Peter Morici

教皇和貝南克(Bernanke)之所以能夠鼓舞億萬民眾，依靠的都是背后一股更高的力量。教皇的力量源于信徒對(duì)耶穌復(fù)活的信仰，而可 的貝南克依賴的是債市的公信力。追根溯源，債市的可信度又最終取決于投行和債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的公正性，不過事實(shí)證明它們并不完美。

回到高利貸法和為存款帳戶規(guī)定利率的年代，辦抵押貸款是件相當(dāng)直來直去的事。你向一家儲(chǔ)蓄信貸機(jī)構(gòu)提交申請(qǐng)，它就會(huì)檢查你的信用紀(jì)錄、雇傭一家獨(dú)立的評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行審核、然后就是給你放貸了。你的貸款要么由銀行持有，要么由銀行賣給聯(lián)邦國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)(Fannie Mae, 簡(jiǎn)稱：房利美)或一家保險(xiǎn)公司。銀行管理著發(fā)放給你的貸款：收款、保管托收帳戶，或者當(dāng)你無力還貸時(shí)行使止贖權(quán)等。那時(shí)銀行的信貸經(jīng)理都會(huì)盡力確保貸款申請(qǐng)材料的真實(shí)準(zhǔn)確，因?yàn)槿绻隽藛栴}，他們會(huì)受到牽連。

今天，在抵押貸款的背后盤踞著一條復(fù)雜的鏈條。有更多的貸款因?yàn)閴虿簧蠘?biāo)準(zhǔn)而無法賣給房利美，還有許多貸款永遠(yuǎn)無法通過社區(qū)銀行嚴(yán)格的審查。在很多時(shí)候，一個(gè)駐守在房地產(chǎn)公司辦公室的代理人會(huì)接過這樣的貸款申請(qǐng)，然后把申請(qǐng)資料交給一家抵押貸款公司（這家公司不一定是其雇主）。抵押貸款公司對(duì)該筆貸款進(jìn)行處理，然后將其出售給一家投行或類似實(shí)體，后者把這些抵押資產(chǎn)打包成為債券。投行將這些債券出售給對(duì)沖基金、退休基金、共同基金及其他投資者。由于抵押貸款的質(zhì)量差距懸殊，住房抵押貸款擔(dān)保債券需要由標(biāo)準(zhǔn)普爾(Standard and Poor)或其他評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)。

在這個(gè)鏈條當(dāng)中每前進(jìn)一步，信息都可能出現(xiàn)缺失，同時(shí)受各自利益驅(qū)使，人們也更傾向于刻意低估違約的風(fēng)險(xiǎn)。只有貸款獲批，上述代理人才能大大撈上一筆，所以他對(duì)貸款人會(huì)極盡美化之能事，還會(huì)找一家評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)房產(chǎn)價(jià)值粉飾一番。

抵押貸款公司既可以在貸款手續(xù)費(fèi)上賺上一筆，同時(shí)還能把違約風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到債券的最終買家身上。因此它們都愿意對(duì)代理們拉來的貸款質(zhì)量不做太高要求。

而投行賺取的是貸款利率和債券收益率之間的利差。抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)越低，抵押貸款擔(dān)保債券的收益率也越低，利差帶來的利潤(rùn)也就越高。

這只洋蔥層層剝開后，我們會(huì)看到許多處心積慮的妥協(xié)和讓步，看起來非常像中國(guó)等國(guó)家商業(yè)誠(chéng)信的墮落。在中國(guó)出口有毒牙膏的同時(shí)，華爾街就在成批炮制“有毒”債券。

但是事情變得更糟糕了。大型建筑企業(yè)成立了負(fù)責(zé)抵押貸款業(yè)務(wù)的子公司。當(dāng)他們建造的房屋供過于求時(shí)，為了賣掉房子，這些子公司會(huì)在客戶提交貸款申請(qǐng)時(shí)夸大渲染客戶的收入和貸款資格，并強(qiáng)迫評(píng)估機(jī)構(gòu)有意抬高他們房產(chǎn)的價(jià)值。這些公司還在授信額度上做手腳，然后再把貸款轉(zhuǎn)賣給投行，由投行把它們打包加工成債券。不論是大型地產(chǎn)開發(fā)商還是投行都在津津有味地玩著這種“給豬抹口紅”的游戲。

此外，在將不同質(zhì)量的抵押資產(chǎn)打包成為債券的過程中，投行還主動(dòng)尋求并獲得了債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的“幫助”。在這個(gè)過程中，像標(biāo)準(zhǔn)普爾這樣的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)就做出了讓步。

雖然次級(jí)抵押貸款代表不了整個(gè)信貸市場(chǎng)，但次級(jí)抵押貸款擔(dān)保債券市場(chǎng)的土崩瓦解就像一道強(qiáng)光，照射得投行和債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)誠(chéng)信日漸淪喪的事實(shí)無所遁形。這些機(jī)構(gòu)承銷所有類型的信用產(chǎn)品，并負(fù)責(zé)評(píng)級(jí)，如果它們能夠在次級(jí)抵押市場(chǎng)作假，那么經(jīng)由它們處理的所有商業(yè)票據(jù)和債券都會(huì)令人生疑。

在過去幾周中，債權(quán)人越發(fā)感覺到他們不能再相信銀行或評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)了，此時(shí)短期美國(guó)國(guó)債就成了他們的避風(fēng)港。與抵押貸款公司因客戶無法還貸而最終破產(chǎn)相比，眼下這種情況要嚴(yán)重的多，因?yàn)檫@會(huì)引起整個(gè)信用市場(chǎng)的崩潰。擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流的守信企業(yè)會(huì)借不到營(yíng)運(yùn)資本，信譽(yù)良好的公司在發(fā)行公司債時(shí)不得不支付越來越高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。這一切都有可能令國(guó)家經(jīng)濟(jì)陷入衰退。

對(duì)貝南克而言，投行和債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)弄虛作假是個(gè)令人不寒而栗的可怕消息，估計(jì)他的心情和教皇得知耶穌復(fù)活是個(gè)謊言時(shí)差不了太多。

（編者按：本文作者彼得•莫里西(Peter Morici)為馬里蘭大學(xué)史密斯商學(xué)院教授，美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)(International Trade Commission)前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。）