風險投資行業(yè)概述

風險資本是由專業(yè)人員管理的資本，主要投資于有潛力帶來巨大經濟回報的新興高成長公司。風險資本是創(chuàng)業(yè)公司股權資本的重要來源。

對風險資本進行專業(yè)管理的公司通常是這樣一些形式：私有合伙人制、由私有或公共養(yǎng)老基金投資的封閉式公司、慈善捐款、基金會、大企業(yè)、富有個人、外國投資者、以及風險投資者自己。

風險投資者通常：

• 投資于新興高成長公司；
• 購買股權；
• 幫助新產品或新業(yè)務的開發(fā)；
• 參與公司運營活動使公司增值；
• 期望高投資回報，同時承擔相應的高風險；
• 投資周期較長。

當風險投資者考慮一項投資時，會對需要投資的公司的技術和商業(yè)價值進行認真的篩選。風險投資者只會對研究過的公司中的極少數(shù)進行投資，并且期待有長期的回報。進一步的，風險投資者會和被投資公司的管理層一起工作，運用自己的經驗和過去幫助其它類似成長機會公司的商業(yè)教訓來幫助被投資公司。

風險投資者通過使用單個風險基金投資于新興公司的一個資產組合的方式來降低投資風險。通常還會和其它專業(yè)風險投資公司共同進行投資。另外許多風險投資者同時還管理多個基金。多年來風險投資者培育了美國的高科技和創(chuàng)業(yè)群體，并且創(chuàng)造了大量工作機會、經濟發(fā)展、國際競爭力。像DEC、蘋果、聯(lián)邦快遞、康柏、SUN、INTEL、微軟、基因技術這些公司都是在公司發(fā)展初期獲得風險投資的著名例子。

私有股權投資

風險投資從上世紀60年代和70年代早期開始出現(xiàn)和發(fā)展，現(xiàn)在已經成為主流的資本，在機構投資和企業(yè)投資組合中占有重要地位。近年來一些投資者把風險投資和buyout投資都稱為私有股權投資。但投資行業(yè)的有些人用私有股權只是指buyout投資，因此這個術語的外延有點不確定。一般來說，一個機構投資者會分配機構資產組合的2％到3％投資于多樣化資產（多樣化資產一般指除了公開市場上交易的資產，如股票、債券、外匯，之外的其它資產種類），比如私有股權或者風險投資，作為整個資產組合的一部分。現(xiàn)在風險投資和私有股權投資中有超過50％的資本來自機構公共或私有養(yǎng)老基金，其它來源包括慈善捐款、基金會、保險公司、銀行、個人、以及其它尋求投資資產組合多樣化的個體。

什么是風險投資者？

大眾對風險投資者的印象是對創(chuàng)業(yè)公司進行投資的富有的金融家。感覺上是：一個開發(fā)了一種全新的能改變世界的發(fā)明的人需要資金，并且他無法從銀行或者自己口袋里得到資金，于是就爭取風險投資者的幫助。事實上是：風險投資和私有股權公司是一個資金池，組織形式一般是有限合伙人制，投資于有機會在5到7年內獲得高回報率的公司。風險投資者可能研究了數(shù)百個投資機會后，僅僅選擇幾個有較好投資機會的公司進行投資。與簡單的被動的金融家不同，風險投資者通過參與被投資公司的管理、策略營銷和計劃，來培育公司的成長?？梢哉f風險投資者首先是創(chuàng)業(yè)者、其次才是金融家。

風險投資者可能是個人。在上世紀50和60年代，風險資本投資的早期，個人投資者是主要風險投資者。雖然現(xiàn)在個人投資者沒有完全消失，現(xiàn)代風險投資公司已經成為風險投資的主體。而近些年，個人投資者又重新成為創(chuàng)業(yè)公司生命周期早期階段的主要投資者。這些天使投資者將會指導公司經營，并提供需要的資本和專業(yè)知識來幫助公司發(fā)展。天使投資者可能是具有管理專業(yè)知識的富人，或者是尋找第一手商業(yè)發(fā)展機會的退休商人。

投資重點

根據(jù)風險投資者投資策略的不同，他們可能是通才型投資者，或者是專家型投資者。通才型投資者投資于不同行業(yè)，或者是不同地理位置，或者是公司生命周期的不同階段。專家型投資者只投資于一到兩個行業(yè)，或者只投資于一個地理位置。

