《美國(guó)新聞與世界報(bào)道》周刊9月24日一期發(fā)表文章，題目是“風(fēng)險(xiǎn)更大的生意”。文章說(shuō)，經(jīng)歷地震的教訓(xùn)后，震災(zāi)頻發(fā)的國(guó)家會(huì)執(zhí)行更為嚴(yán)格的建筑標(biāo)準(zhǔn)，確保建筑物不會(huì)在初震的時(shí)候就發(fā)生坍塌。我們的新金融體系正在經(jīng)歷首次重大危機(jī)，在這次震蕩過(guò)后，也必須創(chuàng)立類(lèi) 似的機(jī)制。目前的危險(xiǎn)在于，信貸危機(jī)正以驚人的速度蔓延，很可能會(huì)對(duì)美國(guó)乃至全球許多重要金融中心的中下層投資者造成打擊。 文章摘要如下。

    在上世紀(jì)30年代之前，銀行擠兌是金融穩(wěn)定的大敵。美國(guó)通過(guò)《聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)法》，就是為了保護(hù)存款和緩解恐慌。然而，建立在債券而不是銀行貸款基礎(chǔ)之上的新金融體系沒(méi)有這樣的機(jī)制。如今，貸款被打包、出售和再出售給全球的一連串投資者，因此沒(méi)有人確切地知道在什么地方會(huì)虧本，或者這些債券實(shí)際已經(jīng)貶值了多少。在這樣的新金融體系內(nèi)，連市場(chǎng)信心都缺乏類(lèi)似儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)的機(jī)制來(lái)支撐，標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格就更不用說(shuō)了。

    發(fā)放抵押貸款的機(jī)構(gòu)、貨幣市場(chǎng)的共同基金、對(duì)沖基金以及投資銀行都在冒著失去資金來(lái)源的風(fēng)險(xiǎn)，這些資金來(lái)源包括為購(gòu)買(mǎi)上述債券籌措資金的短期借據(jù)。

    問(wèn)題出在可疑借據(jù)上。這些稱作資產(chǎn)抵押商業(yè)票據(jù)的短期借據(jù)，目前在市場(chǎng)上大約有共計(jì)1萬(wàn)億美元的票面價(jià)值，而之所以有人購(gòu)買(mǎi)是因?yàn)樗鼈冊(cè)谠u(píng)估中都列為3A級(jí)。這些票據(jù)似乎都有可靠的擔(dān)保物支撐。但是，由于這類(lèi)擔(dān)保資產(chǎn)中有一部分正是那些使整體聲譽(yù)受損的可疑次級(jí)抵押貸款，因此現(xiàn)在沒(méi)人能肯定地說(shuō)，上述擔(dān)保票據(jù)的資產(chǎn)價(jià)值與發(fā)放方所稱的相符。

    這些資產(chǎn)很少拿出來(lái)交易，因此它們的價(jià)值是由精深的數(shù)學(xué)模型，而不是由市場(chǎng)來(lái)決定的。問(wèn)題是，這些模型以模擬過(guò)往經(jīng)驗(yàn)為基礎(chǔ)，這樣就無(wú)法包含次級(jí)抵押貸款程序中極不嚴(yán)格的信用標(biāo)準(zhǔn)，也無(wú)法預(yù)估房地產(chǎn)價(jià)格暴跌的前景。由于對(duì)沖基金對(duì)掌握的資產(chǎn)要收取相當(dāng)于名義價(jià)值2%的管理費(fèi)，同時(shí)另加資產(chǎn)增值部分20%的額外分紅，因此它們有充分的動(dòng)機(jī)高估資產(chǎn)價(jià)值，這更增加了不確定性。

    新金融體系分散了風(fēng)險(xiǎn)，把風(fēng)險(xiǎn)從一個(gè)購(gòu)買(mǎi)者傳遞給另一個(gè)購(gòu)買(mǎi)者，但同時(shí)也破壞了信用，連銀行之間都不再互相信任。如此一來(lái)，我們同時(shí)面臨信貸危機(jī)和流動(dòng)性危機(jī)，這可能造成對(duì)其他可靠金融機(jī)構(gòu)的擠兌。

    由于存在不確定因素，放貸機(jī)構(gòu)提高了所有債種的利率，只有美國(guó)國(guó)債的收益率是個(gè)例外。垃圾債券和國(guó)債之間的收益率差距在經(jīng)歷了2001年的大幅下降后已上升了一倍多，風(fēng)險(xiǎn)也回到了最高水平。

    各國(guó)央行能夠出手救市嗎？這當(dāng)中還是存在制約因素的。美聯(lián)儲(chǔ)降低利率并不一定能恢復(fù)那些資產(chǎn)抵押債券的價(jià)值。如果這些資產(chǎn)被信用評(píng)估機(jī)構(gòu)降級(jí)，利率的變動(dòng)無(wú)法挽回大部分失去的財(cái)富。

    沒(méi)有人知道這場(chǎng)市場(chǎng)波動(dòng)將如何發(fā)展，也沒(méi)人知道它什么時(shí)候結(jié)束。愚蠢的借貸者欠下根本無(wú)法還清的債務(wù)，愚蠢的投資者又向自己并不了解的領(lǐng)域投入資金。在這樣的時(shí)候，降息根本無(wú)法彌補(bǔ)資產(chǎn)定價(jià)的下降。