攀比，造成一窩蜂：你買我也買，你不跑我也不跑，你賣我也賣，生怕落在人后。現(xiàn)在一些發(fā)達股市已經(jīng)不太注重基金業(yè)績排名，尤其是年度業(yè)績排名，而是比較注重其季度市值的穩(wěn)定性，這一點值得我們學習。

　　至于具體的操作行為，5000點以上堅決看多當然是錯的。3000點以下堅決看空也不能認為是對的，但作為機構(gòu)操作，“充足理由律”是一條主要規(guī)則，目前機構(gòu)確實還缺少堅決看多的充足理由，所以從動機上也不值得過多責怪。

　　要講機構(gòu)手法對普通投資者的借鑒意義，我想說兩點。

　　第一點是關(guān)于個股的：對基金持有的股票，我們更需要關(guān)注的是它們剛開始介入的品種，尤其是從原來的1家、2家，增加到3家、4家的股票。

　　這種股票，無論基金看對了還是看錯了，后市多數(shù)會有一段較好表現(xiàn)。因為供求決定中短期股價。

　　第二點是關(guān)于大盤的：在大盤趨勢方面，要盡可能和主力持相反觀點，因為真正重要的頂都是主力買出來的，真正重要的底也都是主力拋出來的。

　　本次調(diào)整在兩個方面和以往不同

　　新浪財經(jīng)：和前幾輪牛熊市交替相比較，這次有什么特點？對于歷史上的牛熊市，有沒有比較深刻的回憶？

　　金學偉：本次調(diào)整在兩個方面和以往不同。

　　一是在宏觀緊縮的同時還有大小非解禁，這給市場造成了很大的供給壓力。我絕對不能同意“大小非解禁不是股市下跌的主要原因”的說法，即便它不是，至少也是最主要因素之一。

　　我們知道，股票供給有絕對供給和相對供給兩種。所謂相對供給是指高位賣出，低位買進；或低位買進，高位賣出所產(chǎn)生的供給。這種供給不會打破市場均勢。所謂絕對供給一是指原先沒有的，新增的供給；二是指賣出后不再買進的供給。這種供給不需要很多量，只要在市場均衡天平的供給一端增加一點點，就足以打破市場均衡。這是本次調(diào)整有別于以往歷次調(diào)整最主要的原因之一。

　　二是在上一次調(diào)整中，整個市場的市值還較小，在最高點時的市值也只占GDP總值的60%；另一方面基金剛剛起步，還處在從無到有，從少到多的階段。因此，雖然最終指數(shù)下跌了近60%，但調(diào)整的進程比較溫和。

　　而本次調(diào)整之前的股票市值占GDP總值的比例高達162%；基金在經(jīng)過一輪發(fā)展后，其規(guī)模和數(shù)量已經(jīng)到達一個階段性頂點，且基本滿倉。因此，在調(diào)整中，不僅市場的絕對供給壓力大，而且相對供給壓力也很大。尤其是在上一輪調(diào)整中起給市場帶來緩沖作用的基金，在本輪調(diào)整中已成為最大的相對供給者。

　　總體上說，除了估值過高、企業(yè)成本上升導致的人們對公司未來業(yè)績預(yù)期下降這兩大因素之外，供求關(guān)系是本次調(diào)整的最突出矛盾，是主要矛盾的主要方面。一切救市措施、維穩(wěn)措施都應(yīng)從這方面著手，從減少供給這一方面著手。

　　中國股市存在內(nèi)幕交易和新股審批兩大弊端

　　新浪財經(jīng)：您在中國證券市場風雨這么多年認為中國股市的最主要的問題是什么？曾經(jīng)那些被人指摘的市場弊病是否有所改善？

　　金學偉：這方面我想說的是三點。

　　首先，這幾年，我國股市在規(guī)范化、市場化、制度化建設(shè)方面已經(jīng)取得了長足進步，這是所有投資者都有目共睹的。

　　其次，就市場交易條件、交易的公平性而言，我一直認為中國股民是全世界最幸福的股民。這一點估計絕大多數(shù)投資者都不會贊同，但只要他們了解一下美國的散戶的交易條件，我相信也會贊同這一點。

　　第三，就目前來說，存在的兩個主要弊端是：內(nèi)幕交易和股票發(fā)行審批程序。

　　內(nèi)幕交易是公開的秘密，而且其波及面之廣，盛行的程度比十年以前更甚。這一點亟須下大力整治。

　　而股票發(fā)行審批上主要問題是速度太慢。我們知道，絕大多數(shù)公司都會選擇在牛市中發(fā)行上市。尤其是到牛市后半期，想要發(fā)行上市的公司會急遽增加，審批速度快的話，它們大多數(shù)會在牛市后期完成發(fā)行上市。這樣一方面抑制了牛市后期的漲幅，使市場的估值水平不會上升到過高的程度；另一方面也減少了熊市中的新股發(fā)行上市以及增發(fā)給市場帶來的壓力。發(fā)達股市中，熊市一來，IPO以及增發(fā)馬上就大幅萎縮，主要原因就在于此。

　　而我們這里往往是牛市進行到一半時提出申請，最終卻拖到熊市來后再來湊熱鬧，無端地增加熊市的供給壓力，投資者叫苦連天，擬發(fā)行上市公司、擬增發(fā)公司也頗多怨言，有苦說不出。因此，改變審批辦法、審批程序應(yīng)成為中國股市下一階段制度化建設(shè)的一個重點。

　　明年股指期貨推出的時機才成熟

　　新浪財經(jīng)：這么多年過去了，中國股市的參與者：上市公司、監(jiān)管層、散戶、機構(gòu)投資者是否有了變化？在當前推出股指期貨是否是一個好的時機？

　　金學偉：2002年，當?shù)谝淮翁岢鐾瞥龉芍钙谪洉r，我發(fā)表過一篇評論《股指期貨交易，我反對》，核心思想是：股指期貨交易的前提是股票全流通，必須先解決全流通，然后再推出股指期貨，否則，股票就變成了籌碼，股市就變成了賭場。這一觀點遭到了一些人的攻擊。一位期貨界人士甚至揚言要把金學偉搞臭。

　　實際上，明眼人一看就很明白，這一觀點完全是站得住腳的。而且從那以后，我一直堅信，股指期貨一定會在全流通后推出。對此從2006年到今年，我已經(jīng)和朋友們打了三年的賭，每年我都堅信，今年不會。從這一點上說，我相信，明年隨著大非的全面解禁，股指期貨推出的時機也就成熟了。

　　新浪財經(jīng)：現(xiàn)在有很多股民已經(jīng)被深度套牢，可以看到許多網(wǎng)站的論壇里充斥著不理性的言論，對此您做何評論？

　　人是有情緒的，一些“不理性”言論實際上也反映了股民的一種情緒。一種看法，適當?shù)匦挂幌虏蛔銥榛?，而且有助于身心健康?/p>

　　我想說的只是：不要過多地沉溺在不良情緒中，尤其是對一些過激言論，要有適當?shù)倪^濾能力。取其合理之處，舍棄其不合理部分。盡可能讓自己保持一種良好狀態(tài)，這樣才有可能在機會來臨時把握好機會，反敗為勝。