并不是所有的風險投資者都投資于創(chuàng)業(yè)公司。有的風險投資公司投資于處于創(chuàng)業(yè)初期的公司，而另一些風險投資公司也會投資于處于商業(yè)生命周期其它不同階段的公司。風險投資者可能在有一個產品或者公司組織之前就進行投資（這種投資被稱為種子投資），或者可能在創(chuàng)業(yè)公司的發(fā)展早期提供資本（被稱為早期投資），也可能向公司提供融資，以幫助公司跨越發(fā)展臨界點獲得更大的成功（被稱為擴張階段融資）。

風險投資者也可能投資于公司的整個生命周期，因此有些基金主要做后期投資，提供融資來幫助公司突破發(fā)展臨界點，通過發(fā)行股票吸引公開市場融資。另外風險投資者也可能幫助公司吸引其它公司并購，來提供資本的流動性，實現(xiàn)公司創(chuàng)立者的退出。

另一方面，有些風險投資者專門對有投資機會的公司進行收購、反向收購、或資產重組。

有些風險投資基金會進行非常多樣化的投資，投資于不同行業(yè)的公司，如半導體、軟件、零售、餐飲、以及一些某種技術的專業(yè)公司。

盡管在美國高技術投資占了風險投資的大部分，并且風險投資行業(yè)因為高技術投資受到很多關注，風險投資者也會投資于傳統(tǒng)行業(yè)，如建筑、工業(yè)產品、商業(yè)服務等。有些公司專門進行零售公司的投資，而有些專門對有較好社會效益的創(chuàng)業(yè)行為進行投資。

風險投資公司的規(guī)模各異，從只管理幾百萬美元的專業(yè)種子投資公司，到管理超過十億美元在全球進行投資的公司。風險投資者的共性是都不是被動投資者，而是主動的進行投資，并且對被投資的公司進行指導和幫助，通過他們的經驗來使被投資公司增值。

有些風險投資公司對被投資的不同公司進行組合，進行成功的合作互補。例如一家被投資公司有很好的軟件產品，但沒有足夠強的銷售渠道，這一點可以由風險投資公司的投資公司組合中有更強銷售渠道的公司來進行合作互補。

投資周期

風險投資者將會幫助被投資公司成長，但是最終將在3到7年內尋求退出機會。早期投資一般需要7到10年才能成熟，而后期投資只需要較短的幾年，因此投資公司對投資生命周期的偏好必須適合于有限合伙人（LP）對資本流動性的偏好。風險投資一種短期性的具有流動性的投資，而是一種需要認真調查和專業(yè)知識的投資。

投資公司類型

風險投資公司有各個種類，但是大多數(shù)主流公司通過基金方式進行投資，基金的資本提供者作為有限合伙人（LP），風險投資公司作為一般合伙人（GP）。大多數(shù)一般形式的風險投資公司是與其它任何金融機構都沒有關系的獨立風險投資公司，這些公司被成為私有獨立公司。風險投資公司也可能是其它金融機構的關聯(lián)公司或下屬公司，如商業(yè)銀行、投資銀行、或保險公司，代表外部投資者或母公司的客戶進行投資。還有另一些公司可能是其它非金融機構、工業(yè)公司的下屬公司，代表其母公司進行投資。這些投資公司一般被稱為直接投資者或企業(yè)風險投資者。

其它風險投資組織可能包括政府用來支持幫助創(chuàng)業(yè)公司的投資項目。比如美國小企業(yè)管理局管理下的小企業(yè)投資公司或者SBIC項目，這些項目支持下的風險投資公司可以利用政府基金來增加其自由基金，或者對被投資公司進行杠桿投資。

盡管有限合伙人制是風險投資公司通常的組織形式，近年來美國稅法也開始允許有限責任合伙人制（LLP）、或者有限責任公司（LLC）作為其組織形式。不同組織形式所區(qū)別的就是責任、稅務、管理責任等方面的優(yōu)勢和劣勢。

風險投資公司將其合伙人組織為一個基金池，即由一般合伙人（風險投資公司管理人）以及有限合伙人（提供資本的投資者）組成的基金。這些基金一般組織為固定期限的合伙人制，一般是10年。每個基金由有限合伙人的資本提供資金。一旦合伙人制的基金達到其目標規(guī)模，基金就對新投資者或現(xiàn)有投資者的進一步投資封閉了，從而基金保持固定資本池規(guī)模來進行投資。

就像共同基金公司一樣，風險投資公司也可以同時管理多個基金。風險投資基金可以在封閉第一個基金的幾年后籌集另一個基金，從而對現(xiàn)有和新的投資者提供更多機會來對公司進行投資。對于一家成功的風險投資公司，在10到15年間，連續(xù)籌集6到7個基金也是常見的。每個基金被分開管理，有其有限合伙人和一般合伙人。這些基金的投資策略可能與公司的另一些基金類似。然而風險投資公司也可能使一個基金有其專門的投資重點，另一個有另外的投資重點，而再另一個具有多樣化的投資組合，這由風險投資公司自身的投資策略和重點所決定。

企業(yè)風險投資

在上世紀80年代曾經流行過的一種投資形式現(xiàn)在又開始非常流行，那就是企業(yè)風險投資。通常是指非金融企業(yè)的風險投資項目或下屬公司對資產組合公司進行直接投資。這些投資尋找并發(fā)現(xiàn)合格的投資機會，這些機會需要適合母公司策略和技術，或者能提供合作互補或節(jié)約成本。

這些企業(yè)風險投資項目可能是與現(xiàn)有商業(yè)發(fā)展項目相關聯(lián)的松散組織項目，或者可能是獨立的實體，具有策略使命，進行適合母公司策略使命的投資。有些風險投資公司專門對公司風險投資項目進行咨詢顧問和管理。

企業(yè)風險投資和其它類型的風險投資的區(qū)別是：企業(yè)風險投資通常以企業(yè)策略為目標進行投資，而其它類型風險投資以投資回報或財務目標作為主要的目的。這并不是說企業(yè)風險投資項目就不考慮財務回報，但是這種區(qū)別確實存在。

企業(yè)風險投資風險投資項目的其它區(qū)別是：企業(yè)風險投資通常用其母公司的資本進行投資，而其它風險投資用外部投資者的資本進行投資。

委托和基金籌集

風險投資公司的投資過程從尋找來自投資者的投資委托開始，這被稱為基金籌集。這不應該與風險投資公司對被投資公司或資產組合的實際投資行為混淆起來，實際投資有時也被稱為籌集資金（但是這是從創(chuàng)業(yè)公司的角度來看的）。資本委托來自投資者：風險投資公司將為投資者設立一個基金的目標規(guī)模，發(fā)布說明書給潛在投資者，并且花費數(shù)周到數(shù)月的時間來籌集需要的基金?；饘ふ业馁Y本委托將來自機構投資者、慈善捐款、基金會、以及尋找高風險高回報投資機會作為其資產組合一部分的個人。

因為風險投資具有的高風險，將考慮其投資周期和非流動性，并且因為最低委托需求的數(shù)額一般都比較高，風險投資基金通常超出普通人的能力范圍。風險投資基金將由少數(shù)有限合伙人（最多100個）組成，具體數(shù)量由基金目標規(guī)模決定。一旦風險投資公司籌集了足夠的委托，將開始進行投資。

資本調用（Capital Calls）

當風險投資公司開始進行投資時，需要開始調用有限合伙人的委托。公司將從有限合伙人那里收集或者調用需要的投資資本，按照一系列的資本部分（一般被稱為資本調用）。這些來自有限合伙人委托給風險投資基金的資本調用有時也被稱為takedowns或者paid-in capital。過去，風險投資公司將會調用資本，利用按照3年期限分為3等份。而近年來，風險投資公司都是在其基金生命周期中按照投資實際需要同步進行資本調用。

非流動性

有限合伙人知道其對風險投資基金的投資將是長期性的。一般需要數(shù)年第一筆投資才能開始獲得回報收益，許多情況下投資資本將被約束為7到10年。有限合伙人理解這種非流動性是其投資決策的一部分。

其它類型的基金

因為風險投資公司是私有公司，基金合伙人在完全到期或終止之前無法退出。近年來，一種風險投資公司的新形式出現(xiàn)了，被稱為二級合伙人，專門向現(xiàn)有風險投資公司收購被投資公司的資產組合。這種合伙人的類型為原有投資者提供了一定的流動性。這種二級合伙人投資與其認為價值被低估的公司，以期望獲得高回報。

投資顧問和基金的基金（Advisors and Fund of Funds）

評估投資于哪個基金類似于選擇一個好的股票經理或共同基金，除了風險投資決策是一個長期性的委托。這種投資決策需要有限合伙人投資者具有相當?shù)耐顿Y知識和時間。更大型的機構投資了超過100個不同的風險投資和buyout基金，并且還在繼續(xù)投資于新組成的基金。

有些有限合伙人投資者可能沒有資源和專業(yè)知識來管理和投資多個基金，因此會尋找投資顧問（或被稱為守門員）來代理進行投資決策。投資顧問將把其不同客戶的資產累積在一起，作為有限合伙人投資于一個正在籌集資金的風險投資或buyout基金。另外，投資者也可以投資于基金的基金（FoF），這是一個投資于其它基金的合伙人基金，為有限合伙人投資者提供了進一步多樣化，并且可以有能力投資更小的數(shù)額于多個基金。

資本支出（Disbursements）

風險投資基金對被投資公司進行的投資被稱為資本支出，被投資公司將會接受一輪或多輪融資。風險投資公司可能自己進行投資，或者許多情況下會和其它風險投資公司共同進行投資（被稱為共同投資或聯(lián)合投資）。這種聯(lián)合投資能給被投資公司提供更多的資本來源。公司進行合作投資是因為：不同公司的投資需要適合于各自不同的投資策略，并且每家公司都能給這項投資帶來一些不同的競爭優(yōu)勢。

風險投資公司將提供資本和管理專業(yè)知識，并且通常會在被投資公司董事會中占據(jù)一席，從而確保投資有最大機會獲得成功。被投資公司在其生命周期中可能需要接受一輪，或者往往是多輪風險融資。風險投資公司也不會用其所受委托的所有資本進行投資，而是保持一部分資本，當其投資的成功公司需要進一步資本時進行后期投資。

退出

根據(jù)風險投資公司的投資重點和策略的不同，在進行首次投資后的3到5年內，將尋求退出機會。盡管風險投資者最重要的退出方式是首次公開股票發(fā)行（IPO），大多數(shù)成功的退出也可以通過創(chuàng)業(yè)者回購或者其它公司并購的方式來實現(xiàn)。另外，風險投資在退出方面的專業(yè)知識將決定其退出成功的可能性。

首次公開股票發(fā)行（IPO）

首次公開股票發(fā)行（IPO）是最重要的風險投資退出方式。在近年的IPO高峰中，高技術公司的IPO是最引人注目的。在公開股票發(fā)行時，風險投資公司被作為公司所有人，將接受公司內部股，但是被規(guī)定在數(shù)年期限內股票被限制出售和清算。一旦股票可以自由交易，通常是兩年后，風險投資公司將把這些股票和現(xiàn)金分配給其有限合伙人投資者，這些投資者隨后將這些股票作為普通股進行持有或者出售。在過去20年，大約有3000家接收風險投資融資的公司的股票公開上市。

并購

并購也是風險投資最重要的成功退出方式。在并購的情況下，風險投資公司將接受進行收購的公司的股票或現(xiàn)金，并且將收益分配給有限合伙人。

估值

就像共同基金一樣，一個風險投資基金有凈資產價值，或在任何給定時間點投資者所持有的基金價值。然而，和共同基金不同的是，這個價值不是通過公開市場交易決定的，而是通過其投資的公司資產組合的估值所決定的。風險投資在任何時間點是非流動性的，因此合伙人基金可以同時持有在其所投資公司資產組合中的私有公司和公開上市公司股票。這些公開股票通常收到持有期的限制，并且在資產組合估值時受到流動性折扣。

每家被投資公司的價值由進行投資的風險投資公司共同協(xié)商決定，隨后風險投資者將保持這個價值不變，直到有實質性的事件發(fā)生改變價值。風險投資者試圖通過某種指導方法或標準行業(yè)實踐（在其投資說明書中一般會列出這些條款），對其投資進行合理估值。風險投資者一般在對公司進行估值時會比較保守，但通常早期投資基金對其投資進行估值時會更加保守，因為早期投資基金相對其它基金來說生命周期太長了。

管理費

作為投資經理，一般合伙人一般會收取管理費，用于對委托資本進行管理的成本費用。管理費通常在基金生命周期中按季度支付，并在基金生命周期的后期會逐漸降低。管理費一般由投資者通過投資基金條款的方式談判決定。

提成（Carried Interest）

提成（Carried interest）是一個術語，用來指支付給一般合伙人的收益利潤。這是一般合伙人對其基金承擔管理責任，提供需要的專業(yè)知識對投資進行管理，所獲得的費用。這部分的利潤有很多種形式：數(shù)額不同，如何計算等。

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